业绩稳健增长，上海智算建设主力军

2024年04月03日 云赛智联(600602.SH) 业绩稳健增长，上海智算建设主力军 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.59元股价(2024-04-02)12.85元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 17,574.60 流通市值(百万元) 17,574.60 总股本(百万股) 1,367.67 流通股本(百万股) 1,367.67 12个月价格区间 8.15/17.16元 近日，云赛智联发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入52.64亿元，同比增长16.09%；归母净利润为1.93亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长146.92%；经营性现金流4.62亿元，同比增长116.26%。 行业解决方案高速增长，费控能力良好 分业务看，根据年报披露，云计算大数据业务实现收入25.43亿元 （YoY-1.19%），毛利率18.49%（YoY-0.54pct）；行业解决方案主要 包括城市安全治理和智慧民生领域，实现收入22.04亿元 云赛智联 沪深300 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 （YoY+51.92%），毛利率10.98%（YoY-4.35pct）；智能化产品收入为 6.24亿元（YoY+12.11%），毛利率为39.29%（YoY+1.85pct）。公司计划2024年主营业务收入目标达到54亿元。 费用端看，2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为 4.97%/5.24%/7.08%，同比+0.04/-1.20/-0.88pct。研发投入3.73 亿元，占营收比例为7.08%。 积极布局智算业务，松江二期启动建设 做优IDC方面，公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，为目标客户提供高可用智算中心和高性能算力服务。①公司积极布局智能算力业务，与仪电集团、国产AI大模型初创公司阶跃星辰等股东共同 出资建立上海智能算力科技有限公司，其中云赛智联出资2.2亿元，占股11%，合资公司将以需求为导向，搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑。②2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，110KV电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作，拟投资建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，项目建设总投资约为7.95亿元。 做强云服务方面，云赛智联先后与阿里云和腾讯云签署战略合作协 议，是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云 服务供应商的核心MSP服务提供商。公司中标了多个重点项目：中标“上海市域铁路调度、运营和技能培训基地工程云平台”项目，是继国资监管云、媒体云等之后的又一个重大行业云项目；中标上海市电子政务云灾备中心子系统建设项目、2023年市电子政务云基础设施运维项目和上云业务支撑保障服务项目等。 做深大数据方面，云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和 运维商、数据运营平台总运营商，公司连续五年中标上海市大数据中 心数据运营服务项目。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 2.4 3.6 3M 6.4 12.1 12M 25.9 14.3 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 全面布局数字经济的上海国2023-10-10资核心力量 相关报告 masw2@essence.com.cn 投资建议： 云赛智联既是上海国资系统中主要的数据中心运营商和云服务运营商，又是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，有望受益于AI算力、数据要素推进等快速发展。预计公司2024年-2026年的收入分别为60.13/67.70/75.96亿元，归母净利润分别为2.27/2.62/2.98亿元。维持买入-A的投资评级。考虑到公司目前正处于AI算力和数据要素业务的投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。6个月目标价为17.59元，相当于2024年4倍的动态市销率。 风险提示： AI技术应用发展不及预期、高端人才队伍储备不足风险、政府支出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,534.3 5,263.8 6,013.3 6,769.6 7,595.5 净利润 180.8 192.9 226.5 261.5 297.5 每股收益(元) 0.13 0.14 0.17 0.19 0.22 每股净资产(元) 3.46 3.45 3.61 3.78 3.98 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 65.89 82.03 77.59 67.19 59.08 市净率(倍) 2.62 3.43 3.68 3.54 3.39 净利润率 4.0% 3.7% 3.8% 3.9% 3.9% 净资产收益率 4.0% 4.2% 4.8% 5.4% 5.9% 股息收益率 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 2.0% 2.5% 4.3% 4.7% 5.