一季度业绩增长超预期，公司门店稳健扩张

益丰药房(603939.SH) 一季度业绩增长超预期，公司门店稳健扩张 医药 2024年05月01日 推荐(维持) 股价:43.94元 主要数据 行业医药 公司网址www.yfdyf.cn 大股东/持股宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙 企业(有限合伙)/21.65% 实际控制人高毅 总股本(百万股)1,011 流通A股(百万股)1,008 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)444 流通A股市值(亿元)443 每股净资产(元)10.07 资产负债率(%)57.7 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报：实现收入225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。 四季度单季，实现收入67.00亿元（+2.47%），归母净利润4.13亿元 （-5.81%），扣非净利润3.95亿元（-9.25%）。 公司分配预案：公司拟每股派发现金红利人民币0.5元（含税），转增0.2股，合计拟派发现金红利共5.05亿元（含税），转增2.02亿股。 公司发布2024年一季报：实现收入59.71元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），扣非净利润3.99亿元（+24.26%）。 平安观点： 门店扩张节奏稳健：2023年，公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北市场，新增门店3196家，其中包括自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家，关闭门店153家。截至报告期末，公司门店总数13250家（含加盟店2986家），较上期末净增门店2982家。2024年一季度，公司新增门店701家，其中，自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家，关闭门店23家。截至报告期末，公司门店总数13920家（含加盟店3157家），较上期末净增670家。公司积极布局，门店稳健扩张，为公司长期增长奠定基础。 公司药事能力提升，统筹门店数量快速增长：截至23年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。公司药事能力提升，统筹门店数量快速增长，承接外流处方的能力不断加强。 维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,886 22,588 27,596 33,698 40,454 YOY(%) 29.8 13.6 22.2 22.1 20.1 净利润(百万元) 1,266 1,412 1,758 2,154 2,597 YOY(%) 42.5 11.6 24.5 22.5 20.6 毛利率(%) 39.5 38.2 38.2 38.1 38.1 净利率(%) 6.4 6.3 6.4 6.4 6.4 ROE(%) 14.8 14.4 15.5 16.2 16.7 EPS(摊薄/元) 1.25 1.40 1.74 2.13 2.57 P/E(倍) 35.1 31.4 25.3 20.6 17.1 P/B(倍) 5.2 4.5 3.9 3.3 2.8 益丰药房公司年报点评 司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为17.58亿元、21.54亿元和25.97亿元（原预测2024-2025年净利润为18.85亿元和23.19亿元），公司作为药房领域头部企业，未来增长空间仍然广阔，统筹医保政策的推广将带来收入端与患者量的进一步提升。我们维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12,129 16,397 21,993 28,158 现金 3,566 5,966 9,607 13,611 应收票据及应收账款 2,150 2,382 2,908 3,492 其他应收款 449 565 690 828 预付账款 141 217 264 318 存货 3,808 5,150 6,298 7,566 其他流动资产 2,015 2,117 2,225 2,344 非流动资产 12,008 10,817 9,621 8,669 长期投资 6 6 6 6 固定资产 5,490 4,654 3,814 2,970 无形资产 471 393 315 237 其他非流动资产 6,041 5,764 5,486 5,456 资产总计 24,137 27,214 31,614 36,827 流动负债 11,269 13,310 16,276 19,551 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 8,171 9,512 11,632 13,973 其他流动负债 3,099 3,798 4,644 5,578 非流动负债 2,420 1,681 942 257 长期借款 2,339 1,601 861 177 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 13,689 14,992 17,218 19,808 少数股东权益 643 855 1,116 1,431 股本 1,011 1,011 1,011 1,011 资本公积 3,842 3,842 3,842 3,842 留存收益 4,952 6,514 8,427 10,735 归属母公司股东权益 9,804 11,366 13,280 15,588 负债和股东权益 24,137 27,214 31,614 36,827 单位:百万元 益丰药房公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 22,588 27,596 33,698 40,454 营业成本 13,958 17,054 20,855 25,053 税金及附加 89 102 125 150 营业费用 5,487 6,568 8,020 9,628 管理费用 962 1,176 1,436 1,723 研发费用 34 35 42 51 财务费用 86 79 32 -15 资产减值损失 -73 -80 -98 -117 信用减值损失 -5 -9 -11 -14 其他收益 76 61 61 61 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 42 28 28 28 资产处置收益 42 24 24 24 营业利润 2,055 2,606 3,191 3,846 营业外收入 13 12 12 12 营业外支出 30 20 20 20 利润总额 2,038 2,597 3,182 3,837 所得税 457 626 767 925 净利润 1,581 1,971 2,415 2,912 少数股东损益 169 213 261 314 归属母公司净利润 1,412 1,758 2,154 2,597 EBITDA 2,525 3,867 4,410 4,774 EPS（元） 1.40 1.74 2.13 2.57 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 13.6 22.2 22.1 20.1 营业利润(%) 9.0 26.8 22.4 20.5 归属于母公司净利润(%) 11.6 24.5 22.5 20.6 获利能力毛利率(%) 38.2 38.2 38.1 38.1 净利率(%) 6.3 6.4 6.4 6.4 ROE(%) 14.4 15.5 16.2 16.7 ROIC(%) 18.5 21.8 28.9 42.5 偿债能力资产负债率(%) 56.7 55.1 54.5 53.8 净负债比率(%) -11.7 -35.7 -60.8 -78.9 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.4 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 10.5 11.6 11.6 11.6 应付账款周转率 7.1 7.2 7.2 7.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.40 1.74 2.13 2.57 每股经营现金流(最新摊薄) 3.16 3.35 4.58 4.88 每股净资产(最新摊薄) 9.70 11.25 13.14 15.42 估值比率P/E 31.4 25.3 20.6 17.1 P/B 4.5 3.9 3.3 2.8 EV/EBITDA 15.8 10.7 8.6 7.2 单位:百万元 经营活动现金流 3,193 3,387 4,627 4,936 净利润 1,581 1,971 2,415 2,912 折旧摊销 401 1,191 1,196 953 财务费用 86 79 32 -15 投资损失 -42 -28 -28 -28 营运资金变动 1,023 173 1,011 1,114 其他经营现金流 144 1 1 1 投资活动现金流 -2,980 27 27 27 资本支出 737 0 -0 0 长期投资 -552 0 0 0 其他投资现金流 -3,166 27 27 27 筹资活动现金流 -2,093 -1,014 -1,012 -959 短期借款 0 0 0 0 长期借款 159 -739 -740 -684 其他筹资现金流 -2,252 -275 -273 -274 现金净增加额 -1,880 2,400 3,641 4,004 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司