公司简评报告：业绩环比改善，市占率稳步提升

业绩环比改善，市占率稳步提升 老板电器(002508)公司简评报告|2022.10.25 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 老板电器 沪深300 0.5 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.09 市盈率（当前） 16.14 市净率（当前） 2.10 总股本（亿股） 9.49 总市值（亿元） 200.15 资料来源：聚源数据  一年内最高/最低价（元）40.11/20.47 相关研究 老板电器（002508）2022年中报点评：厨电龙头地位稳固，盈利能力短期承压 老板电器（002508）2021年报及2022年一季报点评：2021年收入破百亿，2022Q1盈利能力环比改善 老板电器（002508）2021年业绩快报点评：坏账准备充分计提，看好2022年新征程 核心观点 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 72.37亿元，同比+2.35%；实现归母净利润12.34亿元，同比-8.11%。点评： Q3业绩环比改善，市占率稳步提升。单季度来看，2022Q2/Q3公司实现营收23.58/27.93亿元，同比-2.47%/+1.74%；实现归母净利润3.56/5.10亿元，同比-17.54%/-7.62%，Q3公司营收及业绩增速环比改善。受疫情反复影响，年初以来我国厨电市场终端需求较为疲弱，公司在大环境承压的背景下表现出较强的经营韧性，根据奥维云网，截至三季度末老板品牌油烟机/燃气灶/消毒柜线下市场份额较年初分别提升1.3pct/1.4pct/0.5pct至31.8%/30.6%/22.7%，公司在保持市占率领先的同时实现份额持续提升。分品类看，我们预计公司Q3油烟机收入略有下滑，燃气灶小幅微增，集成灶及蒸烤一体新兴品类实现较好增长。此外，公司渠道改革成效渐显，疫情催化下厨电消费向线上转移，因此我们预计Q3公司电商及下沉渠道增长较优；工程渠道持续发力，在低基数背景下增长显著；外销则受地缘冲突等因素有所下滑。 原材料成本压力渐缓，利润率环比提升。2022Q3公司毛利率为52.26%，同比-3.42pct，环比+5.28pct，毛利率水平环比提升我们认为一是三季度以来原材料成本压力逐步缓解，二是产品结构改善也对毛利率提升有正向影响。单Q3销售/管理/研发费用率同比分别-1.91pct/+0.65pct/+0.09pct至26.18%/3.97%/3.33%，单Q3净利率为18.31%，同比-2.03pct，环比 +3.24pct，降本增效调整下，公司盈利水平有所改善。从运营能力来看，2022Q3公司经营性现金流净额同比+81.13%至8.54亿元，21年末公司现金回款承压，22年以来工程端回款压力缓解，带动现金流大幅改善。投资建议：优势品类地位稳固，新兴品类逐步放量，维持“买入”评级。公司作为厨电行业领导者，在深耕优势品类的同时，结合智能厨电概念不断扩展产品矩阵，未来集成灶、集成蒸烤一体产品有望逐步放量，考虑短期厨电消费市场承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.61/21.10/23.48亿元（原预测值分别为20.13/23.08/26.37亿），对应当前市值PE分别为11/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 101.48 104.99 116.19 127.84 同比增速（%） 24.8% 3.5% 10.7% 10.0% 归母净利润（亿元） 13.32 18.61 21.10 23.48 同比增速（%） -19.8% 39.8% 13.3% 11.3% EPS(元/股) 1.40 1.96 2.22 2.47 PE（倍） 15 11 9 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,583 12,699 14,776 17,029 经营活动现金流 1,365 644 2,721 2,070 现金 3,802 3,927 6,044 7,445 净利润 1,332 1,861 2,110 2,348 应收账款 1,598 1,198 1,471 1,708 折旧摊销 122 149 173 190 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 10 -115 -119 -131 预付账款 131 96 108 128 投资损失 -91 -91 -81 -73 存货 1,772 1,870 2,034 2,239 营运资金变动 -493 -647 538 -392 其他 2,950 3,890 3,239 3,329 其它 468 -538 73 98 非流动资产 2,323 2,704 2,960 3,095 投资活动现金流 -861 -530 -429 -326 长期投资 5 5 5 5 资本支出 -462 -529 -427 -324 固定资产 1,179 1,405 1,556 1,641 长期投资 -2 0 0 0 无形资产 229 235 237 236 其他 -397 -1 -2 -2 其他 444 443 446 447 筹资活动现金流 -670 11 -175 -343 资产总计 13,906 15,403 17,736 20,124 短期借款 29 24 24 24 流动负债 4,976 4,962 5,633 6,288 长期借款 5 0 0 0 短期借款 30 53 77 100 其他 -205 475 462 307 应付账款 2,182 2,056 2,347 2,646 现金净增加额 -165 124 2,118 1,401 其他 268 268 268 268 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 164 164 164 164 成长能力 0 0 0 0 营业收入 24.8% 3.5% 10.7% 10.0% 164 164 164 164 营业利润 -21.3% 42.1% 13.3% 11.3% 5,140 5,126 5,797 6,452 归属母公司净利润 -19.8% 39.8% 13.3% 11.3% 非流动负债长期借款其他 资产减值损失 -53 -42 -34 -27 总资产周转率 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 投资净收益 91 91 81 73 应付账款周转率 营业利润 1,535 2,182 2,473 2,751 每股指标(元) 营业外收入 2 1 1 2 每股收益 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 利润总额1,533 2,179 2,470 2,749每股净资产 所得税184 294 333 371估值比率 净利润1,349 1,885 2,137 2,378P/E 少数股东损益17 24 27 30P/B 归属母公司净利润1,332 1,861 2,110 2,348 EBITDA1,515 2,214 2,524 2,808 EPS（元）1.40 1.96 2.22 2.47 0.7 0.7 0.7 0.6 7.8 7.5 8.7 8.0 2.5 2.3 2.4 2.4 1.40 1.96 2.22 2.47 1.44 0.68 2.87 2.18 9.09 10.66 12.38 14.17 15 11 9 9 2 2 2 1 负债合计 少数股东权益 139 163 190 220 获利能力 归属母公司股东权益 8,627 10,114 11,749 13,452 毛利率 52.4% 53.2% 53.7% 53.8% 负债和股东权益 13,906 15,403 17,736 20,124 净利率 13.3% 18.0% 18.4% 18.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.2% 18.1% 17.7% 17.2% 营业收入 10,148 10,499 11,619 12,784 ROIC 22.2% 25.9% 24.2% 22.6% 营业成本 4,835 4,911 5,375 5,912 偿债能力 营业税金及附加 81 88 105 105 资产负债率 37.0% 33.3% 32.7% 32.1% 营业费用 2,454 2,626 2,863 3,092 净负债比率 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 研发费用 366 439 505 581 流动比率 2.3 2.6 2.6 2.7 管理费用 364 426 489 553 速动比率 2.0 2.2 2.3 2.4 财务费用 -140 -115 -119 -131 营运能力 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为