中小盘信息更新：汽车安全+汽车电子双轮驱动，把握机遇稳健增长

伐谋-中小盘信息更新 均胜电子（600699.SH） 2024年04月01日 投资评级：买入（维持） 汽车安全+汽车电子双轮驱动，把握机遇稳健增长 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） 日期2024/4/1 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 当前股价(元)17.59 一年最高最低(元)21.58/12.64 总市值(亿元)247.79 流通市值(亿元)240.65 总股本(亿股)14.09 流通股本(亿股)13.68 近3个月换手率(%)91.8 中小盘研究团队 相关研究报告 《2023年度业绩预告发布，盈利实现强劲增长—中小盘信息更新》 -2024.1.18 《盈利能力持续提升，新订单保持高速增长—中小盘信息更新》 -2023.10.26 《公司盈利能力持续改善，新获订单大幅突破—中小盘信息更新》 -2023.8.22 公司2023年营收实现稳健增长，盈利能力大幅提升 公司发布2023年年报，实现营收557.28亿元，同比+11.92%；实现归母净利润与扣非归母净利润10.83/10.03亿元，同比+174.79%/+219.21%。尽管2023年全球汽车行业发生如美国汽车工人阶段性罢工、欧洲收紧新能源汽车补贴政策等诸多变化，公司依然实现营收的稳健增长与盈利水平的大幅提升，势能强劲，基于此我们维持公司2024-2025业绩预测，并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为17.0/12.8/10.5倍，维持“买入”评级。 公司两大板块业务表现优异，海内外市场优势互补协同发力 分产品与地区看，汽车安全和汽车电子系统分别实现营收385.28/167.89亿元，同比+12.00%/+11.21%，毛利率分别为12.77%/20.65%，同比+3.63/+2.13pct；国内和国外分别实现营收131.56/421.60亿元，同比+12.55%/+11.51%，毛利率分别为18.69%/14.06%，同比+2.67/+3.30pct。汽车安全业务在欧、美区域持续改善，汽车电子业务在国内快速增长。公司全年综合毛利率为15.09%，同比+3.13pct，连续多个季度环比提升；总体费用率12.30%，同比+0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率为1.42%/4.73%/4.56%/1.60%，同比-0.28/-0.05/+0.26/+0.64pct。 订单获取强劲，前瞻布局关键领域，汽车电子业务前景广阔 2023年，公司新获全生命周期订单约737亿元，其中汽车安全与汽车电子业务订单分别约为434/303亿元，同时订单结构持续优化，新能源汽车相关新订单金额占比超60%。公司前瞻布局汽车智能化关键领域，在智能驾驶领域，发布基于高通/地平线芯片的智驾域控nDriveH/nDriveM，并积极探索中央计算单元解决方案；在智能座舱领域，座舱域控与华为问界相关车型达成合作，座舱HMI技术全球领先；在车联网方面，新一代车载通讯及网联控制器集成集成C-V2X、GNSS、eCall等多种功能，支持更高阶的城市道路协同及辅助自动驾驶。公司在汽车电子领域产品品类丰富，有望充分受益于汽车智能化潮流。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 60,212 65,494 71,660 YOY(%) 9.0 11.9 8.0 8.8 9.4 归母净利润(百万元) 394 1,083 1,455 1,940 2,368 YOY(%) 110.5 174.8 34.3 33.4 22.0 毛利率(%) 12.0 15.1 15.5 15.9 16.1 净利率(%) 0.5 2.2 2.5 3.1 3.4 ROE(%) 1.3 6.5 7.3 8.9 9.8 EPS(摊薄/元) 0.28 0.77 1.03 1.38 1.68 P/E(倍) 62.9 22.9 17.0 12.8 10.5 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 24976 26362 30178 31217 34922 营业收入 49793 55728 60212 65494 71660 现金 5405 5176 6172 6621 7180 营业成本 43839 47319 50880 55109 60134 应收票据及应收账款 8087 8404 10745 9983 12310 营业税金及附加 141 160 168 183 202 其他应收款 942 1226 1116 1431 1356 营业费用 845 789 813 679 860 预付账款 178 222 210 260 254 管理费用 2382 2637 2619 2620 2866 存货 8512 9246 9848 10833 11734 研发费用 2139 2541 2685 2751 3010 其他流动资产 1853 2088 2088 2088 2088 财务费用 478 890 1249 1392 1597 非流动资产 29136 30524 31079 31635 32177 资产减值损失 -49 -125 -97 -126 186 长期投资 2087 2295 2606 2925 3251 其他收益 121 150 90 80 80 固定资产 11146 10995 11083 11100 11015 公允价值变动收益 102 157 50 20 