武汉“良之隆”食材电商节调研报告：掘金食品，勃勃生机

近期，我们参加了于武汉举办的“良之隆”第十二届中国食材电商节，根据展商反馈，本次参展人数较去年有所减少，但现场招商环境仍然较为火热，本文将通过展会情况，分析卤味及餐饮供应链行业。 卤味：行业生命力依旧较强，仍存在渠道及品类深化的机会 品类机会仍然存在，卤味赛道不缺大单品。1）脱骨侠：无骨凤爪头部品牌脱骨侠成立于2020年，依托线上渠道，2021-23年GMV销售分别达到2/8/20亿元，增长快速，连续两年成为无骨鸡爪全网销量第一。而随着线上销售增速放缓，公司开始拓展线下渠道。我们在展会中也观察到，推出无骨凤爪的品牌明显变多，表明该品类存在较强的热度与生命力，而在线下场景，无骨凤爪暂无优势明显的头部品牌，也为传统休闲卤味龙头提供机遇；2）燃品牌：燃品牌食品公司成立于2020年，其推出的燃鸭产品成为近年休闲卤味中的黑马，公司产品主打酱辣麻鸭卤味，营销上选择贴合年轻人的“燃文化”，与传统休闲卤味不同，燃鸭线下渠道主要为零食量贩、便利店等，2023年产品已进入2000+家连锁便利店渠道，1000+家连锁零食渠道，在该类渠道长期占有该品类top1。 周黑鸭“鲜货+热卤”二合一，为传统休闲卤味提供新的店型思考。2023年周黑鸭创新开设两家“锁鲜+热卤”二合一直营门店，为门店提供增量品类，热卤客单价在20元左右。与传统周黑鸭店型相比，二合一门店面积较大，同时多使用一位员工，但门店盈利率可观，当前仍处于打磨阶段。该类店型为当前休闲连锁卤味品牌的创新店型，弥补了市场空白，通过共用门店、设备的模式吸引了代餐和休闲卤的两类消费群体，未来若该模式进一步验证，且可以较好解决加盟商自采问题，二合一新店型有望带来可观销售增量。 餐饮供应链：跳出无序竞争+高端食材平民化+培养2C思维 跳出内卷，避免无序竞争。一方面，政策定义预制菜及“315”晚会曝光“糟头肉”，显示预制菜行业规范性有望加强，另一方面，部分品牌开始思考产品高端化的发展路径。大厂有更大的合规成本，相对小厂的成本优势并不明显，因此，高端化发展亦是不少企业在试错后的思考方向。 高端食材平民化，亦是品类拓展的新思路。高端食材平民化是品类向上发展的一条思路，例如早期的海鲜、牛蛙较为昂贵，随着供给愈发充足，也逐渐成为平民化消费的食材，再比如黑松露，随着中国逐步成为松露最大的出口国，我们也能看到更多菜品、烘焙开始采用黑松露风味。 培养2C思维，亦有望打造大单品。2C的思维在于保持口味还原度的前提下，基于个人消费者有限的厨艺及厨房用品研发产品。 投资建议：我们认为，中国人口及市场基数大，通过品类及渠道创新，企业仍有望持续突破自身经营边界，卤制品方面，无骨凤爪、热卤等品类及零食量贩等渠道生物机会仍能为企业提供增长动能，推荐绝味食品、周黑鸭（H）；餐饮供应链方面，跳出无序竞争，关注产品品质，产品创新仍大有可为，推荐安井食品、立高食品、千味央厨。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 1、引言 近期，我们参加了于武汉举办的“良之隆”第十二届中国食材电商节，根据展商反馈，本次参展人数较去年有所减少，但现场招商环境仍然较为火热，我们发现，在消费承压的大环境下，仍然有不少业态充满了生命力，本文将将通过展会情况，分析卤味及餐饮供应链行业。 2、卤味：行业生命力依旧较强，存在渠道及品类深化的机会 品类机会仍然存在，卤味赛道不缺大单品。近期市场有部分投资者感到疑惑，休闲卤味行业是否过于成熟，开始走入衰退期？我们认为，卤味行业与整个餐饮行业类似，在食品工业化、品类创新的推动下会有着长期的生命力，在本次“良之隆”活动中，我们观察到两个案例：1）脱骨侠：无骨凤爪头部品牌脱骨侠成立于2020年，依托线上渠道，2021-23年GMV销售分别达到2/8/20亿元，增长快速，连续两年成为无骨鸡爪全网销量第一。而随着线上销售增速放缓，公司开始拓展线下渠道，品类包括冷冻品及常温品，BC渠道双轮探索。我们在展会中也观察到，推出无骨凤爪的品牌明显变多，表明该品类存在较强的热度与生命力，而在线下场景，无骨凤爪暂无优势明显的头部品牌，也为传统休闲卤味龙头提供机遇；2）燃品牌：燃品牌食品公司成立于2020年，其推出的燃鸭产品成为近年休闲卤味中的黑马，公司产品主打酱辣麻鸭卤味，营销上选择贴合年轻人的“燃文化”，与传统休闲卤味不同，燃鸭线下渠道主要为零食量贩、便利店等，2023年产品已进入2000+家连锁便利店渠道，1000+家连锁零食渠道，在该类渠道长期占有该品类top1。 