2023年报点评：行业电子化发展迅猛，数据业务持续探索

中科江南（301153）2023年报点评 行业电子化发展迅猛，数据业务持续探索 / 2024年04月02日 / 【投资要点】 2024年3月29日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入 12.08亿元，同比增长32.31%，实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.87%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长19.44%。23Q4实现营业收入4.27亿元，同比增长18.36%，实现归母净利润1.12亿元，同比下降15.53%。公司2023年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为56.40%/10.15%/4.26%/18.30%，同比变化 -2.04pcts/+0.47pcts/+0.05pcts/+0.53pcts。 分业务增速。1）支付电子化：实现营收6.46亿元，同比增长5%，毛利率上升1.7pcts至64.8%。2023年公司稳步推进支付电子化升级和下沉市场推广；2）财政预算管理一体化：实现营收2.18亿元，同比 增长84.2%，毛利率为45.9%，同比下降13.5pcts。公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极参与推进12个省份的一体化对标升级改造工作。3）行业电子化：实现营收0.54亿元，同比增长126.2%，毛利率为60.6%，同比上升2.6pcts。去年公司完成国家商标局商标电子印章管理项目，积极探索推动数字人民币智能合约建设方案，完成了国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目上线及验收。4）预算单位云服务：实现营收0.54亿元，同比增长183.8%，毛利率为54.6%，同比下降11.2pcts。公司对“电子凭证综合服务平台”进行升级研发，使该平台完全遵循电子凭证会计数据标准。5）运维及增值服务：实现营收2.02亿元，同比增长61.2%，毛利率为47.2%，同比上升10.1pcts。 公司数据能力优秀，有数据产品积累。公司在财政、财务、电子会计凭证、医保等领域积极发挥数据要素乘数作用，打通数据流通障碍，提升数据供给质量，降低数据使用成本，创新行业数据应用范式。公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品于今年2月在广州数据交易所上架。该产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。该数据产品用于内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 4/26/28/210/212/22/2 24.07% 12.34% 0.61% -11.12% -22.85% -34.57% 中科江南 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 11866.18 流通市值（百万元) 6981.23 52周最高/最低（元） 172.75/46.58 52周最高/最低（PE） 67.87/29.15 52周最高/最低（PB） 11.45/5.17 52周涨幅（%） -14.09 52周换手率（%） 427.04 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 另外，公司作为国家工业信息安全发展研究中心首批公共数据运营专项标准工作单位参编了国内首部《公共数据授权运营平台技术要求》。我们认为公司业务与商业保险协同机会较多，随着数据要素逐步打通，数据产品有望造就公司新的增长曲线。 股权激励调动团队积极性，公司注重股东回报。公司2023年年度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），共计派发现金红利1.94亿元（含税）；每10股以资本公积金转增股本8股，共计转增155,520,000股。公司业绩稳定，增长较快，通过积极、适当的分配方案，也利于稳定全体股东的信心，助力公司的良性发展。另外，根据公司2022年股权激励计划，2023年公司层面业绩考核达成，公司实施股权激 励计划以经营发展的业绩要求和考核导向，以业绩考核指标完成情况为基础实施动态管理，有助于公司建立健全长效激励约束机制，充分调动核心团队创新创业的积极性，提升公司凝聚力，助力公司实现高质量稳定发展。 现金流承压，合同负债降低，应收账款占比升高。2023年末公司应收账款 3.5亿，占总资产比例为14.68%，相比年初提高了6.62pcts，主要是公司营收增长的同时，销售回款下降所致。从合同负债来看，23年末公司合同负债0.71亿元，相比年初3.83亿元有所减少，主要是客户对应收账款回款及合同的预付款延迟所致。 【投资建议】 公司作为优秀的政务IT公司，在数字财政的趋势下业务整体增长较快，目前在多条业务线上已开拓新的增长曲线，我们推荐关注公司未来的发展，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为15.24/19.15/23.51亿元，归母净利润为3.88/4.98/6.32亿元，对应EPS分别为1.99、2.56、3.25元，PE为32.98、25.69、20.22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1207.82 1523.87 1915.46 2350.67 增长率(%) 32.31% 26.17% 25.70% 22.72% EBITDA（百万元） 285.87 380.58 494.06 628.37 归属母公司净利润（百万元） 299.59 387.54 497.54 632.01 增长率(%) 15.92% 29.36% 28.39% 27.03% EPS(元/股) 1.54 1.99 2.56 3.25 市盈率（P/E） 50.82 32.98 25.69 20.22 市净率（P/B） 8.43 6.48 5.84 5.17 EV/EBITDA 47.14 28.53 21.09 15.