四季度营收同比增长19%，汽车玻璃量价双升

2022 年收入稳健增长，单四季度营收创历史新高。福耀 2022 年实现营收280.99 亿，同比+19.05%，实现利润总额 55.79 亿，同比+46.09%，归母净利润 47.56 亿，同比+51.16%。拆单季度看，公司 2022Q4 实现营收 76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%，实现利润总额 10.02 亿，同比+33.39%，环比-47.51%，归母净利润 8.55 亿，同比+55.30%，环比-43.73%。2022Q4营收同比 +18.7%， 超越汽车行业 25.1pct（ 22Q4 国内汽车产量同比-6.42%），营收持续增长主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致。 2022Q4 毛利率同比下滑 3.6pct，净利率同比提升 2.6pct。公司 2022Q4 毛利率为 30.57%，同比-3.56pct，环比-0.50pct,毛利率同比下滑，我们预计主要系天然气及能源等原材料涨价影响；净利率 11.15%，同比+2.62pct，环比-8.99pct。公司 2022Q4 四费率为 17.32%，同比-5.79pct，环比+8.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 5.09/7.77/-0,21/4.67%，同比变动+0.13/-0.55/-5.74/+0.37pct，环比变动+0.51/+0.48/+7.20/+0.25pct。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品价量双升。量端，2022 年，公司汽车玻璃销量 127.14 百万平方米，按每辆车 4 平米玻璃折算，相当于装配了 3179 万辆汽车，22 年全球汽车销量 7839 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率 40.6%，同比+3.7pct。8 月 30 日福耀公告，1）拟对福耀美国加投资 6.5 亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资 6 亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023 年，公司预计资本支出人民币 63.77 亿元，同比+107%。 价端，汽玻单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2022 年的 201.3 元，CAGR 为 4.7%，2022 年加速提升（ASP 同比+12%，高附加值产品占比同比+6pct）。伴随天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量 2020-2025 年 CAGR 预计 8%-15%。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃用量（面积）增长，从 4 平米到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600 元提升至 2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业 ASP 提升有望加速。考虑海外疫情和汇兑收益影响，我们下调盈利预测，预计 23-25 年营收 320/381/435 亿（前次 23/24 年盈利预测为 330/397 亿），23-25 年归母净利润分别49/59/71 亿 （ 前次 23/24 年盈利预测为 51/60 亿 ） ， 对应 PE 分别18/15/13x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年收入稳健增长，Q4 营收创历史新高。福耀玻璃 2022 年实现营收 280.99亿，同比+19.05%，实现利润总额 55.79 亿，同比+46.09%，归母净利润 47.56 亿，同比+51.16%，扣非归母净利润 46.66 亿，同比+65.69%。拆单季度看，公司 2022Q4实现营收 76.59 亿，同比+18.74%，环比+1.62%，实现利润总额 10.02 亿，同比+33.39%，环比-47.51%，归母净利润 8.55 亿，同比+55.30%，环比-43.73%，扣非归母净利润为 8.51 亿，同比+94.59%，环比-43.45%。 总结来看，公司 2022 年全年利润总额同比增长 46.09%，若扣除汇兑损益、子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2022 年利润总额同比增长 6.73%:1）2022 年汇兑收益人民币 10.45 亿元，2021 年汇兑损失人民币 5.28亿元，使 2022 年利润总额比上年同期增加人民币 15.73 亿元；2）2022 年子公司FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币 1.06 亿元。2022Q4 营收同比+18.7%，超越汽车行业 25.1pct（22Q4 国内汽车产量同比-6.42%），营收持续增长预计主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致。 图 1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速 图 3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速 考虑会计准则调整后的可比口径公司 2022Q4 毛利率同比 -3.56pct ， 环比-0.50pct。公司根据 2021 年 11 月财政部关于企业会计准则的实施问答，将相关运输成本由原计入当期期间费用更改为采用与商品或服务收入确认相同的基础摊销至营业成本；将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用，由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理。本报告期，公司已按上述会计政策编制财务报表，同时对上年同期比较财务报表进行调整列报。上述会计政策变更后，2022 年毛利率 34.03%，同比-1.87pct，主要为能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源同比涨价人民币 4.15 亿元，影响毛利率同比减少 1.48 pct,纯碱同比涨价人民币 1.84 亿元，影响毛利率减少 0.65 pct；净利率 16.91%，同比+3.59pct。拆单季度看，2022Q4 毛利率为 30.57%，同比-3.56pct，环比-0.50pct,毛利率同比下滑，我们预计主要系天然气及能源等原材料涨价影响；净利率11.15%，同比+2.62pct，环比-8.99pct，净利率同比上涨主要原因在于 22Q4 的汇兑损失相比 21Q4 减少导致财务费用率同比下滑明显。 