中药高速增长，毛利率持续提升

报告总结

公司概览：

• 年度业绩：2023年，公司实现营业收入156.23亿元，同比增长10.6%；归母净利润为8.2亿元，增长132%；扣非归母净利润为7.7亿元，增长111.4%。
• 业务分布：工业收入103.9亿元，增长19.4%；医药商业77.3亿元，下滑3.3%。现代中药收入66亿元，增长31.6%；化药收入37.8亿元，增长2.7%。

市场表现：

• 地区增长：西北、华中、华东地区实现高速增长，分别增长50%、37%、30%；西南地区收入占比降至53%，省外市场持续扩张。
• 大品种表现：藿香正气口服液销售收入22.7亿元，同比增长45%；急支糖浆8.8亿元，增长67%；通天口服液3.2亿元，增长10%；鼻窦炎口服液2.6亿元，增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）销售收入1.6亿元，增长55%。
• 省外销售：藿香正气口服液在省外市场的销售额占其总销售额的约60%，显示出公司在省外市场的强大影响力。

成本与费用：

• 毛利率：整体毛利率为49%，较去年提升4个百分点。工业部门毛利率64.7%，提升1.1个百分点；商业部门毛利率9.6%，下降0.3个百分点。
• 费用管理：销售费用率为33.5%，下降1.7个百分点；管理费用率为4.7%，下降1.4个百分点；财务费用率为1.0%，下降0.3个百分点；研发费用率1.5%，增加0.7个百分点。研发费用增长113.5%，至2.3亿元。

投资策略：

• 盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为11.3亿元、16.6亿元和22.3亿元，对应PE分别为17倍、11倍和8倍。
• 评级：基于盈利能力预测和行业估值比较，维持“买入”评级，认为公司未来的利润率将逐步改善，并且在中药材基地和人工虫草业务上有着良好的发展前景。

风险提示：

• 费用管控风险：可能面临成本控制不达预期的情况。
• 销售风险：核心产品销售可能未达到预期目标。
• 土地资产处置风险：可能影响公司的财务状况和运营效率。