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游预算紧张； 下游需求不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 128.93 392.66 702.31 771.76 净利润 304.08 392.65 504.10 640.34 折旧摊销 10.03 4.33 4.73 5.13 营运资金变动 -182.19 11.12 212.84 149.99 其它 -3.00 -15.44 -19.35 -23.71 投资活动现金流 363.12 11.54 15.45 19.81 资本支出 -5.59 -3.30 -3.30 -3.30 投资变动 354.92 -0.50 -0.50 -0.50 其他 13.79 15.34 19.25 23.61 筹资活动现金流 -116.93 -223.19 -280.00 -350.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.30 0.00 0.00 0.00 其他 -117.23 -223.19 -280.00 -350.00 现金净增加额 375.12 181.00 437.77 441.57 期初现金余额 1364.74 1739.86 1920.86 2358.63 期末现金余额主要财务比率 1739.86 1920.86 2358.63 2800.20 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 32.31% 26.17% 25.70% 22.72% 营业利润增长 12.14% 28.53% 28.40% 27.04% 归属母公司净利润增长 15.92% 29.36% 28.39% 27.03% 获利能力（%）毛利率 56.40% 54.06% 52.81% 52.38% 净利率 25.18% 25.77% 26.32% 27.24% ROE 16.61% 19.66% 22.73% 25.57% ROIC 14.37% 18.03% 21.08% 23.74% 偿债能力资产负债率（%） 23.93% 26.62% 30.73% 33.47% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.11 3.69 3.20 2.95 速动比率 3.71 3.34 2.92 2.69 营运能力总资产周转率 0.52 0.60 0.65 0.68 应收账款周转率 4.56 3.73 4.06 4.55 存货周转率 10.73 13.63 13.53 13.28 每股指标（元）每股收益 1.54 1.99 2.56 3.25 每股经营现金流 0.66 2.02 3.61 3.97 每股净资产 9.28 10.14 11.26 12.71 估值比率P/E 50.82 32.98 25.69 20.22 P/B 8.43 6.48 5.84 5.17 EV/EBITDA 47.14 28.53 21.09 15.88 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2337.70 2660.90 3146.37 3715.71 货币资金1745.08 1926.09 2363.86 2805.42 应收及预付357.92 479.63 505.98 610.98 存货44.42 58.34 75.33 93.27 其他流动资产190.27 196.84 201.19 206.03 非流动资产50.73 50.29 49.46 48.23 长期股权投资2.11 2.61 3.11 3.61 固定资产4.02 4.19 3.95 3.32 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产1.47 1.47 1.47 1.47 其他长期资产43.13 42.03 40.93 39.83 资产总计2388.43 2711.19 3195.83 3763.94 流动负债568.13 721.44 981.97 1259.74 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收380.73 486.19 627.77 777.28 其他流动负债187.40 235.25 354.20 482.46 非流动负债3.36 0.17 0.17 0.17 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3.36 0.17 0.17 0.17 负债合计571.49 721.61 982.14 1259.91 实收资本194.40 349.92 349.92 349.92 资本公积823.56 668.04 668.04 668.04 留存收益786.17 953.71 1171.25 1453.27 归属母公司股东权益1804.12 1971.66 2189.21 2471.22 少数股东权益12.82 17.92 24.47 32.80 负债和股东权益2388.43 2711.19 3195.83 3763.94 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1207.82 1523.87 1915.46 2350.67 营业成本526.60 700.11 903.98 1119.28 税金及附加5.48 5.79 6.13 6.58 销售费用122.58 150.86 178.14 206.86 管理费用51.40 64.00 76.62 86.97 研发费用220.98 259.06 296.90 347.90 财务费用-33.39 -34.90 -38.52 -47.28 资产减值损失-1.34 0.00 0.