表1：会计政策变更的主要内容及对公司的影响（单位：元人民币） 图 5：福耀玻璃毛利率和净利率 图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率 汇兑损益影响下财务费用率同比下滑明显，2022Q4 四费率同比-6pct。考虑到会计政策变更导致费用率表观数据不可比，因而我们此处依照新会计政策的规定调整 2022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4 的销售费用率和管理费用率。可比口径下，公司 2022 年四费率为 13.28%，同比-6.97pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别 4.81/7.63/-3.60/4.44%，同比变动-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct，因汇率波动产生汇兑收益，公司 2022 年财务费用率减少明显。拆单季度看，可比口径下，公司 2022Q4 四费率为 17.32%，同比-5.79pct，环比+8.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别5.09/7.77/-0,21/4.67%，同比变动+0.13/-0.55/-5.74/+0.37pct，环比变动+0.51/+0.48/+7.20/+0.25pct。 图 7：福耀玻璃四项费用率变化情况 图8：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况 图 9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 公司资本开支主要用于新增项目持续投入以及其他改造升级。2022 年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 31.30 亿元，同比+34%，其中，美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币 4.69 亿元，上海汽车玻璃项目资本性支出约人民币 3.47 亿元，苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币 3.35 亿元。 2023 年，公司预计资本支出人民币 63.77 亿元，同比+107%。 图 11：2013-2022 年福耀玻璃资本开支情况 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升 2022 年，公司汽车玻璃销量 127.14 百万平方米，按每辆车 4 平米玻璃折算，相当于装配了 3179 万辆汽车，参考 marklines 数据，2022 年全球汽车销量 7839 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率 40.6%，同比+3.7pct。 表2：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况 当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能 3550万套，美国现有产能 550 万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能 130 万套。根据公司公告，公司后续将在美国、郑州、福清继续扩建汽车玻璃产能。 当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能 135 万吨，美国产能 26 万吨。根据公司公告，公司后续将在美国扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。 表3：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地 表4：福耀玻璃海外汽车、浮法玻璃现有产能基地 表5：福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂 1）美国： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于对全资子公司福耀玻璃美国有限公司及其子公司增加投资的公告》，福耀拟对全资子公司福耀美国加投资 65,000 万美元，其中 30,000 万美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外 35,000 万美元由福耀美国用于对其子公司福耀伊利诺伊追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。 2）郑州： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司关于公司与郑州市人民政府签署战略合作协议的公告》，郑州市人民政府将在郑州南站枢纽产业园区规划500 亩左右的用地规模，用于本公司发展需要。福耀将郑州作为中长期布局以及中原城市群深耕的重点区域，在郑州实施全产业链布局，扩大产能，建设“一中心三基地”：1）面向新能源汽车新技术和客户新需求，建立多功能的汽车玻璃及新技术研发中心；2）进一步扩大产能，使 OEM 配套服务覆盖中原地区车企，将郑州生产基地打造成为区域、全国乃至全球售后配件玻璃基地之一，扩大售后市场；3）未来有望新增铝饰件生产和出口配件基地；4）将全资子公司郑州福耀玻璃有限公司作为新能源等汽车玻璃全套（包括钢化、镀膜、模具生产等）配套生产基地。 3）福清： 8 月 30 日，福耀发布《福耀玻璃工业集团股份有限公司自愿披露关于对全资子公司增加投资的公告》，公司对福清汽车玻璃增加投资人民币 6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，该项目已于 2021 年 6 月在福清市发展和改革局备案，并于 2022 年 8 月土建动工。 我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升 福耀玻璃对新产品新技术一直保持较高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从 2010 年的 1.55 亿元不断增长至 2022 年的 12.49 亿元，CAGR 达 19%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于 3.80%，2022 年研发费用率达 4.44%，高于海外汽车玻璃龙头。公司设置了智能创新中心，建立智能网联创新团队，快速研发攻关，并在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网联天线的 ETC RFID 5G 玻璃、智能全景天幕玻璃等，为用户带来全新绿色智能、节能环保、安全舒适的驾乘体验