防护手套业务高速增长，毛利率持续提升

业绩简述 2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入45.12亿元，同比+37%；归母净利润5.87亿元，同比 +100%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比+185%。 2024Q2公司实现收入23.09亿元，同比+34%,环比+5%；归母净利润3.49亿元，同比-22%，环比+46%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比-4%，环比+102%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 防护手套业务高速增长，行业供需关系回归平衡。上半年一次性手套行业出清效果明显，国内整体产能利用率提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。从产品类别看，公司个人防护类收入41.12亿元，同比+39%，其中丁腈手套销售放量较为显著；康复护理类 收入2.33亿元，同比+30%；其他产品收入1.68亿元，同比+10%。毛利率持续提升，成本优势带来较强盈利能力。公司2024年Q2实现综合毛利率23.1%，环比+2.4pct，同比+9.7pct。除行业价格 公司基本情况（人民币） 逐步回暖的影响外，公司也在持续开展生产线技术升级，通过提升线速、降低能耗等精益创新措施，不断提升盈利水平，维持产品成本优势。上半年公司个人防护类业务实现毛利率21.9%，同比 +12.6pct，未来盈利能力还有望进一步增强。 国内外生产基地建设稳步推进，维持丁腈产能领先。目前公司一次性手套年化产能达到790亿只，其中一次性丁腈手套年化产能 为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度，国内安徽安庆基地及海外越南项目建设稳步推进，海外基地建成后有望减少关税政策对公司业绩的影响。 盈利预测、估值与评级 32.00 28.00 24.00 20.00 230828 16.00 成交金额英科医疗 沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,614 6,919 9,295 11,447 13,139 营业收入增长率 -59.27% 4.61% 34.35% 23.15% 14.78% 归母净利润(百万元) 629 383 1,216 1,552 1,880 归母净利润增长率 -91.53% -39.12% 217.62% 27.61% 21.08% 摊薄每股收益(元) 0.954 0.584 1.878 2.396 2.901 每股经营性现金流净额 1.62 0.77 3.31 3.32 3.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.98% 2.39% 7.10% 8.37% 9.27% P/E 22.05 40.01 13.91 10.90 9.00 P/B 0.88 0.96 0.99 0.91 0.83 基于公司上半年良好业绩表现，我们上调公司2024-2026年业绩19%、26%、28%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.16、 15.52、18.80亿元，同比+218%、+28%、+21%，现价对应PE为14、 11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 16,240 6,614 6,919 9,295 11,447 13,139 货币资金 5,003 5,033 7,222 5,482 6,709 7,662 增长率 -59.3% 4.6% 34.3% 23.1% 14.8% 应收款项 806 636 979 1,041 1,270 1,443 主营业务成本 -6,252 -5,746 -5,971 -7,122 -8,639 -9,836 存货 1,079 1,004 1,150 1,272 1,527 1,721 %销售收入 38.5% 86.9% 86.3% 76.6% 75.5% 74.9% 其他流动资产 3,875 3,562 6,253 6,519 6,777 7,035 毛利 9,988 868 948 2,173 2,808 3,303 流动资产 10,763 10,235 15,603 14,313 16,283 17,861 %销售收入 61.5% 13.1% 13.7% 23.4% 24.5% 25.1% %总资产 52.2% 47.7% 57.6% 55.1% 57.8% 59.7% 营业税金及附加 -44 -55 -67 -90 -111 -127 长期投资 491 1,280 1,406 1,406 1,506 1,606 %销售收入 0.3% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 8,256 8,904 9,243 9,481 9,636 9,708 销售费用 -384 -218 -252 -307 -378 -434 %总资产 40.0% 41.5% 34.1% 36.5% 34.2% 32.4% %销售收入 2.4% 3.3% 3.6% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产 633 585 569 564 559 555 管理费用 -555 -407 -487 -558 -664 -736 非流动资产 9,862 11,243 11,476 11,654 11,904 12,071 %销售收入 3.4% 6.2% 7.0% 6.0% 5.8% 5.6% %总资产 47.8% 52.3% 42.4% 44.9% 42.2% 40.3% 研发费用 -365 -252 -283 -353 -435 -499 资产总计 20,625 21,479 27,079 25,967 28,187 29,932 %销售收入 2.2% 3.8% 4.1% 3.8% 3.8% 3.8% 短期借款 87 1,527 7,089 4,392 4,740 4,407 息税前利润（EBIT） 8,640 -65 -141 865 1,220 1,507 应付款项 1,431 1,158 1,099 1,346 1,633 1,858 %销售收入 53.2% n.a n.a 9.3% 10.7% 11.5% 其他流动负债 566 470 430 656 811 941 财务费用 19 627 306 223 236 298 流动负债 2,084 3,155 8,618 6,394 7,184 7,206 %销售收入 -0.1% -9.5% -4.4% -2.4% -2.1% -2.3% 长期贷款 199 49 76 76 76 76 资产减值损失 -64 -35 -30 -23 -32 -39 其他长期负债 2,219 2,226 2,091 2,091 2,091 2,091 公允价值变动收益 33 60 176 209 218 227 负债 4,501 5,429 10,785 8,560 9,351 9,372 投资收益 28 83 87 90 90 90 普通股股东权益 15,871 15,806 16,029 17,135 18,558 20,275 %税前利润 0.3% 11.8% 19.7% 6.4% 5.0% 4.2% 其中：股本 550 660 656 648 648 648 营业利润 8,689 707 439 1,405 1,781 2,142 未分配利润 13,659 13,867 14,174 15,294 16,716 18,434 营业利润率 53.5% 10.7% 6.3% 15.1% 15.6% 16.3% 少数股东权益 252 243 266 272 278 284 营业外收支 -40 -3 4 0 10 25 负债股东权益合计 20,625 21,479 27,079 25,967 28,187 29,932 税前利润 8,649 704 443 1,405 1,791 2,167 利润率 53.3% 10.7% 6.4% 15.1% 15.6% 16.5% 比率分析 所得税 -1,185 -65 -55 -183 -233 -282 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.7% 9.2% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 7,463 639 388 1,222 1,558 1,886 每股收益 13.509 0.954 0.584 1.878 2.396 2.901 少数股东损益 33 10 5 6 6 6 每股净资产 28.856 23.965 24.434 26.447 28.643 31.294 归属于母公司的净利润 7,430 629 383 1,216 1,552 1,880 每股经营现金净流 15.782 1.615 0.766 3.309 3.315 3.987 净利率 45.8% 9.5% 5.5% 13.1% 13.6% 14.3% 每股股利 0.750 0.100 0.080 0.150 0.200 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 46.81% 3.98% 2.39% 7.10% 8.37% 9.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 36.03% 2.93% 1.41% 4.68% 5.51% 6.28% 净利润 7,463 639 388 1,222 1,558 1,886 投入资本收益率 40.47% -0.30% -0.49% 3.16% 4.14% 4.85% 少数股东损益 33 10 5 6 6 6 增长率 非现金支出 433 666 753 804 907 1,008 主营业务收入增长率 17.37% -59.27% 4.61% 34.35% 23.15% 14.78% 非经营收益 1,110 -306 -320 -93 -203 -226 EBIT增长率 0.12% -100.75% 118.11% -712.57% 41.01% 23.50% 营运资金变动 -326 66 -319 211 -115 -84 净利润增长率 6.04% -91.53% -39.12% 217.62% 27.61% 21.08% 经营活动现金净流 8,680 1,065 502 2,144 2,148 2,583 总资产增长率 59.45% 4.14% 26.08% -4.11% 8.55% 6.19% 资本开支 -5,438 -1,648 -1,422 -1,023 -1,015 -1,010 资产管理能力 投资 -2,321 -297 -2,638 0 -100 -100 应收账款周转天数 14.5 36.7 38.9 38.0 38.0 38.0 其他 28 78 84 90 90 90 存货周转天数 56.2 66.2 65.8 65.8 65.8 65.8 投资活动现金净流 -7,730 -1,867 -3,976 -933 -1,025 -1,020 应付账款周转天数 53.4 66.8 51.3 51.3 51.3 51.3 股权募资 120 66 18 0 0 0 固定资产周转天数 133.3 397.3 408.0 312.7 258.2 226.1 债权募资 124 1,286 5,583 -2,698 349 -334 偿债能力 其他 -1,077 -803 -2,592 -253 -244 -277 净负债/股东权益 -49.55% -31.64% -32.48% -37.11%