2023年报点评：核心景区表现优异，业务结构大幅优化

祥源文旅（600576）2023年年报显示，公司实现了显著的业绩增长。全年营收达到7.22亿元，同比增长55.81%，归母净利润为1.51亿元，同比增长670.72%，扣非净利润为1.38亿元，同比增长683.10%。第四季度，公司营收1.48亿元，归母净利润1988万元，扣非净利润2299万元，均实现了大幅增长。

公司通过对外收购和内部整合取得了显著成效。2023年8月，公司战略投资四川雅安碧峰峡景区，收购雅安祥源80%股权，扩展了在川渝地区的业务布局。同时，通过资产置换，将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务，形成优势互补。合并后，随着旅游市场的全面复苏，碧峰峡景区接待人次及营业收入均创下历史新高，其他如百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山等景区也实现了接待人次和营业收入的创新高，净利润分别达到10332万元、2132万元、1916万元、795万元，业绩承诺实现率分别为185.53%、186.60%、164.30%、258.11%，均大幅超出预期。

公司业务结构大幅优化，毛利率提升至51.96%，较去年提高8.98个百分点。销售、管理、研发费用率分别下降1.67、2.91、0.44个百分点，净利润率提升至20.96%，同比增加16.72个百分点。2023年，文旅相关业务占比高达71.77%，相比上一年度增长28.59个百分点。业务范围从传统的景交服务与智慧文旅扩展至茶叶销售、酒店服务、动物园等多个领域，业务多样化程度显著提升。

展望未来，随着公司整体业务结构的不断优化和旅游收入多元化的提升，其市场竞争力有望进一步增强。公司调整了2024-2026年的收入预测，预计分别为10.77亿、14.56亿、19.03亿，归母净利润分别为2.27亿、3.04亿、3.99亿，对应的EPS分别为0.21、0.28、0.37元。基于此，维持“买入”评级。

投资建议： 2024年随着旅游市场的复苏和公司业务结构的优化，公司业绩有望持续提升。预计2024-2026年收入分别为10.77亿、14.56亿、19.03亿，归母净利润分别为2.27亿、3.04亿、3.99亿，对应EPS分别为0.21、0.28、0.37元，2024-2026年PE分别为29.15倍、21.77倍、16.57倍。维持“买入”评级。