盈利能力显著增强，开辟产业发展新赛道

公司研究/公司快报 2024年4月1日 增持-A(维持) 航天电器（002025.SZ） 盈利能力显著增强，开辟产业发展新赛道 航天军工 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月29日 收盘价（元）：37.86 年内最高/最低（元）：68.20/31.98流通A股/总股本（亿）：4.53/4.57流通A股市值（亿）：171.34 总市值（亿）：172.97 基本每股收益： 1.65 摊薄每股收益： 1.65 每股净资产(元)： 15.94 净资产收益率： 11.92 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 事件描述 航天电器公司发布2023年报。2023年公司营业收入为62.10亿元，同比增长3.16%；归母净利润为7.50亿元，同比上升35.11%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长37.22%；负债合计38.66亿元，同比增长14.02%；货币资金34.08亿元，同比增长55.76%；应收账款31.31亿元，同比增长71.17%；存货10.63亿元，同比减少1.62%。 事件点评 连接器业务稳健增长，盈利能力显著提升。公司核心业务连接器及互连一体化产品，实现营收44.33亿元，同比增长14.28%。公司采取设计优化、工艺降本、采购降本、能耗管控等成本管控举措，成效明显，2023年毛利率同比提升4.99个百分点至37.99%，净利率同比提升3.16个百分点至13.98%，盈利能力显著提升。 积极布局新产业，开辟产业发展新赛道。2023年公司聚焦优势专业积极布局新产业，加大科技创新投入，研发费用同比增长11.81%，达到6.99亿元，研发的宇航连接器、高速系列连接器、光模块、微波组件等新产品实现批量订货，在商业航天、数据中心、通讯、人工智能等领域得到规模应用，开辟了公司产业发展的新赛道。国防装备需求的稳定增长，以及商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业的快速发展，将为公司带来更多产业配套的机会，公司有望持续受益。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.14\2.68\3.23，对应公司3月29日收盘价37.86元，2024-2026年PE分别为17.7\14.1\11.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,020 6,210 7,523 8,966 10,535 YoY(%) 19.5 3.2 21.1 19.2 17.5 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值： 邮箱：litong@sxzq.com 净利润(百万元) 555 750 976 1,226 1,474 YoY(%) 14.0 35.1 30.1 25.6 20.3 毛利率(%) 33.0 38.0 38.2 38.3 38.4 EPS(摊薄/元) 1.22 1.64 2.14 2.68 3.23 ROE(%) 9.9 11.9 13.5 14.6 15.1 P/E(倍) 31.1 23.0 17.7 14.1 11.7 P/B(倍) 3.0 2.8 2.4 2.1 1.8 净利率(%) 9.2 12.1 13.0 13.7 14.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8486 9385 11372 13103 15770 营业收入 6020 6210 7523 8966 10535 现金 2188 3408 3606 4952 5857 营业成本 4033 3851 4646 5528 6491 应收票据及应收账款 4922 4675 5995 6372 7675 营业税金及附加 45 42 51 63 72 预付账款 100 49 131 83 169 营业费用 152 145 173 179 211 存货 1046 1063 1449 1500 1872 管理费用 499 554 619 722 843 其他流动资产 231 191 191 195 197 研发费用 625 699 786 897 1054 非流动资产 1482 1762 1818 1871 1926 财务费用 -32 -23 -36 -32 -58 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -92 -62 -70 -75 固定资产 1120 1237 1336 1426 1512 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 164 142 121 102 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 270 362 340 323 312 营业利润 709 935 1222 1539 1849 资产总计 9968 11148 13190 14974 17696 营业外收入 5 4 4 4 4 流动负债 3008 3393 4302 4746 5841 营业外支出 7 3 5 4 4 短期借款 0 40 0 0 0 利润总额 707 937 1222 1540 1849 应付票据及应付账款 2718 2919 3881 4211 5290 所得税 55 68 89 112 135 其他流动负债 291 434 421 535 551 税后利润 651 868 1133 1428 1714 非流动负债 383 474 474 474 474 少数股东损益 96 118 157 202 240 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 555 750 976 1226 1474 其他非流动负债 383 474 474 474 474 EBITDA 810 1073 1321 1651 1966 负债合计 3391 3866 4776 5220 6315 少数股东权益 894 998 1154 1356 1596 主要财务比率 股本 453 457 457 457 457 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1816 2024 2024 2024 2024 成长能力 留存收益 3322 3905 4846 6030 7461 营业收入(%) 19.5 3.2 21.1 19.2 17.5 归属母公司股东权益 5683 6283 7260 8398 9785 营业利润(%) 15.1 31.9 30.7 26.0 20.1 负债和股东权益 9968 11148 13190 14974 17696 归属于母公司净利润(%) 14.0 35.1 30.1 25.6 20.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.0 38.0 38.2 38.3 38.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.2 12.1 13.0 13.7 14.0 经营活动现金流 179 1642 478 1694 1268 ROE(%) 9.9 11.9 13.5 14.6 15.1 净利润 651 868 1133 1428 1714 ROIC(%) 9.8 11.6 13.6 14.9 15.4 折旧摊销 169 237 203 239 279 偿债能力 财务费用 -32 -23 -36 -32 -58 资产负债率(%) 34.0 34.7 36.2 34.9 35.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.8 2.6 2.8 2.7 营运资金变动 -726 419 -822 60 -667 速动比率 2.4 2.4 2.2 2.4 2.3 其他经营现金流 116 141 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -356 -454 -258 -292 -334 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -169 35 -22 -56 -29 应收账款周转率 1.3 1.3 1.4 1.5 1.5 应付账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.64 2.14 2.68 3.23 P/E 31.1 23.0 17.7 14.1 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 3.59 1.05 3.71 2.78 P/B 3.0 2.8 2.4 2.1 1.8 每股净资产(最新摊薄) 12.44 13.75 15.89 18.38 21.42 EV/EBITDA 20.2 14.3 11.5 8.5 6.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