20 无形资产 4329 4591 4889 5256 5685 投资净收益 124 205 203 212 217 其他非流动资产 11574 12644 12501 12354 12226 资产处置收益 8 29 18 23 21 资产总计 54112 56887 61257 62852 67099 营业利润 292 1771 2051 2943 3496 流动负债 20875 22631 27793 29753 33973 营业外收入 200 9 73 52 59 短期借款 3008 4244 9994 10614 14449 营业外支出 12 18 6 8 8 应付票据及应付账款 8921 9710 10086 11473 11627 利润总额 480 1762 2118 2987 3546 其他流动负债 8946 8676 7713 7667 7897 所得税 247 522 618 987 1106 非流动负债 15533 15130 12837 10518 8168 净利润 233 1240 1500 2000 2441 长期借款 12468 11960 9667 7348 4998 少数股东损益 -161 157 45 60 73 其他非流动负债 3065 3170 3170 3170 3170 归属母公司净利润 394 1083 1455 1940 2368 负债合计 36408 37760 40630 40272 42141 EBITDA 4038 4475 4502 5705 6547 少数股东权益 5451 5547 5592 5652 5726 EPS(元) 0.28 0.77 1.03 1.38 1.68 股本 1368 1409 1409 1409 1409 资本公积 10264 10583 10583 10583 10583 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1052 1998 3238 5065 7188 成长能力 归属母公司股东权益 12253 13579 15034 16928 19232 营业收入(%) 9.0 11.9 8.0 8.8 9.4 负债和股东权益 54112 56887 61257 62852 67099 营业利润(%) 107.5 507.4 15.8 43.5 18.8 归属于母公司净利润(%) 110.5 174.8 34.3 33.4 22.0 获利能力毛利率(%) 12.0 15.1 15.5 15.9 16.1 净利率(%) 0.5 2.2 2.5 3.1 3.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 1.3 6.5 7.3 8.9 9.8 经营活动现金流 2170 3929 1895 5780 3150 ROIC(%) 2.6 7.3 7.1 9.3 10.0 净利润 233 1240 1500 2000 2441 偿债能力 折旧摊销 2715 1822 1677 1915 2155 资产负债率(%) 67.3 66.4 66.3 64.1 62.8 财务费用 478 890 1249 1392 1597 净负债比率(%) 89.9 85.9 86.0 69.2 66.4 投资损失 -124 -205 -203 -212 -217 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 -1646 -1047 -2250 754 -2764 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 514 1230 -78 -70 -61 营运能力 投资活动现金流 -2675 -2828 -1961 -2217 -2440 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 3304 3770 1921 2152 2372 应收账款周转率 6.9 7.1 6.7 6.7 6.8 长期投资 -117 -4 -311 -320 -325 应付账款周转率 5.5 5.1 5.2 5.2 5.3 其他投资现金流 746 946 271 255 258 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -726 -5933 -4233 -4486 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.77 1.03 1.38 1.68 短期借款 -389 1236 5751 619 3835 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.79 1.35 4.10 2.24 长期借款 -1531 -508 -2293 -2319 -2350 每股净资产(最新摊薄) 8.70 9.64 10.67 12.02 13.65 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -170 319 0 0 0 P/E 62.9 22.9 17.0 12.8 10.5 其他筹资现金流 1858 -1814 -9391 -2533 -5972 P/B 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 -704 408 -5999 -670 -3776 EV/EBITDA 11.3 10.4 10.6 8.0 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造