供给不旺，资产荒行情或将持续

供给不旺，资产荒行情或将持续 固定收益 点评报告 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-04-02 净融资：3月城投债发行延续回落，同比-20%，环比+124%，年内累计发行 1.77万亿元，同比-3.4%；3月净融资规模仅有133亿元，同比-96%，1至3月累计净融资1114亿元，同比-81%。从结构看，中高等级、中长久期仍是发行与净融入的主力。 截至2024年03月31日，3676家HA口径城投发行债券7443亿元，偿还7309亿元（含行权，下同），净融入133亿元，净融资规模较前月环比增加约53亿元，同比减少约2857亿元。 1、行政视角：3月净融资额从高到低的行政级别依次为地市级（193亿元）、省级（113亿元）与园区级（17亿元），区县级主体净偿还190亿元，环比来看，省级与地市级净融资较前月环比改善。 2、评级视角：3月净融资额从高到低的主体评级依次为AA+主体（329亿元）与AAA主体（135亿元），AA主体、AA以下主体以及无评级主体分别净偿还260亿元、52亿元与19亿元。 3、品种视角：3月净融资额从高到低的债券品种依次为一般中期票据（752亿元）与一般公司债（206亿元），一般企业债与超短期融资债券净偿还较多，分别净偿还253亿元与229亿元，定向工具、一般短期融资券与私募债 分别净偿还182亿元、97亿元与64亿元。 4、期限视角：3月净融资额从高到低的期限依次为3年期以上（987亿元）与3年期（215亿元），1年期本月净偿还较多，累计净偿还796亿元，6M至1年期、2年期与6M以下分别净偿还143亿元、85亿元与46亿元。 5、区域视角：3月净融资额最高的省份为山东（194亿元），其次为安徽（95亿元）与河南（93亿元）。净偿还额最高的省份为江苏（187亿元），其次为湖南（164亿元）与天津（78亿元）。环比来看，山东、河南与山西分别较前月增加198亿元、159亿元和107亿元；而江苏、广东与湖南则分别较前 月下降402亿元、119亿元与86亿元。 6、主体视角：3月共有469家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（45亿元）、成都兴城投资集团有限公司（40亿元）、安徽省投资集团控股有限公司（40亿元）、河南交通投资集团有限公司（35亿元）与淮安开发控股有限公司 （34亿元）。 到期压力测算：截至2025年末累计剩余到期压力约9.6万亿元 根据截至03月31日数据测算，3676家HA口径城投债截至2025年末到期压力约9.6万亿元，其中2024年4.8万亿元，2025年4.8万亿元。 1、整体来看：截至2024年底剩余到期压力约48107亿元（假设含权债100% 行权），其中到期高峰出现在4月（6960亿元）、8月（6017亿元）与9月 （6361亿元）。 2、具体排名（截至2024年末剩余到期额TOP5）：省份：江苏、浙江、山东、四川、河南。 地市：青岛、南京、苏州、成都、绍兴。 区县：天津滨海新区、青岛黄岛区、上海浦东新区、南京江宁区、常州武进区。 园区：郑州航空港经济综合实验区、广州经济技术开发区、天津港综合保税区、西安高新技术产业开发区、苏州高新技术产业开发区。（不含国家级新区） 主体：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、江苏交通控股有限公司、山东高速集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司、湖南省高速公路集团有限公司。 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 图表目录 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元）4 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元）4 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元）5 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）5 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）6 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）6 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）8 附表 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：发行统计以起息日期为准，下同。 