港股公司信息更新报告：2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升

JS环球生活（01691.HK）2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率 2022年09月03日 投资评级：买入（维持） 稳步提升 ——港股公司信息更新报告 日期2022/9/2吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(港元)9.390 一年最高最低(港元)18.960/6.310 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 总市值(亿港元)328.14 流通市值(亿港元)328.14 总股本(亿股)34.95 流通港股(亿股)34.95 近3个月换手率(%)6.54 股价走势图 JS环球生活恒生指数 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q1SharkNinja分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升—港股公司信息更新报告》 -2022.5.5 《供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升—港股公司信息更新报告》 -2022.3.31 《国内外业务优势互补，全球小家电领导者扬帆起航—港股公司首次覆盖报告》-2021.10.17 2022H1业绩短期承压，SharkNinja长期竞争力仍存，维持“买入”评级 2022H1公司实现收入22.32亿美元（-0.3%），归母净利润1.64亿美元（-15.26%），经调整纯利2.07亿美元（-14.43%），利润短期承压主要系2022H1海运平均成本仍处高位。外部负面因素扰动，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.49/5.12/5.77亿美元（原值为4.97/5.62/6.37亿美元），对应EPS为0.13/0.15/0.16美元，当前股价对应PE为8.6/7.6/6.7倍。短期新品拉动叠加低基数增长压力有望缓解，SharkNinja份额稳步提升，长期市场竞争力稳固，维持“买入”评级。 行业需求疲弱致烹饪/食物料理电器承压，新老品类份额提升彰显市场竞争力分品类来看，2022H1烹饪/食物料理/清洁电器/其他品类营收同比分别 -2.18%/-2.7%/+1.07%/+13.42%。北美烹饪电器以及中国食物料理电器需求下滑致收入承压。分区域来看，2022H1中国/北美/欧洲/其他地区营收同比分别 -0.64%/-0.59%/-5.79%/+28.49%。北美预期烹饪电器承压，清洁/食物料理电器低单位数增长，欧洲下滑主系欧元及英镑贬值，剔除汇率波动影响预计欧洲区域收 入规模同比持平。海外需求承压不改SN分部竞争力，新老品类份额提升，2022H1 公司食物/烹饪/清洁电器北美市场份额同比分别+2.7pct/+3.6pct/+0.2pct。新品方面厨具/空气净化器/吹风机美国市场份额同比分别+1.8pct/+5pct/+3.1pct。展望下半年，看好户外烧烤炉、洗地机、空气净化器、吹风机等新品贡献收入增量。 海运成本高位震荡致2022Q2盈利短期承压，整体费用管控效果良好 2022H1公司整体毛利率38.63%（-1.97pct），主系2022H1海运平均成本仍处高位。费用端，销售费用率/管理费用率/融资成本同比分别-1.12pct/+0.5pct/+0.13pct，费用整体管控效果良好。综合影响下2022H1净利率7.34%（-1.29pct），经调整净利率9.27%（-1.53pct），降幅环比收窄，看好后续成本端压力缓解带动盈利修复。 风险提示：海运成本居高不下；原材料价格上涨；新品销售不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 4,196 5,151 5,368 6,020 6,621 YOY(%) 39.1 22.8 4.2 12.1 10.0 净利润(百万美元) 344 420 449 512 577 YOY(%) 717.5 22.1 6.9 14.0 12.6 毛利率(%) 41.5 37.4 38.1 38.3 38.6 净利率(%) 8.2 8.2 8.4 8.5 8.7 ROE(%) 21.4 22.6 19.0 21.0 18.7 EPS(摊薄/美元) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 P/E(倍) 11.3 9.2 8.6 7.6 6.7 P/B(倍) 2.4 2.1 1.6 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所（收盘价截止2022年9月1日，USD：HKD=7.8485） 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2021年业绩实现稳健增长，欧美市场份额稳步提升3 1.1、按区域拆分：高基数下收入规模保持相对平稳，欧洲受货币贬值影响同比有所下滑3 1.2、按品类拆分：需求疲弱致烹饪/食物料理电器同比下滑，清洁电器受益份额提升保持小幅增长4 1.3、按品牌拆分：新品带动Shark小幅增长，Ninja品牌受海外烹饪需求下滑影响有所承压5 2、成本高企致盈利能力短期承压，营运能力处于相对良好水平6 2.1、海运成本高位震荡致短期毛利承压，费用管控效果良好6 2.2、营运能力：受供应链影响存货周转天数增加，应收账款周转天数维持良好状况8 2.3、新老品类份额提升，赋能营收稳定增长8 3、盈利预测与投资建议9 4、风险提示9 图表目录 图1：2022H1公司实现营收22.32亿美元（-0.3%）3 