2023年报点评：业绩符合预期，2024年竞争意愿强劲

事项： 公司发布2023年报： 1）营收：6,023亿元/+42%，Q4单季1,800亿元/同比+15%、环比+11%； 2）毛利率：20.2%/+3.2PP，Q4单季21.2%/同比+2.2PP、环比-0.9PP； 3）归母净利：300亿元/同比+81%，Q4单季87亿元/同比+19%、环比-17%； 4）扣非归母：285亿元/同比+82%，Q4单季91亿元/同比+25%、环比-6%。 评论： 全年业绩符合预期，Q4单车净利0.85万元/同环比-0.3万元。公司2023年实现归母净利润300亿元/同比+81%，Q4单季度87亿元/同比+19%、环比-17%，位于预告中值、符合预期。简单剔除比亚迪电子财报表现，公司Q4销量94.5万辆（公告值）/同比+53%、环比+15%，归母80亿元/同比+16%、环比-15%。 折合Q4单车净利0.85万元/同比-0.27万元、环比-0.29万元。为了冲刺全年300万辆销量目标，Q4车型折扣及渠道返利给予较多。 高强度资本开支高峰或将过去，固定成本占比下降有助提高盈利弹性。2021-2023年，公司资本开支伴随销量增长快速提升，新增固定资产投资分别为97/462/605亿元、在建工程期末值为142/373/304亿元，固定资产折旧高达109/146/377亿元。公司2H23购置固定资产、在建工程余额环比上半年下降。 不考虑权重，23年底各工业园预算达成率约73%。固定资产的新增高峰期或已达到，后续有望看到固定资产折旧的高峰拐点到来，提高盈利弹性。 荣耀版热销提升产能利用率，Q1业绩有望达到45亿元/同比+10%。春节后，公司于王朝、海洋网不断推出荣耀版，终端热度回暖、拉动产能利用率上行。 预计Q1销量有望达到62万辆/同比+12%、环比-34%，折旧摊销、车型降价负面影响，但电池、供应链降本也有所对冲。最终我们估计Q1单车盈利有望达到0.7万元，Q1整体业绩有望达到45亿元/同比+10%。 投资建议：2024年产品革新开启新周期，公司有望加速攫取市场份额。考虑公司在价格、技术、智能上的布局，调整24-25年预测、引入26年新预测： 1）销量：376/451/507万辆，同比+24%/+20%/+12%； 2）营收：7,324/8,989/10,404亿元，同比+22%/+23%/+16%; 3）归母：337/434/502亿元，同比+12%/+29%/+16%，24-25年原值381/605亿元。 4）EPS：11.57/14.89/17.25元。 公司当下竞争意愿强劲，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。我们给予2024年目标PE 20倍、PS 1.0倍，平均目标市值7,032亿元，调整对应目标价至241.5元。考虑汇率及A/H溢价，调整港股目标价至238.0港元，对应A/H溢价1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：价格竞争加剧、高端化不及预期、出口销量不及预期等。 主要财务指标