互联网3月月报：2023年利润端超预期，注重股东回馈

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年4月2日 互联网3月月报：2023年利润端超预期，注重股东回馈 3月中国互联网板块情绪小幅回升，互联网公司2023年4季度业绩发布， 大部分公司业务结构调整优化，利润超预期，并注重股东回馈。中概互联 行业与大盘一年趋势图 行业表现 网指数环比涨4%，对比纳指涨2%/恒指持平。行业：生活服务+18%>社交 +10%>文娱/游戏+7%>搜索及广告+4%>电商/OTA-2%>教育-14%。 行业展望及投资启示：电商关注价格力、用户下单频次/商家粘性及出海，看好在竞争中持续获取增量的公司，如拼多多/直播电商。游戏4季度淡季，收入略低于预期，重点关注腾讯/网易新游表现。文娱首选行业竞争 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 格局稳定且付费增长确定性强的公司，如腾讯音乐。教育受强需求及供给集中趋势带动，新东方业绩表现仍有上调空间。OTA受益于多样化出行需求，看好出境恢复对携程利润支撑。 生活服务：美团（3月股价+21%）外卖维持领先市占，预计1季度收入/单量同比增20%/15%，2024年UE持平；到店市场格局稳定，2025年利润或恢复35%预期。股价回升因核心业务稳定，社区团购亏损指引好于预期。 文娱：哔哩（+16%）新游或提振下半年游戏收入增长，广告收入提升持续正向影响毛利率，2024年3季度或扭亏为盈。挚文（-6%）主站收缩赛事运营影响2024年收入及利润，海外新产品战略地位提升或加大投入。 游戏：腾讯本土新游逐步上线及Supercell恢复将带动2024年游戏收入增长。网易（-4%）预计2024年游戏收入增10%+，老游稳定，多款新游年内上线，《射雕》目前畅销榜最高15名，低于我们此前预期。 广告：腾讯（+10%）广告受视频号及搜一搜新广告库存拉动，视频号4季度广告收入同比翻倍。百度（+4%）预计2024年广告收入增速快于GDP，AINative营销平台轻舸增长空间大，公司指引AI带来几十亿元新增收入。 电商：京东（+21%）业务调整影响减弱，预计1季度零售收入增速高个位数，受运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入影响，利润率同比下降。阿里 （-2%）电商业务为核心投入方向，菜鸟终止上市，将专注与电商协同发展。拼多多（-7%）预计2024年，用户消费频次及广告变现率提升带动主站GMV/收入增20%/25%，TEMU有望在美国实现盈亏平衡。 OTA：预计1季度，同程（+5%）OTA业务收入同比增22%，全年利润率受经营杠杆带动稳中略升，部分被多渠道投放及海外布局抵消；携程（-3%）收入/净利率增26%/4个百分点，看好出境恢复对利润支撑。 教育：新东方（-8%）业务分散，抗周期能力强，强需求下，2025财年K12收入增速或有上调可能（目前28%）。高途（-16%）线上线下双布局，预计2024年收入增速40%+，高于此前25%的预期。好未来（-23%）预计2025财年盈利转正，不确定性来自硬件及大模型投入规模。虽然近期行业回调，未来业绩表现仍有上调空间，建议关注行业需求持续释放。 3月报告：行业更新：教育；4季度业绩：腾讯/拼多多/美团/网易/京东/快手/腾讯音乐/京东物流/同程/哔哩/金山软件/爱奇艺/阅文/云音乐/欢聚/汇通达/途虎/挚文/顺丰同城/网龙/移卡/达达/有道；月报：游戏/电商。 3/237/2311/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 390.0 303.8 19.4 23.3 14.3 11.9 4.0 3.7 1.0 阿里巴巴 BABAUS 买入 108.0 72.4 61.6 67.0 8.5 7.9 1.4 1.3 NA 拼多多 PDDUS 买入 180.0 116.3 70.3 100.2 10.7 7.4 2.8 2.1 NA 美团 3690HK 买入 111.0 96.8 5.2 7.4 17.1 11.9 1.7 1.5 NA 网易 NTESUS 买入 135.0 103.5 52.6 60.5 14.1 12.3 4.2 3.7 1.9 百度 BIDUUS 买入 140.0 105.3 80.5 88.2 9.4 8.5 1.8 1.7 NA 携程 9961HK 买入 440.0 345.2 18.2 20.1 14.7 13.1 3.9 3.6 NA 快手 1024HK 买入 75.0 49.1 3.7 4.2 12.2 10.8 1.6 1.5 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 13.0 11.2 4.0 4.5 21.0 18.3 4.9 4.5 NA 新东方 9901HK 买入 75.0 68.2 2.9 3.8 30.0 22.8 3.5 2.8 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 11.4 0.1 0.4 NA 92.1 5.0 4.0 NA 京东物流 2618HK 买入 9.5 8.0 0.6 0.7 1.8 10.5 0.3 0.3 NA 同程 780HK 买入 24.0 20.7 1.2 1.4 15.9 13.1 2.5 2.1 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 13.0 11.2 (0.8) 2.2 NA 36.6 