图2：2022H1公司实现归母净利润1.64亿美元（-15.26%）3 图3：2022H1公司三大品类于美国市场份额稳步提升5 图4：2022H1公司电煮锅、吸尘器、食物料理电器于英国市场份额稳步提升5 图5：2022H1公司厨具、空气净化器美国市场份额快速提升5 图6：2022H1公司吹风机、冰淇凌机新品美国市场份额快速提升5 图7：受海运以及原材料成本影响，2022H1公司毛利率有所承压7 图8：2022H1销售费用率/管理费用率/融资成本占营收比重同比分别-1.12pcts/+0.5pcts/+0.13pcts，费用管控效果相对良好7 图9：2022H1公司经调整净利率9.27%（-1.53pct），同比下滑但下滑幅度较2021H2环比收窄8 图10：2022年多款新品有望为2022年下半年以及2023年贡献增量9 表1：2022H1中国及北美市场收入规模相对平稳，欧洲受英镑及欧元贬值影响有所下滑，剔除汇率波动影响后预计欧洲市场收入规模同比持平3 表2：受北美烹饪电器以及中国食物料理电器需求下滑影响，烹饪/食物料理电器收入同比下滑，清洁电器受益份额提升收入同比略有增长4 表3：受益清洁电器份额提升Shark品牌小幅增长，Ninja受烹饪电器需求疲弱影响同比下滑6 1、2021年业绩实现稳健增长，欧美市场份额稳步提升 营收端，2022H1公司实现收入22.32亿美元（-0.3%），海外高通胀、需求走弱等负面因素影响下预期2022Q2收入维持相对平稳。按固定汇率计算2022H1公司实现收入22.56亿美元（+0.8%），其中SharkNinja预计同比增长1.2%，高基数下收入规模保持相对平稳。业绩端，2022H1公司实现归母净利润1.64亿美元（-15.26%），经调整纯利2.07亿美元（-14.43%），利润短期承压主要系2022H1海运平均成本仍处高位，并且商品及组件成本增加。 图1：2022H1公司实现营收22.32亿美元（-0.3%）图2：2022H1公司实现归母净利润1.64亿美元 （-15.26%） 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 2019202020212022H1 营业收入（百万美元）YoY 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019202020212022H1 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% 归母净利润（百万美元）YOY 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.1、按区域拆分：高基数下收入规模保持相对平稳，欧洲受货币贬值影响同比有所下滑 （1）中国市场：2022H1中国市场实现营收6.23亿美元（-0.64%）。单季度来看，预计2022Q1中国市场实现低单位数增长，2022Q2受疫情以及高占比食品加工品类需求下滑影响同比有所下滑。 （2）北美市场：2022H1北美市场实现营收12.54亿美元（-0.59%），相关零售商2020年年底的库存水平低于2021年年底库存水平，同期高基数下收入规模维持相对平稳。进一步拆分品类预计烹饪电器需求疲软，拖累北美整体营收；而清洁电器、食物料理电器保持低单位数增长。 （3）欧洲市场：2022H1欧洲市场实现营收2.64亿美元（-5.79%），同比下滑主要系2022H1英镑及欧元兑美元贬值，剔除汇率波动影响预计收入规模同比持平。预计需求疲弱带来的下滑被公司份额提升、德法市场的增长较好抵消。 （4）其他市场：2022H1实现营收0.92亿美元（+28.49%），预计日本为主要增长贡献地区，增速环比放缓或系日本区域宏观因素扰动。剔除汇率波动影响后预计其他市场同比增长36.1%。 表1：2022H1中国及北美市场收入规模相对平稳，欧洲受英镑及欧元贬值影响有所下滑，剔除汇率波动影响后预计欧洲市场收入规模同比持平 2019 2020 2021 2021H1 2021H2 2022H1 中国市场 1270.40 1438.50 1398.20 626.90 771.30 622.9 收入占比42.11%34.28%27.15%27.99%26.49%27.91% 2019 2020 2021 2021H1 2021H2 2022H1 YOY 6.78% 13.23% -2.80% 2.28% -6.58% -0.64% 北美市场 1457.80 2210.00 2964.00 1261.00 1703.00 1253.6 收入占比 48.32% 52.67% 57.55% 56.31% 58.50% 56.16% YOY 11.24% 51.60% 34.12% 73.98% 14.66% -0.59% 欧洲市场 221.70 451.30 616.80 279.90 336.90 263.7 收入占比 7.35% 10.76% 11.98% 12.50% 11.57% 11.81% YOY 67.83% 103.56% 36.67% 94.65% 9.56% -5.79% 其他市场 66.20 96.00 171.60 71.60 100.00 92 收入占比 2.19% 2.29% 3.33% 3.20% 3.44% 4.12% YOY 33.47% 45.02% 78.75% 115.66% 59.24% 28.49% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.2、按品类拆分：需求疲弱致烹饪/食物料理电器同比下滑，清洁电器受益份额提升保持小幅增长 （1）烹饪电器：2022H1实现营收7.67亿美元（-2.18%）。进一步拆分预计美国烹饪电器需求疲软，拖累烹饪电器整体营收；而中国烹饪电器市场预计实现中高单位数增长，对冲部分美国市场需求下滑影响。市场份额方面，2022H1Ninja品牌烹饪电器美国市场份额提升0.2pcts至25.4%，电煮锅、油炸锅在英国市场份额分别达55.2%（+5.2pct）、