业绩超预期，门店加速扩张

核心观点：由于新市场优秀的日销表现，2023年公司经调整归母净利润成功实现扭亏。我们预计公司门店扩张计划和持续提升的日销表现，将逐季提升其利润率水平。当前时点，公司内在价值显著低估，建议积极布局。 上调盈利预测，维持“买入”评级。由于新市场日销增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司24-26年调整后归母净利润分别为0.38/1.0/2.6亿元。（此前23-25年预测为-0.46/0.01/1.26亿元），调整后25-26年经调整归母净利润增速为176%/152%。我们预期公司同店增长趋势仍将维持，利润率随门店扩张及日销提升将继续提升，维持“买入”评级。 全年实现经调整净利润扭亏。受益于门店扩张和强劲的门店日销表现，公司全年实现营收30.9亿元，同比提升52%，经调整净利润0.09亿元，同比扭亏。23H2实现营收16.7亿元，同比提升51%，经调整净利润0.26亿元，经调整净利率达到1.6%。 全年开店目标达成，同店维持高增趋势。2023年公司共有直营门店768家，全年净开店180家，开店进度符合预期。23年同店增速达到8.9%，下半年同店增速达到9.0%，环比23H1小幅提升。分地区来看，新增市场全年单店日销达到1.23万元，同比增长36.4%；北京及上海两个成熟市场平均单店销售额为1.29万元，下滑5.1%，量价拆分来看，客单价下滑了7.1%，主要由于22年疫情封控期间团购活动增加导致客单价基数较高。从量上来看，北京及上海23年量增达到2.1%，较2022年略有上升（22年为量增为1.3%）。 23H2门店端经营利润率继续提升，总部费用率进一步下滑。2023年公司门店端经营利润率达到13.8%，同比提升3.7pct，23H2门店端经营利润率为13.9%，环比23H1提升0.4pct。随着门店扩张，全年总部费用率（除门店端费用以及税费之外的所有项目 ）为12.5%， 同比下降2.2pct， 其中下半年总部费用率为11.8%，同比下降2.1pct，环比下降1.6pct，总部费用持续摊薄。 当前时点公司内在价值显著低估，看好中长期成长性。我们认为公司当前仍处在品牌势能较高的阶段，门店扩张和日销提升将逐季提升利润率表现，当前受流动性影响，公司内在价值显著低估。中长期维度上，我们持续看好披萨赛道的渗透空间，公司优秀的产品和出色的运营管理经验有望在未来行业竞争中攫取到更多的份额。 风险提示事件：门店日销恢复不及预期；门店扩张速度不及预期。 图表1：公司主要财务数据及预测