1.3 1.2 NA 爱奇艺 IQUS 买入 5.6 4.2 3.6 4.3 8.5 6.9 0.9 0.8 NA 云音乐 9899HK 买入 104.0 92.5 4.6 6.1 19.0 14.3 2.2 2.0 NA 高途 GOTUUS 买入 9.1 6.6 0.4 1.2 NA 37.8 2.9 2.3 NA 途虎 9690HK 买入 26.0 15.3 1.1 1.7 14.5 9.1 0.7 0.6 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.3 9.7 0.2 0.5 43.7 17.0 0.5 0.5 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 11.0 2.1 2.4 4.8 4.2 0.7 0.7 6.1 有道 DAOUS 买入 5.3 4.0 0.0 1.5 NA 20.3 0.6 0.5 NA 京东 JDUS 中性 28.0 27.4 23.1 25.1 8.5 7.6 0.3 0.2 1.3 金山软件 3888HK 中性 26.0 24.1 1.5 1.8 15.1 12.8 3.0 2.6 1.4 阅文集团 772HK 中性 29.0 26.2 1.4 1.5 17.8 16.4 3.3 3.2 NA 汇通达 9878HK 中性 30.0 30.7 1.0 1.2 27.3 22.8 0.2 0.2 NA 欢聚时代 YYUS 中性 37.0 30.8 4.0 4.3 6.9 6.4 0.8 0.8 NA 挚文集团 MOMOUS 中性 6.6 6.2 8.9 9.4 6.0 5.7 1.0 0.9 7.9 移卡 9923HK 中性 14.0 12.2 1.0 1.4 13.4 9.2 1.0 0.9 NA 达达 DADAUS 中性 2.0 2.1 1.0 1.3 15.2 11.8 0.3 0.3 NA 平均 14.8 16.5 2.0 1.7 3.2 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年3月29日 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 大模型公 AI 司进展 游戏版号 1）腾讯：QQAI对话功能“AI聊天搭子”开启测试；推出图生视频模型“Follow-Your-Click”；发布自研游戏AI引擎GiiNEX。2）阿里：淘天自研大模型“淘宝星辰”官网上线。3）百度：推出大模型应用全家桶，包含全面SaaS化的7大产品：数字人曦灵/智能客服客悦/内容创作一念/知识管理甄知/办公入口超级助理/百度GBI/代码助手Comate。4）字节：推出AI社交app“话炉” 3月29日，107款国产游戏获得版号，其中移动/移动+PC/PC+ 覆盖上市公司点评 主机/主机游戏各102/3/1/1款 2024年我们将关注AI大模型对现有产品的重塑及AI+垂直行业应用的落地。我们认为，有技术和资金储备的公司有机会持续拓展大模型底层架构并接入内部业务进行重构，有望获得快速增长 版号平稳发放，4季度淡季游戏公司表现略低于预期，重点关注新游上线表现 阿里巴巴 美团 京东 快手 淘天 1688 菜鸟 海外投资生活服务 架构调整 包邮 以旧换新电商 本地生活 淘宝公布2024年内容电商增长目标：GMV同比+80%，用户规模+100%，月成交破百万主播+100% 淘宝4月起推出多项惠商举措，免费提供生意参谋、店小蜜客服机器人、图片空间等经营服务 据界面新闻报道，1688近期全面接入淘宝，后续或将设立专门频道，商家通过半托管模式直连货源至消费者 3月26日，阿里公告撤回菜鸟上市申请，以现金要约收购少数股东和员工已归属股权 菜鸟联合速卖通升级“全球5日达”，新增欧美中东等核心市场阿里计划扩大韩国投资，预计未来三年投资11亿美元建设物流中心和拓展业务 美团数据显示，2023年生活服务（含家政、洗涤、维修） GMV同比+100% 1）成立平台产品部，并下设设计部，整合到店到家等设计部门资源；2）新一轮业务负责人轮岗计划包括到店餐饮事业部、外卖履约平台和外卖事业部 京东发布商家公告，3月底将普及满59包邮（目前90%第三方商品已包邮） 京东透露2024年将联合品牌投入30亿元加码以旧换新补贴和升级相关服务 2023年快手电商GMV+30%，商家/投流客户+55%/35%，智能投放产品全站推广客户渗透率20% 快手本地生活4Q23下单用户/GMV同比+23/25倍 目前阿里首要策略仍是电商市占率的提升，用户和价格力为重点投入方向。菜鸟暂停上市申请，主要考虑到招股书过期，及管理层需要全心投入支持电商业务发展，且短期资本市场对股东回馈不显著 我们认为美团组织结构调整主要为了应对本地生活行业的竞争，目前外卖业务维持领先市占，到店市场格局趋于稳定，2025年利润或恢复35%的预期 我们认为，在以旧换新的利好政策及聚焦体系建设和用户体验提升的战略下，京东带电品类将继续拓展市场份额，1季度零售预计高个位数增长 未覆盖上市公司及未上市公司 受场景/供给侧拓展及需求侧MPU渗透率、频次提升驱动，我们预计快手电商2024年GMV增25%，内循环广告继续受GMV增长及产品能力升级（全站推广、智能化托管等）推动 字节跳动 游戏据澎湃报道，字节将重启游戏业务，并调整组织架构调整，以稳定经营为核心 短剧字节多条业务线布局短剧业务，抖音内上线付费短剧平台“泡泡心选”，推出app“皮皮虾lite版”主打免费短剧 据外媒报道，2023年业绩：收入37亿美元，同比+85%；首次实现盈利，净利润5亿美元，对比2022年亏损2亿 小红书业绩 资料来