光大证券食品饮料行业周报：良之隆食材电商节观感：预制菜热度依旧，烟火气久久弥香

2023年4月2日 行业研究 良之隆食材电商节观感：预制菜热度依旧，烟火气久久弥香 ——光大证券食品饮料行业周报（20230327-20230402） 要点 本周观点：本周我们参观了良之隆·2023第十一届中国食材电商节，有如下观察：安井食品&冻品先生、安井小厨：1）冻品先生：推出烤鱼、鳕鱼排等新品，目前冻品先生已成为少有的可提供红白禽肉及水产产品的品牌，未来将更加聚焦C 端，人（宝妈、上班族、单身族、Z世代）、货（烟火气、仪式感、健康美味）、场（下班沿路、餐桌主菜、招待菜、一人食）全方位发力；2）安井小厨：主营鸡肉调理品，目前已形成“5+1”的产品体系，“5”为鸡排、爆浆鸡排、鸡块、 洋葱圈、鸡米花，“1”为大单品小酥肉。此外，公司也开发了藤椒系列、蒸炸点心主食类、浅炸禽肉类产品；3）洪湖诱惑、柳伍：作为国内头部的小龙虾生产企业，两个品牌B端销售虾尾，C端销售调味虾；4）安仔：在安井供应链基础上，提供粗加工鱼副、高端水产食材、冷冻鱼糜等产品。 千味央厨&御知菜：御知菜作为千味央厨探索预制菜的重要品牌，本次展出臭罗非鱼、中华腐乳扣肉、脆香藕夹、糯米东坡肉、红烧狮子头、中华狮子头、椰香咖喱鸡、苗岭红酸菜鱼等品类，上述品类在展会中并不罕见，但公司从料理口味上呈现出差异化，且定位清晰，如臭罗非鱼定位中餐馆、食材店，扣肉、藕合、东坡肉等聚焦团餐、乡宴等场景，通过聚焦具体的细分消费场景，公司能保证产品销路及盈利性，有望为公司在成品菜市场打开突破口。 味知香&馔玉：馔玉作为味知香的B端品牌，产品主要以牛羊肉、水产类产品为主，根据展会观察，公司B端增长动能较强，多地已完成一季度销售任务，且随着人员队伍扩张，公司在团餐市场也开始逐步发力。当前公司在B端已有一定渠道及客户储备，而随着产能逐步释放，产品跟上市场拓展，预计B端业务有望维持可观成长性。 绝味食品&绝洽：绝洽作为绝味旗下的ToB卤味供应链品牌，已先后成为香他她、蒸浏记、赵记传承、天虹、永辉、美宜佳等品牌的合作伙伴，依托绝味供应链体系，能够实现全国市场的渠道拓展，本次展出的产品包括可直接运用于C端的风味鸭脖、鸭锁骨、鸭头、鸭翅中等鸭附产品，同时也包括五香牛肉、虎皮凤爪、 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 猪肘等餐桌卤味，根据渠道调研，目前绝洽品牌已实现大几千万元销售体量，且食品饮料沪深300 成长性可观，也是本轮参展中为数不多的卤味品牌之一。 立高食品：展会期间公司推出多项新品，如全熟蛋挞、多谷物面包、慕斯蛋糕、冰淇淋麻薯、针对小B端的瑞士卷等，公司推出的如意two造型慕斯蛋糕在市场上暂未有同类产品，包括香草草莓和巧克力樱桃口味，新品稀奶油360PRO产品稳定性好，奶香味足，性价比较竞品更高。公司渠道及研发体系改革后，今年在饼店及餐饮端将明显发力，随着新品逐步推广向市场，公司有望保持充足发展动能。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪5 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告8 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议9 8、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）6 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）6 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价7 图9：白鲢鱼平均批发价7 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注3月14日发布的烘焙行业海外对比专题8 1、本周观点 本周我们参观了良之隆·2023第十一届中国食材电商节，与多个品牌近距离接触，并有如下观察： 安井食品&冻品先生、安井小厨：除了主业新品持续迭代外，安井旗下已拥有冻品先生、安井小厨、洪湖诱惑、柳伍、安仔5个菜肴类品牌，具体来讲：1）冻品先生：C端大单品酸菜鱼系列增长动能充足，同时推出烤鱼、鳕鱼排等新品， 目前冻品先生已成为少有的可同时提供红白禽肉及水产产品的品牌，未来将更加聚焦C端，在人（宝妈、上班族、单身族、Z世代）、货（烟火气、仪式感、健康美味）、场（下班沿路、餐桌主菜、招待菜、一人食）全方位发力；2）安井 小厨：主营鸡肉调理品，目前已形成“5+1”的产品体系，“5”为鸡排、爆浆 鸡排、鸡块、洋葱圈、鸡米花，“1”为大单品小酥肉。此外，公司也开发了藤椒系列、蒸炸点心主食类、浅炸禽肉类产品；3）洪湖诱惑、柳伍：作为国内头部的小龙虾生产企业，两个品牌B端销售虾尾，C端销售调味虾；4）安仔：在安井供应链基础上，提供粗加工鱼副、高端水产食材、冷冻鱼糜等产品。 千味央厨&御知菜：御知菜作为千味央厨探索预制菜的重要品牌，本次展出臭罗非鱼、中华腐乳扣肉、脆香藕夹、糯米东坡肉、红烧狮子头、中华狮子头、椰香咖喱鸡、苗岭红酸菜鱼等品类，上述品类在展会中并不罕见，但公司从料理口味上呈现出差异化，且定位清晰，如臭罗非鱼定位中餐馆、食材店，扣肉、藕合、东坡肉等聚焦团餐、乡宴等场景，通过聚焦具体的细分消费场景，公司能保证产品销路及盈利性，有望为公司在成品菜市场打开突破口。 