更进一步地，我们思考，为什么消费者需要连锁品牌？对于企业来讲，连锁化可以实现规模效应，提供标准化产品，连锁品牌相较于夫妻老婆店在产品和渠道上存在着明显优势。而对于消费者来讲，我们认为连锁品牌更可能给予高品质保障的产品，使得内陆地区能够获取中价高值的安井鱼丸，让北方及东部地区能够获取有品质保障的川味辣卤鸭脖。因此，对于如无骨凤爪、风干鸭脖等在线上已实现较大体量的品类，其线下有望通过连锁化成为全国性大单品，对于传统休闲卤味龙头企业来讲，仍是重要的品类机会。 周黑鸭“鲜货+热卤”二合一，为传统休闲卤味提供新的店型思考。在休闲卤味越来越趋近同质化竞争的环境下，2023年周黑鸭创新开设两家“锁鲜+热卤”二合一直营门店，为门店提供增量品类，热卤客单价在20元左右。与传统周黑鸭店型相比，二合一门店面积较大，同时多使用一位员工，但门店盈利率可观，当前仍处于打磨阶段。该类店型为当前休闲连锁卤味品牌的创新店型，弥补了市场空白，通过共用门店、设备的模式吸引了代餐和休闲卤的两类消费群体，未来若该模式进一步验证，且可以较好解决加盟商自采问题，二合一新店型有望带来可观增量。 图1：周黑鸭“鲜货+热卤”二合一门店 图2：周黑鸭二合一门店代餐产品 3、餐饮供应链：跳出无序竞争+高端食材平民化+培养2C思维 政策推动预制菜规范性建设，头部企业优势或将进一步凸显。3月21日，市场监督总局等六部门发文明确预制菜定义及范围，要求预制菜生产过程中不允许添加防腐剂，此外，今年的“315”晚会亦曝光了“糟头肉”在梅菜扣肉中的运用，政策对于预制菜的体系的建设已提上日程。从企业端来讲，优质企业短期容易受到消费者对品类“一刀切”的误伤，但从中长期看，品牌的无序竞争将进一步弱化，优质企业通过监管部门审查后能够继续在市场上输出优质产品。 跳出内卷，避免无序竞争。除了以次充好，盲目地卷入价格战亦是无序竞争的表现，在本次展会中，我们发现部分品牌开始思考产品高端化的发展路径。根据盒马测算，2020年中国上层中产阶层及以上（月家庭可支配收入为1.3万元以上的居民）人数占比为21%，到2030年该比例有望达到35%。实际上，近年来山姆的快速成长，反映的并不是消费降级，而是消费理性，零食量贩的逻辑亦是减少中间流通环节的加价倍率，而非降低产品品质，而在低价竞争的路径中，大厂有更大的合规成本，相对小厂的成本优势并不明显，因此，高端化发展亦是不少企业在试错后的思考方向。 图3：不同收入阶层的消费者规模 高端食材平民化，亦是品类拓展的新思路。高端食材平民化是品类向上发展的一条思路，例如早年海鲜、牛蛙较为昂贵，随着供给愈发充足，也逐渐成为平民化消费的食材，再比如黑松露，随着中国逐步成为松露最大的出口国，我们也能看到更多菜品、烘焙开始采用黑松露风味。 图4：萨莉亚松露菌菇太阳蛋披萨 图5：山姆黑松露鸡蛋面包 培养2C思维，亦有望打造大单品。尽管中国C端市场的培养将是一个漫长的过程，但并不妨碍C端能够孕育出10亿量级的品类。在2B的预制菜思维中，工厂端更多思考的是如何基于厨师的手艺及餐厅厨房的设备环境研发产品，例如早期千味央厨的蒸煎饺解决了堆蒸不破的技术难点。而2C的思维在于保持口味还原度的前提下，基于个人消费者有限的厨艺及厨房用品研发产品。参考海外，美国个人冰箱的推广、日本微波炉的推广对预制菜在C端的渗透提供了较大助力，而在国内，微波炉、空气炸锅的进一步普及，也有利于预制菜的使用。 4、投资建议 我们认为，中国人口及市场基数大，通过品类及渠道创新，企业仍有望持续突破自身经营边界，卤制品方面，无骨凤爪、热卤等品类及零售量贩等渠道的机会仍能为企业提供增长动能，推荐绝味食品、周黑鸭(H)；餐饮供应链方面，跳出无序竞争，关注产品品质，产品创新仍大有可为，推荐安井食品、立高食品、千味央厨。 5、重点公司盈利预测、估值及评级 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 6、风险分析 宏观经济下行风险 宏观经济下行对人群消费力产生影响，从而对部分市场造成影响。 原材料成本波动 原材料价格波动，对各公司成本端造成一定影响。 食品安全问题 食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现。