2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利

晨光文具年度与季度业绩分析

全年业绩亮点：

• 营收与净利润增长：2023年，晨光文具实现营收233.51亿元，同比增长16.78%，归母净利润15.27亿元，同比增长19.05%，扣非归母净利润13.98亿元，同比增长21.00%。
• 第四季度表现：四季度，公司实现收入74.92亿元，同比增长19.54%，归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%，扣非归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。
• 现金分红与回购：公司计划每股派发现金红利0.8元，总分红及回购金额占归母净利润的50%。

主营业务表现：

• 传统核心业务：2023年收入91.36亿元，同比增长7.5%。产品端优化，提升单款上柜率与新品存活率；渠道端加强全渠道布局，线上业务显著增长，晨光科技收入达8.6亿元，同比增长30%。
• 科力普业务：2023年营收133.1亿元，同比增长21.8%，净利润4.0亿元，同比增长8.0%，毛利率为7.2%，净利率为3.0%。办公直销业务聚焦多个领域，实现业务版图扩展与客户深度挖掘，通过仓储布局优化与数字化平台应用提升运营效率。
• 零售大店：九木&生活馆总收入13.4亿元，同比增长51.1%，其中九木收入12.4亿元，首次实现盈利。线下门店复苏，全国零售大店总数达659家，其中九木杂物社增加至618家（直营417家，加盟201家），定位为桥头堡，持续输出零售能力。
• 成本控制与盈利能力：公司毛利率同比下降0.5个百分点至18.9%，得益于产品结构调整与高端化战略，传统核心业务毛利率分别提升2.4、1.6、1.3个百分点。费用控制良好，净利率同比提升0.1个百分点至6.5%。存货与应收账款周转天数分别为30天与50天，保持健康水平。

风险提示：

• 新渠道拓展与新业务盈利面临挑战。
• 双减政策可能对业务产生影响。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为18.5、21.9、25.3亿元，同比增长21%、19%、15%，对应摊薄EPS分别为1.99、2.37、2.73元，当前PE分别为18、15、13倍。鉴于公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店发展迅速，以及一体两翼布局的深化，维持“买入”评级。