盈利能力提升明显，海外市场逐步兑现

公司点评 耐普矿机(300818.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备盈利能力提升明显，海外市场逐步兑现 2024年04月02日 预测指标 2022A2023A2024E 2025E 2026E 评级增持 评级变动首次 主营收入(百万元) 748.53 937.76 1,361.87 1,701.87 2,119.78 134.33 80.07 142.33 205.84 273.88 净利润(百万元) 交易数据 每股收益（元） 1.27 0.76 1.35 1.95 2.59 当前价格（元） 36.76 每股净资产（元） 10.96 11.66 12.91 14.72 17.13 52周价格区间（元） 20.55-36.76 P/E 28.94 48.56 27.32 18.89 14.20 总市值（百万） 3888.11 P/B 3.35 3.15 2.85 2.50 2.15 涨跌幅比较 66% 46% 26% 6% -14% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 耐普矿机 23.36 11.36 60.80 通用设备 6.23 -8.94 -10.17 -34% 耐普矿机通用设备 事件：公司3月28日晚发布2023年年报，2023年实现营收9.38亿元，同比+25.28pct，实现归母净利润实现0.80亿元，同比-40.39pct， 流通市值（百万） 2331.32 资料来源：iFinD，财信证券 总股本（万股） 10577.10 流通股（万股） 6342.00 投资要点： 扣非净利润0.76亿元，同比+73.25pct。 有效实现降本，盈利能力提升显著。2023年，公司综合毛利率36.46%，同比+3.67pct，毛利率提升的主要原因在于公司主要产品橡胶耐磨备件毛利率显著高于去年，为43.69%，同比+5.77pct，海外业务的占比提 升为公司的盈利能力带来显著提升。公司毛利率提升的同时23年归母 净利润下滑的原因在于公司22年同期确认了近0.9亿元资产处置收益。与此同时，公司在报告期内通过优化组织架构和工作流程管理提升采购议价能力，通过提升自炼胶、机加产能等方式降低外采/外协，通过生产过程的管控提升原材料利用率等方式，积极降低生产成本，全年共实现生产降本3,274万元。 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 合同签订再创佳绩，紧紧围绕“一带一路”推进国际化战略。2023年，公司围绕“一带一路”，继续积极拓展国际市场。全年合同签订额达到 12.25亿元，较2022年同比增长63.33%，连续两年取得较大幅度增长；其中国际市场合同签订额为7.25亿元，占比为59.18%。公司在去年充分把握国际市场机遇，新增多家大型矿山客户，产品质量和售后服务获得客户高度认可。 交付能力提升，产能建设有序推进。2023年，公司通过工艺优化改造提升生产效率、新增生产设备等方式，全年生产计划达成率96%。基 于国际化发展战略，公司积极在一带一路沿线矿业发达国家进行布局，建设生产基地。赞比亚工厂进展顺利，主体工程已基本完工，目前处于生产设备的安装与调试阶段，2024年可顺利投产；智利工厂已进入施工阶段，预计2025年可建成投产。同时，公司在上饶经开区的二期扩建工厂和西藏工厂亦在稳步建设中。 投资建议。公司是国内橡胶耐磨件龙头，在逐步降低成本提升性价比后，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分 受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 来的优质海外业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42、2.06、2.74亿元，对应的EPS分别为1.35元、1.95元、2.59元，对应2024年4月1日股价，PE分别为27.32倍、18.89倍和14.20倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产能扩充不及预期，橡胶备件市占率提升不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 748.53 937.76 1,361.87 1,701.87 2,119.78 营业收入 748.53 937.76 1,361.87 1,701.87 2,119.78 减:营业成本 503.10 595.86 853.61 1,048.62 1,301.68 增长率(%) -28.92 25.28 45.23 24.97 24.56 营业税金及附加 7.87 7.23 10.21 11.91 14.20 归属母公司股东净利润 134.33 80.07 142.33 205.84 273.88 营业费用 49.66 66.54 92.61 113.17 137.79 增长率(%) -27.06 -40.39 77.75 44.62 33.06 管理费用 85.99 130.76 177.04 217.84 267.09 每股收益(EPS) 1.27 0.76 1.35 1.95 2.59 研发费用 28.19 34.87 50.39 61.27 74.19 每股股利(DPS) 0.26 0.00 0.09 0.14 0.18 财务费用 15.77 0.18 13.57 6.51 0.28 每股经营现金流 1.19 2.85 2.35 3.06 3.72 减值损失 -6.34 -16.65 -12.94 -15.32 -16.96 销售毛利率 0.33 0.36 0.37 0.38 0.39 加:投资收益 3.93 2.88 3.94 3.55 3.74 销售净利率 0.18 0.09 0.11 0.12 0.13 公允价值变动损益 0.00 