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,534.3 5,263.8 6,013.3 6,769.6 7,595.5 成长性 减:营业成本 3,639.2 4,316.8 4,911.5 5,507.0 6,160.6 营业收入增长率 -9.2% 16.1% 14.2% 12.6% 12.2% 营业税费 13.5 16.6 19.0 21.3 23.9 营业利润增长率 -32.0% 26.8% 19.8% 15.5% 13.7% 销售费用 223.6 261.8 287.0 309.6 332.1 净利润增长率 -29.6% 6.7% 17.4% 15.5% 13.7% 管理费用 652.8 648.8 705.1 780.2 860.2 EBITDA增长率 -41.8% 20.1% 67.0% 22.8% 19.8% 财务费用 -89.0 -109.3 -86.0 -71.7 -56.3 EBIT增长率 -50.6% 23.6% 85.0% 23.2% 19.5% 资产减值损失 -59.3 2.2 2.5 4.0 4.6 NOPLAT增长率 -52.1% 27.6% 92.4% 23.2% 19.5% 加:公允价值变动收益 -0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 3.2% -0.9% 21.2% 7.6% 18.4% 投资和汇兑收益 132.5 78.0 78.0 78.0 78.0 净资产增长率 1.0% -0.1% 4.4% 4.9% 5.3% 营业利润 193.6 245.6 294.2 339.7 386.3 加:营业外净收支 9.7 4.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 203.3 250.6 294.2 339.7 386.3 毛利率 19.7% 18.0% 18.3% 18.7% 18.9% 减:所得税 15.2 22.3 26.2 30.2 34.4 营业利润率 4.3% 4.7% 4.9% 5.0% 5.1% 净利润180.8192.9226.5261.5297.5 净利润率 4.0% 3.7% 3.8% 3.9% 3.9% EBITDA/营业收入 3.5% 3.7% 5.3% 5.8% 6.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.5% 2.7% 4.3% 4.7% 5.0% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 3,773.0 3,933.6 4,493.7 5,058.9 5,676.1 固定资产周转天数 15 30 46 51 56 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 194 178 180 175 179 应收帐款 953.2 813.4 1,204.7 1,067.2 1,481.9 流动资产周转天数 498 450 453 448 451 应收票据 47.8 37.8 43.2 48.7 54.6 应收帐款周转天数 75 61 61 61 61 预付帐款 128.9 90.2 103.1 116.1 130.2 存货周转天数 105 112 112 112 112 存货 1,129.2 1,513.2 1,493.1 1,877.6 1,893.3 总资产周转天数 570 519 505 507 509 其他流动资产 154.0 107.5 122.8 138.2 155.1 投资资本周转天数 399 340 361 345 364 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 87.8 168.8 168.8 168.8 168.8 ROE 4.0% 4.2% 4.8% 5.4% 5.9% 投资性房地产 ROA 2.5% 2.5% 2.6% 2.6% 2.6% 固定资产 185.8 676.4 847.2 1,045.0 1,285.8 ROIC 2.0% 2.5% 4.3% 4.7% 5.0% 在建工程 414.3 8.6 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 21.3 23.2 26.3 29.6 33.2 销售费用率 4.9% 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 其他非流动资产 322.6 377.4 375.7 374.1 372.5 管理费用率 14.4% 12.3% 11.7% 11.5% 11.3% 资产总额 7,217.8 7,750.0 8,878.8 9,924.2 11,251.4 财务费用率 -2.0% -2.1% -1.4% -1.1% -0.7% 短期债务 38.6 39.5 870.7 1,084.0 1,988.6 三费/营业收入 17.4% 15.2% 15.1% 15.0% 15.0% 应付帐款 1,852.8 2,396.7 2,438.2 2,982.9 3,081.6 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 34.5% 39.1% 44.4% 47.9% 51.6% 其他流动负债 331.6 336.8 383.3 429.8 480.8 负债权益比 52.6% 64.1% 80.0% 91.8% 106.6% 长期借款 187.9 147.7 147.7 147.7 147.7 流动比率 2.78 2.34 2.02 1.85 1.69 其他非流动负债 76.8 106.3 106.3 106.3 106.3 速动比率 2.27 1.80 1.62 1.43 1.35 负债总额 2,487.8 3,027.0 3,946.2 4,750.6 5,805.0 利息保障倍数 21.97 16.67 9.50 6.37 5.12 少数股东权益 183.0 113.5 155.0 203.0 257.5 分红指标 股本 1,367.7 1,367.7 1,367.7 1,367.7 1,367.7 DPS(元) 0.06 0.04 0.04 0.05 0.06 留存收益 3,179.4 3,2