投行业务阶段承压，投资波动拖累业绩

证券研究报告 2024年05月09日 │ 中金公司(601995) - 投行业务阶段承压，投资波动拖累业绩 事件： 中金公司发布2024年一季报，1Q24公司累计实现营业总收入38.7亿元，同比-38%；归母净利润12.4亿元，同比-45%；ROE为1.21%，较去年同期减少1.29pct。 收费类业务：各项业务均随市波动有所承压 1）1Q24公司经纪业务手续费净收入8.3亿元，同比-33%/环比-18.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为21.7%，同比+3.2pct。2）1Q24公司资管业务实现手续费净收入2.7亿元，同比-18%/环比 +2%。公司控股中金基金截至1Q24末非货基AUM675亿元，同比 +21%，中金基金2023年净利润0.4亿元，同比+87.3%。 3）1Q24公司投行实现手续费净收入4.5亿元，同比-25%/环比-58%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为11.8%，同比-7.9pct。 （1）按发行日统计，1Q24公司IPO主承销金额12亿，同比-72%，市占率5%，排名市场第五；（2）A股再融资发行规模83亿，同比-62%，市占率18%，行业第二。（3）境内债承2214亿，同比-7%，市占率8%。 资金业务：投资收益承压拖累净利润 1）我们测算1Q24公司经营杠杆4.98倍，同比下滑0.66倍；投资杠杆 3.12倍，同比下滑0.47倍。 2)1Q24公司投资净收入（含汇兑收益）23.4亿元，同比-35%/环比-19%。1Q24公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为61.1%，同比+8.5pct。截至1Q24末公司金融资产投资规模3308亿元，较2023年末-9%，其中交易性金融资产规模2665亿元，较2023年末-10%，测算公司1Q24公司年化投资收益率2.7%，同比-1.3pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为219/224/232亿，分别同比-4.6%/+2.1%/+3.8%；2024-2026年归母净利润分别为59/61/64亿,分别同比-4%/+3%/+5.9%；EPS分别为1.22/1.26/1.34元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司2024年2倍PB，目标价45.05元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,087 22,990 21,925 22,397 23,248 增长率（%） -13.4% -11.9% -4.6% 2.1% 3.8% 归母净利润（百万元） 7,597 6,156 5,912 6,089 6,448 增长率（%） -29.5% -19.0% -4.0% 3.0% 5.9% EPS（元/股） 1.57 1.28 1.22 1.26 1.34 市盈率（P/E） 21.05 25.98 27.05 26.26 24.80 市净率（P/B） 1.93 1.81 1.47 1.42 1.24 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：33.13元 目标价格：45.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,827.26/4,827.26流通A股市值(百万元)96,856.96每股净资产(元)18.55 资产负债率(%)82.69 一年内最高/最低(元)47.73/29.51 股价相对走势 中金公司 沪深300 0% -13% -27% -40% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：耿张逸 邮箱：gzhy@glsc.com.cn 相关报告 1、《中金公司（601995）：衍生品业务稳步扩张，费类业务有所承压》2024.04.01 2、《中金公司（601995）：投行业务维持优势，投资业务贡献主要业绩》2023.11.01 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款 146,162 118,820 121,561 162,234 171,066 其中：客户存款 70,577 60,480 65,709 87,694 92,468 公司存款 75,586 58,340 55,852 74,540 78,598 结算备付金 22,644 28,166 25,792 31,527 34,851 其中：客户备付金 12,440 14,371 21,923 25,221 27,881 公司备付金 10,204 13,795 3,869 6,305 6,970 投资资产 336,086 350,300 385,890 433,929 488,139 其中：交易性金融资产 269,397 284,681 310,428 347,148 388,341 其它债权投资 66,689 65,619 75,462 86,781 99,798 其他权益工具投资 0 0 0 0 0 存出保证金 12,600 9,567 11,065 (4,793) (7,035) 融出资金 31,626 35,810 37,401 41,464 46,387 买入返售资产 27,136 19,921 30,390 24,335 25,660 长期股权投资 1,016 1,076 1,130 1,186 1,246 固定资产（含在建工程） 871 1,072 1,347 1,675 2,093 资产总计 648,764 624,307 662,815 782,082 872,330 交易性金融负债 45,203 40,511 48,613 63,197 82,157 代理买卖证券款 92,100 82,311 93,870 109,617 115,585 应付职工薪酬 8,706 5,890 5,684 5,536 0 负债总计 549,289 519,409 537,286 652,302 742,549 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 资本公积 39,515 39,515 39,515 39,515 39,515 一般风险准备 6,805 7,717 8,901 10,120 10,120 盈余公积 1,857 2,100 2,692 3,301 3,301 未分配利润 29,352 32,824 35,184 37,617 37,617 归属于母公司所有者权益合计 99,188 104,603 125,139 129,400 129,400 少数股东权益 287 294 389 379 381 股东权益合计 99,475 104,897 125,528 129,780 129,782 负债和股东权益总计 648,764 624,307 662,815 782,082 872,330 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,087 22,990 21,925 22,397 23,248 手续费及佣金净收入 15,943 12,088 12,681 14,395 15,901 其中：经纪收入 5,232 4,530 5,237 5,858 6,592 证券承销收入 7,006 3,702 3,513 4,340 4,805 资产管理收入 1,365 1,213 1,150 1,261 1,396 利息净收入 (1,023) (1,335) (1,917) (1,747) (3,592) 投资收益 10,858 15,084 13,328 11,226 12,966 对联营合营企业投资收益 (3) 35 35 35 35 公允价值变动 (253) (4,493) (2,176) (1,996) (2,819) 营业支出 16,959 15,916 15,134 15,407 15,849 营业税金及附加 123 87 83 85 88 信用减值损失 (21) 5 (219) 448 697 业务及管理费用 16,857 15,823 15,268 14,871 15,060 营业利润 9,128 7,074 6,792 6,990 7,399 利润总额 9,056 6,823 6,552 6,746 7,145 所得税 1,461 659 633 652 690 净利润 7,595 6,164 5,919 6,094 6,455 少数股东损益 (3) 8 8 4 7 归属于母公司股东的净利润 7,597 6,156 5,912 6,089 6,448 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通