味知香&馔玉：馔玉作为味知香的B端品牌，产品主要以牛羊肉、水产类产品为主，根据展会观察，公司B端增长动能较强，多地已完成一季度销售任务，且随着人员队伍扩张，公司在团餐市场也开始逐步发力。当前公司在B端已有一定渠道及客户储备，而随着产能逐步释放，产品跟上市场拓展，预计B端业务有望维持可观成长性。 绝味食品&绝洽：绝洽作为绝味旗下的ToB卤味供应链品牌，已先后成为香他她、蒸浏记、赵记传承、天虹、永辉、美宜佳等品牌的合作伙伴，依托绝味供应链体系，能够实现全国市场的渠道拓展，本次展出的产品包括可直接运用于C端的风味鸭脖、鸭锁骨、鸭头、鸭翅中等鸭附产品，同时也包括五香牛肉、虎皮凤爪、猪肘等餐桌卤味，根据渠道调研，目前绝洽品牌已实现大几千万元销售体量，且成长性可观，也是本轮参展中为数不多的卤味品牌之一。 立高食品：展会期间公司推出多项新品，如全熟蛋挞、多谷物面包、慕斯蛋糕、冰淇淋麻薯、针对小B端的瑞士卷等，公司推出的如意two造型慕斯蛋糕在市场上暂未有同类产品，包括香草草莓和巧克力樱桃口味，新品稀奶油360PRO产品稳定性好，奶香味足，性价比较竞品更高。公司渠道及研发体系改革后，今年在饼店及餐饮端将明显发力，随着新品逐步推广向市场，公司有望保持充足发展动能。 2、重点公司跟踪 蒙牛乳业：分品类看，2022年白奶景气向好，高端奶、基础白奶、鲜奶收入均为同比双位数增长，每日鲜语收入同比增长30%+，特仑苏成为有机奶第一品牌。奶粉业务受疫情及出生率影响有所承压，其中贝拉米22年底重新调整梳理管理 层，23Q1经营表现良好。奶酪业务表现良好，妙可蓝多已于22年12月并表。成本端，受疫情影响，乳饮料及酸奶等品类动销放缓导致毛利率结构性承压。公司优化费用投放效率，经营利润率有所提升。展望2023年，考虑需求弱复苏的背景，公司在内生收入增长中高个位数的基础上，注重质量发展，向经营利润率提升30-50基点的目标推进。 天润乳业：公司2022年经营稳健，产品端常温产品收入占比提升至50%以上，低温系列收入占比近35%，奶啤受疫情影响收入增速有所放缓，占比从10%左右降至8%+。牧业板块表现良好，奶源自给率维持在60-65%目标范围内。公司渠道端积极布局，广东、江苏等重点市场表现良好，川渝及两湖等培育市场亦有较好表现。此外公司持续推进产能建设，23年在新疆增设年产能20万吨的乳品加工项目，为长期乳品需求提供产能保障。 3、重点数据跟踪 截至2023年3月31日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为36倍，较年初上升约0.1%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约0.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约0.8%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为38倍，较年初下降约0.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月31日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月31日 截至2023年3月31日，飞天茅台散装批价2750元，环周维持不变。整箱批 价2915元，环周下降50元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月31日资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月31日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月31日 截至2023年3月24日，生猪平均价为15.26元/千克，同比+25.91%；猪肉平 均价为21.38元/千克，同比+12.94%。截至2023年3月31日，白条鸡平均批 发价为18.08元/公斤，同比+1.01%；白鲢鱼平均批发价为8.95元/公斤，同比 -11.56%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月24日 日 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月24日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月31日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月31日 截至2023年3月31日，大豆现货平均价为5176.84元/吨，同比-5.96%。截 至2023年3月22日，玉米平均价为2.98元/公斤，同比维持不变。豆粕平均 价为4.50元/公斤，同比+21.29%；生鲜乳平均价为3.97元/公斤，同比-5.02%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月31日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月22日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月22日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月22日 4、重要公司公告 周黑鸭2023年3月31日公司发布2022年年度报告：公司2022年实现收