镍月报：矿端干扰下降，回归基本面过剩交易逻辑

行业 镍月报 日期 2024年4月1日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 矿端干扰下降，回归基本面过剩交易 逻辑 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价 将进一步压缩》2023-06-15 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 随着印尼矿端干扰下降，纯镍高溢价逐步出清，镍价回归基本面过剩的交易逻辑，沪镍从14万/吨高点上方持续回落，目前在13万/吨一线震荡整理，重新回到去年11月以来形成的震荡区间内运行。从长 期来看，镍供应过剩趋势并未改变，虽然海外部分产能因亏损减产，但中国和印尼产能仍保持高速释放，并因此限制镍价反弹空间。而随着镍价持续回落，目前已跌至相对合理的估值区间，相关产业链支撑或再度显现。镍价再度回到长期过剩和短期结构性干扰的博弈交易当中来，一方面虽然RKAB审批加快，但目前实际市场可流通量还比较有限，需警惕资金的再度炒作，另一方面，硫酸镍价格尚保持坚挺，中间品过剩预期暂未实现，且由于镍价下跌导致纯镍和硫酸镍价差再度扩大至1.3万/吨以上，使用镍豆生产硫酸镍通道开启，均限制镍价大幅回落空间。综合分析，预计镍价维持震荡运行，短期难有突破震荡区间的可能性，后续关注印尼端政策变化，可能导致价格出现较大波动，注意控制风险。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、供需分析..............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍/电积镍市场分析............................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8- 三、基本面之需求端..................................................................................................-9- （一）、地产仍处于下行阶段..............................................................................-9- （二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................-10- （三）、合金领域耗镍量基本保持稳定............................................................-11- 四、行情展望：矿端干扰下降，回归基本面过剩交易逻辑................................-12- 一、行情回顾 三月份镍市上演冲高回落走势。月初市场就印尼RKAB审批放缓事件持续发酵，镍价受到提振走高，三月中旬最高至14.3万/吨附近，随着审批进程不断更新，3月19日，印尼矿业部官员表示，24年印尼政府已批准的镍矿生产配额为1.5262亿吨，截至目前已向107家镍矿商发放生产配，市场对印尼镍矿供应不足的担忧大幅缓解。而纯镍供应仍在增加，沪伦镍库存持续增长，镍供应过剩格局不改，市场再度回归基本面交易逻辑，打压镍价持续回落，月内最低下破至12.8万/吨附近，较高点跌幅超过10%。全月来看，三月份沪镍指数开盘于138080元/吨，最高至143040元/吨，最低128890元/吨，报收于131220元/吨，较上月末 下跌4.69%，指数总持仓21.4万手，较上月末减少129手，成交量增加385.3万 手至814.8手。伦镍月初开盘于17830美元/吨，最高至18590美元/吨，最低16535 美元/吨，报收于16645美元/吨，较上月末下跌6.70%，伦镍总持仓增加11942 手至20.6万手，成交量增加17130手至11万手。 图1:沪伦镍走势图（元/吨；美元/吨） 数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展部 图2：镍现货升贴水（对无锡盘）（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 三月份由于受到印尼RKAB审批进程受阻事件干扰，印尼矿价呈现明显上涨态势。截至三月末，菲律宾红土镍矿1.5%CIF均价为46美元/湿吨，较上月末增长1美元/湿吨。临近月末，尽管RKAB的审批进程仍在继续推进，但从下游冶炼厂采买情况来看，高品位镍矿价格上行趋势并未得到明显缓解，且这一趋势也延伸 至低品位镍矿的价格上。印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）价格为23.3美元/湿吨，较上月末上涨1.9美金/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）价格为39.8美元/湿吨，较上月末上涨3.7美元/湿吨。