公司信息更新报告：2023全年业绩承压，股权激励激发增长动力

海尔生物（688139.SH） 2024年04月01日 投资评级：买入（维持） 2023全年业绩承压，股权激励激发增长动力 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）司乐致（分析师） 日期2024/4/1 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003 当前股价(元)29.03 一年最高最低(元)75.50/25.50 总市值(亿元)92.30 流通市值(亿元)92.30 总股本(亿股)3.18 流通股本(亿股)3.18 近3个月换手率(%)44.98 股价走势图 海尔生物沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《核心业务稳健增长，营收结构持续优化—公司信息更新报告》-2023.9.5 《业绩维持稳健增长，海外营销网络数量持续突破—公司信息更新报告》 -2023.4.27 《收购厚宏智能70%股权，加速数字医院板块拓展—公司信息更新报告》 -2023.4.7 2023全年业绩承压，股权激励激发增长动力，维持“买入”评级 公司2023年实现营收22.81亿元（yoy-20.36%），剔除公共卫生防控类（同期5.87 亿）核心业务收入略高于同期，归母净利润4.06亿元（yoy-32.41%）,扣非归母净利润3.31亿元（yoy-37.83%），主营业务毛利率50.61%（+2.53pct），经营活动现金流净额2.49亿元。产品拆分：非存储产品营收8.67亿，占总收入达38%，yoy超30%；医疗创新（医院用药数智化、公卫疫苗网、血/浆站采供）营收12.4亿元 （yoy-22.93%），生命科学营收10.3亿元（yoy-17.23%）；地区拆分：内销营收14.9亿元（yoy-18.44%），外销营收7.8亿元（yoy-6.09%），海外占比提升至34%以上。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值7.14/9.02亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为5.12/6.43/8.07亿元，EPS分别为1.61/2.02/2.54元，当前股价对应P/E分别为18.0/14.4/11.4倍，维持“买入”评级。 公司发布新一轮股权激励，激励目标明确且增速目标较快 2024-2026年股权激励目标分别为：以2023年收入22.81亿为基数，2024-2026年 营收分别不低于29.65亿元、38.54亿元、50.18亿元可完全解锁，三年CAGR30%，50%解锁三年CAGR15%。股权激励有助于公司吸引和留住核心人才，明确了对未来发展前景的信心和内在价值的认可，并激发员工工作积极性推动公司高速增长。 生命科学板块新品类加速放量，创新医疗板块用药自动化高增 生命科学板块：针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动 化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节； 针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级。医疗创新板块：针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行， 智慧化疫苗接种点已累计5000多家；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。海尔血技（原“重庆三大伟业制药有限公司”）2023年相对并购前规模翻倍、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州市厚宏智能科技有限公司”）新增订单增长50%，海尔生物医疗科技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”）CAGR30%。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,864 2,281 2,794 3,431 4,213 YOY(%) 34.7 -20.4 22.5 22.8 22.8 归母净利润(百万元) 601 406 512 643 807 YOY(%) -28.9 -32.4 26.0 25.6 25.6 毛利率(%) 48.2 50.6 50.8 51.3 51.8 净利率(%) 21.0 17.8 18.3 18.7 19.2 ROE(%) 14.8 9.3 10.5 11.9 13.3 EPS(摊薄/元) 1.89 1.28 1.61 2.02 2.54 P/E(倍) 15.4 22.7 18.0 14.4 11.4 P/B(倍) 2.3 2.2 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3489 2536 2791 3133 3770 营业收入 2864 2281 2794 3431 4213 现金 952 1269 1555 1909 2344 营业成本 1485 1126 1374 1670 2030 应收票据及应收账款 161 198 0 0 0 营业税金及附加 23 21 28 34 42 其他应收款 4 7 7 11 10 营业费用 348 340 405 480 590 预付账款 38 19 51 35 71 管理费用 165 183 224 274 337 存货 271 248 385 384 550 研发费用 292 321 377 460 552 其他流动资产 2063 794 794 794 794 财务费用 -20 -24 -27 -32 -38 非流动资产 2000 2990 3147 3341 3545 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 长期投资 124 130 147 164 180 其他收益 44 45 55 65 80 固定资产 396 780 866 972 1104 公允价值变动收益 -7 2 2 2 2 无形资产 312 368 414 471 503 投资净收益 75 83 100 110 120 其他非流动资产 1169 1712 1719 1734 1758 资产处置收益 -0 -2 0 0 0 资产总计 5489 5526 5938 6474 7315 营业利润 676 438 568 719 899 流动负债 1184 942 835 864 1041 营业外收入 3 3 4 5 6 短期借款 10 6 161 184 185 营业外支出 3 7 7 7 7 应付票据及应付账款 485 391 0 0 0 利润总额 675 434 565 717 898 其他流动负债 689 545 674 680 857 所得税 63 22 45 64 81 非流动负债 156 144 144 144 144 净利润 612 412 520 652 817 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 6 8 9 10 其他非流动负债 156 144 144 144 144 归属母公司净利润 601 406 512 643 807 负债合计 1341 1086 979 1008 1185 EBITDA 710 495 601 761 944 少数股东权益 128 209 217 227 237 EPS(元) 1.89 1.28 1.61 2.02 2.54 股本 318 318 318 318 318 资本公积 1995 1987 1987 1987 1987 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1751 2015 2386 2857 3429 成长能力 归属母公司股东权益 4021 4231 4742 5239 5893 营业收入(%) 34.7 -20.4 22.5 22.8 22.8 负债和股东权益 5489 5526 5938 6474 7315 营业利润(%) -29.7 -35.1 29.5 26.6 25.1 归属于母公司净利润(%) -28.9 -32.4 26.0 25.6 25.6 获利能力毛利率(%) 48.2 50.6 50.8 51.3 51.8 净利率(%) 21.0 17.8 18.3 18.7 19.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.8 9.3 10.5 11.9 13.3 经营活动现金流 632 249 244 608 727 ROIC(%) 14.2 8.7 9.8 11.2 12.5 净利润 612 412 520 652 817 偿债能力 折旧摊销 62 98 70 82 95 资产负债率(%) 24.4 19.6 16.5 15.6 16.2 财务费用 -20 -24 -27 -32 -38 净负债比率(%) -20.1 -26.3 -26.5 -30.1 -33.9 投资损失 -75 -83 -100 -110 -120 流动比率 2.9 2.7 3.3 3.6 3.6 营运资金变动 -33 -162 -219 15 -28 速动比率 2.7 2.3 2.7 3.0 2.9 其他经营现金流 86 7 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -251 253 -125 -163 -178 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 294 177 210 259 283 应收账款周转率 21.4 13.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 66 573 -17 -17 -17 应付账款周转率 4.8 3.6 9.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -23 -143 102 112 122 每股指标（元） 筹资活动现金流 -206 -168 12 -114 -115 每股收益(最新摊薄) 1.89 1.28 1.61 2.02 2.54 短期借款 10 -4 155 24 1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.99 0.78 0.77 1.91 2.29 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.65 13.31 14.92 16.48 18.53 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 83 -8 0 0 0 P/E 15.4 22.7 18.0 14.4 11.4 其他筹资现金流 -300 -156 -142 -137 -116 P/B 2.3 2.2 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 184 325 131 331 434 EV/EBITDA 9.2 15.4 12.5 9.4 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人