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元） 2023 2024 省份 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 山东省 399 172 -3 216 135 388 174 170 108 21 273 -3 194 安徽省 140 161 -68 87 92 79 37 4 76 -32 -173 30 95 河南省 223 236 97 122 141 187 102 73 48 150 91 -66 93 重庆市 126 42 -65 158 143 232 57 47 -86 46 11 51 93 江西省 152 110 27 80 -7 160 -11 28 80 -44 99 -8 93 福建省 126 96 -3 119 67 58 59 9 57 15 -32 -4 84 山西省 29 46 -48 62 20 -16 -16 55 40 5 31 -43 64 河北省 10 67 -17 33 50 45 31 36 -8 6 60 7 41 上海市 35 67 7 28 60 7 -34 57 -13 0 42 30 32 辽宁省 -10 3 -37 10 -17 3 12 -3 -28 -6 1 0 21 海南省 8 0 0 0 0 3 0 0 0 0 4 7 10 青海省 7 -10 0 0 -5 0 -2 0 -8 -8 4 -4 3 广西壮族自治区 50 -18 5 4 -35 37 -5 -1 -65 32 30 -30 3 黑龙江省 -3 -9 -1 -1 -16 4 6 -19 -6 -59 -4 0 2 西藏自治区 30 19 -10 0 0 -5 0 -7 0 5 1 0 0 宁夏回族自治区 15 -1 -5 -13 6 -4 -8 14 -13 0 1 0 0 北京市 -20 28 -44 11 49 -40 26 76 60 -80 -14 63 0 广东省 -50 16 -20 126 91 58 96 32 28 -132 72 118 -1 内蒙古自治区 0 0 -6 5 -3 5 -5 10 10 -1 0 -10 -5 云南省 -30 -49 -66 15 -70 48 6 53 55 -24 29 -5 -7 陕西省 69 21 22 -6 -4 38 59 -82 36 7 13 42 -9 新疆维吾尔自治区 41 13 0 -32 22 50 -14 6 -30 21 55 20 -10 甘肃省 -51 -35 -12 -19 0 23 -3 -17 9 14 15 -10 -25 四川省 218 122 -26 172 -1 200 44 39 76 -180 115 -29 -31 浙江省 666 391 -40 414 205 99 177 34 -97 -100 7 -83 -34 贵州省 -4 -27 -8 -26 -16 -46 -23 19 -75 -184 -67 -15 -37 吉林省 -7 6 0 -4 -9 35 -41 12 2 -93 12 13 -38 湖北省 118 211 -27 167 103 125 128 17 -125 -2 -34 -55 -72 天津市 212 -22 -9 75 30 84 146 -55 -215 -188 -46 -73 -78 湖南省 44 132 -64 225 -5 189 -64 -23 -24 -214 31 -78 -164 江苏省 446 128 26 170 209 432 -69 60 -64 -209 276 215 -187 资料来源：Wind，华安证券研究所 省级地市级区县级园区级 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元） 2,000 AAAAA+AAAA以下 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 地市 净融资 区县 净融资 园区 净融资 城投平台 净融资 南昌市 68 黄岛区 27 珠海横琴新区 30 潍坊市城市建设发展投资集团有限公司 45 青岛市 59 诸暨市 25 两江新区 30 成都兴城投资集团有限公司 40 潍坊市 57 普陀区 23 淮安经济技术开发区 29 安徽省投资集团控股有限公司 40 连云港市 55 万州区 20 西海岸新区 27 河南交通投资集团有限公司 35 福州市 39 上虞区 18 昆山经济技术开发区 20 淮安开发控股有限公司 34 镇江市 33 长寿区 16 天津港综合保税区 17 珠海大横琴集团有限公司 30 珠海市 33 滨海新区 16 广州经济技术开发区 16 南昌市政公用集团有限公司 30 合肥市 29 红谷滩区 16 镇江新区 16 蜀道投资集团有限责任公司 29 景德镇市 25 武侯区 15 杭州湾上虞经济技术开发区 15 上海地产(集团)有限公司 25 昆明市 25 杨浦区 15 浙江温州海洋经济发展示范区 15 诸暨市城乡投资集团有限公司 25 武汉市 24 东西湖区 15 武进高新技术产业开发区 15 华远国际陆港集团有限公司 25 济南市 23 海宁市 15 郑州郑东新区 15 长沙先导投资控股集团有限公司 25 萍乡市 21 昆山市 15 萍乡经济技术开发区 14 上海中环投资开发(集团)有限公司 23 衢州市 21 涪陵区 15 武汉经济技术开发区 12 衢州市国有资本运营有限公司 21 沈阳市 21 海州区 14 盐城高新技术产业开发区 12 浙江省交通投资集团有限公司 20 晋城市 20 嘉善县 14 南京浦口经济开发区 11 重庆两江新区开发投资集团有限公司 20 开封市 19 邗江区 13 滁州经济技术开发区 10 郑州发展投资集团有限公司 20 泉州市 19 济源市 13 中关村科技园区 10 杭州市城市建设投资集团有限公司 20 嘉兴市 18 兖州区 12 连云港徐圩新区 10 青岛海发国有资本投资运营集团有限公司 20 温州市 18 昌平区 12 威海火炬高技