尽管RKAB批复配额在周内继续增加，但当前实际市场的可流通量仍旧十分有限。且受限于前期批复配额主要集中于大K岛一带，致使小K岛供应紧张现状加剧。部分冶炼厂出于刚需补库需求，在周内进行高溢价远距离跨岛采买。但这一问题的根本性解决，仍需等待RKAB批复更多的配额。 据海关数据显示，2024年1月及2月中国进口镍矿224.9万吨（海关数据干湿混合），2月环比增幅19.2%，同比下调17.5%，累计同比下调22.6%。2月期间，苏里高地区作为菲律宾镍矿的主要镍矿装点当前冬雨季节尚未结束，从而中国镍矿到港量仍处于低位且港口镍矿库存月内呈现下降趋势，相对应中国进口量位于年内低位基本符合预期。但相较于去年同比下调17.5%，主因2月期间印尼RKAB审批受阻，印尼冶炼厂镍矿紧缺，从而部分企业外采菲律宾矿。此外，2023年内国内冶炼厂呈现全年亏损状态，从而年内及今年初高镍铁产量均呈现下行状态，从而对于镍矿需求也出现减弱。因此预计3月期间镍矿进口量仍于低位。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 产量方面，根据上海有色数据显示，2024年2月全国精炼镍产量共计2.46万吨，环比减少约3%，同比上升42.2%。2月全国精炼镍产量小幅减少符合预期。值得注意的是2月整体开工率仍然保持高位，较1月相比仅下滑2%。2月精炼镍产量总值较1月有所减少主要原因是春节导致的工作日缩减，统计日有所减少导致产量数据小幅降低。3月期间受镍价持续上行影响，厂家生产电镍积极性仍存，并且随着电镍扩产进度影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。但3月期间原料价格的快速上涨导致部分外采电镍厂的原料供给有一定困难，或将影响小部分电镍产量，预计3月精炼镍产量环比上调。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024年2月全国镍生铁产量为2.61万镍吨，68.1万实物吨，实物吨环比上升5.18%，金属吨环比下降8.04%。本月全国镍铁实物吨产量出现抬升，主因1月份200系产线进行检修于2月复产，国内部分一体化不 锈钢厂200系不锈钢产量出现抬升，从而拉动国内低镍铁产量环比出现抬升。但 2月期间国内涉及春节假期且企业2月期间高镍生铁产线也有检修计划,从而全国镍铁金属吨产量仍然呈现下降趋势。此外，2月期间受RKAB审批不及预期影响，印尼镍矿供给出现短缺，从而导致菲律宾镍矿价格出现同步上行。国内高镍生铁冶炼厂仍然处于亏损阶段，在镍铁价格并未出现大幅上涨的背景下，国内镍铁产量出现下行。进入3月份，国内多数企业仍处于亏损状态，部分企业在2月期间 已出现减产现象预计3月停产，预计3月产量略有减少。 海关数据显示，2024年1月及2月中国进口镍铁总量163万实物吨，2月环比下降17.3%，同比上涨32%；折合金属量来看，1月及2月进口镍铁总金属量20.9万镍吨，2月环比下降19%，相较1月进口量小幅下降。其中，1月及2月NPI进口量156.36万实物吨，19.39万金属吨，2月环比下降14.77%。2月期间受RKAB审批缓慢影响，镍矿资源呈现稀缺状态，多数冶炼厂生产负荷下调10-20%，相对应出口至中国的NPI产量也出现下行。 截止3月下旬，RKAB审批速度已出现明显加快，但考虑到前期长期镍矿紧缺导致冶炼厂安全库存出现下行，但矿山至冶炼厂运输仍需时间，预计3月期间冶 炼厂镍矿紧缺状态暂时未得到缓解，从而3月产量延续低位，预计3月镍铁进口量也延续低位。 图9：镍铁价格（元/吨）图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：国内镍铁产量（千吨）图12：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 截至三月末，SMM电池级硫酸镍指数价格为30750元/吨，较上月末上涨2150元/吨，涨幅达到7.5%。当前各盐厂成品库存均处于低位，现货紧张延续。供应端来看，盐厂逐步开始复工复产，但受原料端，湿法中间品及废料供应偏紧且价格高位约束，复产节奏仍较为缓慢。下游三元材料产业链整体库存低位，需求可以被及时传导，因此3月海内外前驱体订单相对乐观的情况下，前驱体企业对硫 酸镍采购需求仍存。预计短期硫酸镍仍然具有上涨动能，但三元前驱体需求整体增量有限的情况下，价格上行空间有限。 根据上海有色数据显示，2024年2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比减少27.2%，同比减少17.83%。2月供应量下降主要受部分企业存春节放假影响。3月，下游三元材料产业链去库基本完成叠加3月车销数据预期向好，需求向上传导顺利，预期下游需求整体回暖，预 计3月产量回升。但受原料价格高昂，回收盐厂复产节奏较为缓慢。 海关数据显示，2024年2月中国硫酸镍进口总量3201镍吨，环比减少26%，同比增加75%。中国硫酸镍出口230金吨，环比减少55%，同比增加4418%。2024年2月份