0.65 0.65 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.06 0.10 0.12 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.09 0.08 0.15 0.21 0.30 营业利润 156.80 102.41 168.66 243.68 324.06 市盈率(P/E) 28.94 48.56 27.32 18.89 14.20 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.35 3.15 2.85 2.50 2.15 利润总额 156.95 101.24 168.12 243.13 323.51 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 21.68 17.69 23.54 34.04 45.29 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 135.27 83.56 144.58 209.10 278.22 收益率 减:少数股东损益 0.95 3.49 2.25 3.26 4.33 毛利率 32.79% 36.46% 37.32% 38.38% 38.59% 归属母公司股东净利润 134.33 80.07 142.33 205.84 273.88 三费/销售收入 20.23% 21.06% 20.80% 19.83% 19.11% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 23.07% 10.82% 13.34% 14.67% 15.27% 货币资金 539.09 715.12 782.18 969.60 1,237.92 EBITDA/销售收入 29.27% 17.95% 22.70% 22.36% 21.55% 交易性金融资产 48.72 85.06 85.06 85.06 85.06 销售净利率 18.07% 8.91% 10.62% 12.29% 13.12% 应收和预付款项 208.54 270.56 377.16 452.66 546.40 资产获利率 其他应收款（合计） 5.26 7.42 8.42 10.52 13.10 ROE 10.66% 6.01% 9.72% 12.43% 14.33% 存货 241.04 252.75 335.73 412.43 511.96 ROA 6.43% 3.35% 5.61% 7.46% 8.82% 其他流动资产 125.57 41.63 59.92 71.48 89.03 ROIC 8.63% 7.56% 14.83% 21.45% 30.06% 长期股权投资 37.89 36.17 36.12 36.08 36.03 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 39.33% 43.70% 41.68% 39.32% 37.78% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 53.34% 44.12% 39.57% 33.66% 27.48% 固定资产和在建工程 797.65 837.42 723.64 606.38 485.63 带息债务/总负债 43.75% 39.85% 24.19% 12.83% 2.71% 无形资产和开发支出 55.13 74.60 62.23 49.86 37.49 流动比率 2.52 2.23 2.18 2.23 2.27 其他非流动资产 31.22 66.50 65.23 63.97 63.97 速动比率 1.67 1.62 1.52 1.55 1.59 资产总计 2,090.11 2,387.22 2,535.69 2,758.03 3,106.59 股利支付率 20.84% 0.00% 6.95% 6.95% 6.95% 短期借款 50.00 35.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.16% 100.00% 93.05% 93.05% 93.05% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 303.50 336.23 446.93 549.03 681.52 总资产周转率 0.36 0.39 0.54 0.62 0.68 长期借款 309.58 380.67 255.71 139.18 31.83 固定资产周转率 1.02 1.33 2.22 3.29 5.06 其他负债 158.87 291.22 354.27 396.25 460.47 应收账款周转率 4.62 5.65 5.70 5.89 6.08 负债合计 821.95 1,043.12 1,056.91 1,084.45 1,173.82 存货周转率 2.09 2.36 2.54 2.54 2.54 股本 70.00 105.01 147.02 147.02 147.02 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 321.81 311.47 269.47 269.47 269.47 EBIT 172.72 101.42 181.69 249.64 323.79 留存收益 867.78 916.06 1,048.50 1,240.03 1,494.88 EBITDA 219.08 168.29 309.10 380.54 456.91 归属母公司股东权益 1,259.59 1,332.54 1,464.98 1,656.52 1,911.37 NOPLAT 71.76 84.23 156.16 215.24 279.01 少数股东权益 8.57 11.55 13.80 17.06 21.40 净利润 134.3