收入/利润加速增长，大幅提升派息率与股东共享成长

事件 公司发布21年报，21年收入8482.58亿元，同比增长10.4%；归母净利润1159.37亿元，同比增长7.5%；ROE 10.1%，同比提升0.3个百分点。公司2022年资本开支计划投入1852亿元，同比增长0.9%。 我们点评如下： CHBN四大业务板块发展良好，C端用户数/ARPU值实现量价双升，政企和新兴业务在数字经济大趋势下快速成长。 公司2021年整体收入增长提速，具体看：1）个人市场收入4834.34亿元，同比增长1.4%，扭转下滑趋势，移动用户9.57亿户，5G套餐客户3.87亿户，渗透率达到40.4%，ARPU值从47.4元提升到48.8元，实现量价齐升； 2）家庭市场收入1005.08亿元，同比增长20.8%，宽带用户2.18亿户，魔百和渗透率76.8%，宽带综合ARPU从37.7元提升到39.8元，宽带+智慧家庭驱动量收双升；3）政企市场收入1371.36亿元，同比增长21.4%，行业云收入192亿元，同比增长110%，IDC收入216亿元同比增长33%，对外可用机架40.7万架，ICT收入144亿元，同比增长35.2%，数字经济下政企业务有望保持快速成长；4）新兴市场收入303.31亿元，同比增长34.2%，国际业务、数字内容、互联网金融等持续快速发展。 资本开支温和增长，5G、算力等持续投入，构建数字经济核心支撑。 资本开支小幅增长，计划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，5G相关投资1100亿元基本略有下降，22年计划新建37万站5G基站，相比21年新建34万站有所增长，其中 700M 新建约28万站，相比21年的20万站也有所增加。算力网络计划投资480亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3万架。 上调派息率与股东共享发展成果。 重视股东回报，2021年派息率将从2020年的52.6%提升至60%即每股股息4.06港币，按当前A股价计算股息率约5.0%，H股股息率约7.4%。同时公司计划到2023年派息率逐步提升至70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。 投资建议和盈利预测 C端业务基本面全面向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。由于公司在5G、政企等业务持续投入，调整公司22-23年归母净利润分别由1281、1485亿元至1258、1409亿元，预计公司24年归母净利润1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应1.17倍市净率，重申“买入”评级。 风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险 财务数据和估值 1.C端业务量价齐升，收入增长提速 1.1.个人业务5G快速渗透，ARPU值稳步回升 2021年公司个人业务实现收入4834.34亿元，同比增长1.4%，扭转了过去数年个人业务收入下滑的趋势。个人业务收入企稳回升，主要来自于用户规模的提升和5G用户渗透率快速提升带来的ARPU值的提升。 图1：中国移动个人市场收入 移动通信收入增长一方面来自用户规模的提升。2021年公司总体移动用户达到9.57亿户，扭转了2020年移动客户数下降的趋势。5G套餐用户3.87亿户，同比增长135%，5G套餐渗透率达到40%。 图2：中国移动移动用户规模（单位：亿户） 图3：5G用户快速渗透 收入增长另一方面来自于平均单价ARPU值的提升。随着5G高价值量客户的快速渗透，带动公司移动通信业务整体ARPU值的企稳回升。2021年公司5G套餐客户ARPU值达到82.8元/月/户，显著高于整体移动ARPU值的48.8元/月/户，5G客户相比4G迁移前ARPU值同比提升7.5%。随着5G用户渗透率的持续提升，有望带动公司整体移动通信业务ARPU值稳步增长。 图4：中国移动个人业务ARPU值（元/月/户） 1.2.家庭市场增长强劲，量收齐升 2021年公司家庭市场收入1005.08亿元，同比增长20.8%。公司在市/县城区OLT设备已经100%实现千兆平台能力，乡村OLT设备千兆平台能力超过80%；魔百和客户新增2657万户达到1.67亿户，内容收入189亿元同比增长30.4%；应用驱动智慧家庭发展领先。公司打造“全千兆+云生活”服务体系，实现家庭市场的量收双升。 图5：中国移动家庭市场收入和增速 从用户规模上看，2021年公司家庭宽带用户数达到2.18亿户，同比增长13.5%；魔百和用户渗透率达到76.8%。