国债期货日报：3月PMI超预期，国债承压

期货研究报告|国债期货日报2024-04-02 3月PMI超预期，国债承压 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 4月1日，中国人民银行开展20亿元逆回购，中标利率1.80%。 国内：国债震荡，油价攀升。1）国债期货收盘，30年期主力合约回落0.53%；10年期主力合约回落0.26%；5年期主力合约回落0.17%；2年期主力合约回落0.06%。2）中国3月财新制造业PMI数据公布。3月财新制造业PMI为51.1，前值为50.9。3）2024年3月，国家开发银行、中国进�口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款322 亿元。期末抵押补充贷款余额为33700亿元。4）国家发改委发布通知：自2024年4月 1日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别提高200元、190元。5）国家金融监督管理总局四川监管局批复，同意四川信托依法进入破产程序 海外：多国3月PMI数据公布。1）韩国五大整车厂商昨日发布3月销售业绩。韩产汽车3月国内外总销量73.2529万辆，同比减少4.3%。2）日本3月制造业PMI终值48.2，前值48.2；越南3月标普全球越南制造业PMI49.9，前值50.4；韩国3月标普全球韩国制造业PMI49.8，前值50.7；美国3月Markit制造业PMI终值51.9，预期52.5，前值52.5；美国3月ISM制造业指数50.3，预期48.3，前值47.8，结束16个月连续衰退。 3）据伊朗国家电视台报道，当地时间4月1日，叙利亚首都大马士革的伊朗驻叙利亚 大使馆附件一处建筑遭以色列空袭。伊朗驻叙利亚大使侯赛透露，目前袭击已造成5至 7人遇难，具体死亡人数将在统计后公布。 ■策略 单边：2406合约短期中性。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 105.820 -0.51% 43377 59930 -656 TL TL2409.CFE 105.840 -0.53% 4178 12564 353 TL2412.CFE 105.660 -0.58% 262 1487 49 T2406.CFE 103.785 -0.26% 77242 179906 -3655 T T2409.CFE 103.770 -0.25% 5162 15901 278 T2412.CFE 103.685 -0.22% 104 807 0 TF2406.CFE 102.975 -0.18% 57080 127471 -2870 TF TF2409.CFE 102.975 -0.16% 2283 8625 52 TF2412.CFE 102.945 -0.11% 65 473 4 TS2406.CFE 101.578 -0.07% 29555 66583 -670 TS TS2409.CFE 101.596 -0.06% 1628 3315 47 TS2412.CFE 101.584 -0.05% 165 536 107 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 200012.IB 2.64 0.8511 -0.1908 17.89 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.631.25660.712318.44 TL2412.CFE 200012.IB 2.64 1.2352 1.7090 17.89 T2406.CFE 230028.IB 2.35 0.1870 1.7014 6.24 T T2409.CFE 240006.IB 2.34 0.2213 1.8134 6.53 T2412.CFE 220003.IB 2.40 0.4708 2.0529 7.13 TF2406.CFE 230015.IB 2.23 0.0654 2.0403 4.06 TFTF2409.CFE230022.IB2.210.23242.02014.30 TF2412.CFE 220012.IB 2.27 0.4627 2.0638 4.83 TS2406.CFE 230027.IB 1.91 0.1243 1.7854 1.68 TS TS2409.CFE 230011.IB 2.02 0.1251 2.0269 2.05 TS2412.CFE 230017.IB 2.06 0.0383 2.1350 2.31 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/1303/27 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/1303/27 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/2501/0801/2202/0502/1903/0403/1804/012023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 -0.05 -31 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 数据来源：Wind华泰