2023年报点评：COR目标达成，分红超预期

事项： 中国财险发布2023年年报。公司2023年实现归母净利润246亿元，同比-15.6%；综合成本率达到97.8%，同比+1.2pct；总投资收益率3.5%，同比-0.3pct； ROE达到10.8%，同比-1.9pct；每股拟派发股息0.489元，同比+2.3%，分红比率达到40%以上。 评论： 产险保费增速维持高景气度，综合成本率达成年初既定目标。2023年，公司实现保险服务收入4572亿元，同比+7.7%，主要来源于车险、意健险、农险分别贡献3.3%/2.0%/1.2%；实现承保利润102亿元，同比-29.1%；综合成本率达到97.8%，同比+1.2pct，其中车险96.9%/非车99.1%，在2023年面临杜苏芮、海葵等极端天气的背景下依旧达成2023年初既定的目标，彰显公司成熟的风险管理能力与良好的盈利水平。综合赔付率同比+1.2pct至70.6%，综合费用率27.2%，同比持平。 车险稳步增长，压力下COR保持行业领先水平。2023年车险实现保险服务收入2822亿元，同比+5.3%；占比61.7%，同比-1.4pct。综合成本率达到96.9%，同比+2.4pct，较年初既定目标优化0.1pct，优于同业（平安财险97.7%，阳光财险98.9%）。其中，赔付率同比+2.1pct至70.4%，主要受疫情出清、出险率上升，以及台风、暴雨等自然灾害影响；I17下保单获取成本摊销影响下，费用率同比+0.3pct至26.5%，此外车险行业竞争加剧也一定程度造成费用率上行。 非车险占比提升，多险种实现COR优化。2023年非车险合计实现保险服务收入1751亿元，同比+11.9%；占比合计38.3%，同比+1.4pct。细分险种来看，意健险/农险/企财险/责任险分别同比+23.8%/+10.6%/+5.1%/+3.2%。综合成本率方面，非车险合计达成99.1%，同较年初既定目标优化0.9pct。多险种实现COR优化 ， 意健险/责任险/企财险同比-2.8pct/-2.1pct/-0.4pct至97.7%/107.0%/103.8%。其中，意健险费用率同比-4.6pct，主要得益于公司严格费用成本管控；赔付率同比+1.8pct，主要是因为疫情后就医需求恢复、跨省异地就医直接结算政策深入推进等因素。农险COR同比上行1.4pct至95.8%，仍保持良好的盈利能力。其中费用率同比-0.8pct，赔付率同比+2.2pct，预计是由于自然灾害发生频率同比加大所致。 受新准则与资本市场共振影响，总投资收益率下行。2023年公司开始实施I9，在利率下行与权益市场波动加剧背景下，公司同时面临债券账面价值提升的机遇与权益资产受波动影响浮亏的挑战，实现总投资收益率3.5%，重述后同比-0.3pct。总投资收益208亿元，同比-1.6%，主要来自于不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入（117亿元），以及应占联营及合营公司损益（55亿元，同比+15.8%）。配置结构上，固收类占比58.2%，同比-1.3pct。 其中债券占比34.3%，同比+0.2pct；非标占比14.3%，同比+1.9pct。权益类占比26.4%，同比+2.0pct；其中股票与基金占比13.7%，同比-0.1pct。股票资产中，FVOCI/FVTPL占比分别为77.8%/22.2%，更多的股票资产指定为OCI主要是为了熨平市值波动对报表的影响。 投资建议：2023年公司承保端保费稳健增长，即使面临下半年台风暴雨等自然灾害加剧的压力，COR依旧达成2023年年初设定的目标，彰显财险龙头实力与成熟的风险管理能力。展望2024年及更长时间维度，我们认为公司逐步完善的风险减量体系将巩固其风险管理的护城河优势，支撑ROE持续上行，上调2024年PB目标值为1.1x。考虑新旧准则切换影响，我们下调2024-2026年EPS预测值为1.39/1.56/1.72元（2024-2025年预测前值为1.82/2.18元），对应2024年目标价为13.54港元。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行 主要财务指标