家庭宽带综合ARPU值达到39.8元/月/户，同比提升5.6%。公司固网业务质和量均实现了良好增长，推动固网业务稳步成长。 图6：中国移动家庭用户数和魔百和渗透率 图7：固网服务ARPU值（元/月/户） 2.B端业务动能强劲，新兴业务创新布局 2021年公司政企市场收入达到1371.36亿元，同比增长21.4%，对整体收入增长形成重要拉动。在数字经济发展的新机遇之下，公司政企客户达到1883万家，行业云、IDC、专线、I Ct 、物联网等细分板块增长动能强劲。 图8：中国移动政企业务收入及增速 中国移动行业云收入同比增长110%达到192亿元，其中公有云占比68.4%，私用云占比31.6%。 公司自研IaaS、PaaS、SaaS产品超过230款，合作SaaS产品超过2700款，产品竞争力突出。公司发挥N+31+X资源能力优势，叠加运营商云网融合、云边协同等专长，行业云市场增长领跑行业。 图9：中国移动行业云增长领跑行业 在IDC领域，公司2021年IDC收入216亿元，同比增长33%。目前中国移动对外可用IDC机架40.7万架，覆盖热点区域中心+跨省中心+省级中心和业务节点，服务头部互联网企业、政府机关、金融机构等优质客户，实现良好增长。2022年公司计划进一步扩充对外可用IDC机架至约45万架，进一步提升IDC业务成长能力。 图10：中国移动IDC业务快速发展 新兴市场作为公司另一重点创新布局的板块，2021年收入303.31亿元，同比增长34.2%，实现了良好增长。其中国际业务收入132.88亿元，同比增长20.1%；数字内容收入167.60亿元，同比增长47.1%；互联网金融收入2.83亿元，同比增长102.1%。公司在海外市场不断拓展，数字内容构建领先生态，互联网金融活跃用户持续快速增长，“产业+资本”构建数智化产业生态圈。新兴业务板块有望对整体营收和利润增长带来持续拉动。 图11：中国移动新兴业务2021年发展情况 3.22年资本开支温和增长，规模效应有望持续体现 2021年公司整体资本开支1836亿元，同比增长1.6%。在收入加速增长的背景下，资本开支占收入的比例稳步下降。同时公司计划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，资本开支占收入的比重有望持续下降。展望未来，如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支将不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，3年内资本开支占收比将下降至20%以内。 从2022年资本开支计划的结构上看，5G投资占比有所下降，资本开支更加聚焦于算力网络和智慧中台建设。其中5G资本开支约1100亿元，同比小幅下降；算力网络资本开支480亿元，落实“东数西算”工程部署，累计IDC机架达到约45万架、累计投产云服务器超66万台。 图12：中国移动资本开支情况 反映到成本端，成本中的折旧摊销科目与资本开支密切相关，随着公司收入增长提速，2022年资本开支小幅增长，带来的整体折旧摊销的增长有望慢于收入增速，推动公司整体盈利能力持续优化，规模效应不断体现。 表1：公司成本结构 从毛利率角度看，2021年公司整体毛利率28.81%，同比略有下降，主要由于智慧家庭打造、DICT产品转型创新投入、人员薪酬等投入增加。从费用率角度看，整体费用率稳步下降。 展望未来，运营商的业务特性有较强的规模效应，随着公司收入的快速增长、资本开支的平稳增加，叠加公司全面推进数字化升级，优化网络运维成本，公司整体盈利能力有望持续优化。 图13：公司整体毛利率 图14：公司费用率稳步下降 4.重视股东回报，逐步提高派息率 公司收入和利润增长提速，现金流充裕，基于良好的经营情况，公司计划2021年派息率从2020年的52.6%大幅提升至60%即每股股息4.06元港币，按当前A股股价计算股息率约5.0%。到2023年公司派息率计划提升至70%以上，有望与投资者长期共享高质量发展成果。 图15：中国移动派息率变化 5.盈利预测与估值分析 公司C端业务基本面全面向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。由于公司在5G、政企DICT等业务持续投入，调整公司22-23年归母净利润分别由1281、1485亿元至1258、1409亿元，预计公司24年归母净利润1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应1.17倍市净率，重申“买入”评级。 图16：全球主要运营商PB-ROE对比（截至2022年3月24日）