交运行业2024年4月投资策略：公司财报集中披露，关注集运签约季

航运：本周板块集中披露年报，业绩基本符合预期，并努力回报股东，其中，中远海控全年累计实现接近50%分红并积极实施回购，中远海能维持50%股利支付率，招商轮船将股利支付率从近30%提升至40%水平，我们认为分红有望对板块内公司的长期价值形成支撑。即期市场方面，集运本周运价跌幅明显收窄，且欧线/地中海线在连续下跌10周后首次迎来上涨，叠加Q1运价环比几乎翻倍，预计中远海控一季度业绩有望实现环比大幅增长，继续推荐。油运方面，当前正处由旺转淡的时间点，运价表现较为疲软，但是考虑到VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：本周整体和国内客运航班量环比微幅上升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.5%/+1.5%，相当于2019年同期的104.4%/112.6%，国际客运航班量环比提升1.7%，相当于2019年同期的69.1%，油价小幅高于去年同期水平。三大航披露2023年年报，中国国航、南方航空和东方航空2023年供给ASK分别恢复至2019年102%（2023年并表山东航空）、92%、91%，2023年需求RPK分别恢复至2019年的92%（2023年并表山东航空）、87%、82%，2023年归母净利均实现大幅减亏。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：快递需求增长韧性较强，由于去年基数较低，1-2月行业累计件量同比实现28.5%的高增长。本周，顺丰控股披露2023年年报，由于受到宏观经济承压以及国际海空运运价下跌影响，全年营收2584.1亿元（同比-3.4%），扣非归母净利润71.3亿元（同比+33.7%），现阶段看好顺丰鄂州机场和国际业务的发展潜力，首先鄂州机场航空转运中心已于去年三季度投入使用，中期将有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速以及帮助航空运输成本下降；其次顺丰将可以依托鄂州机场以及国内网络资源去切入国际市场，截至2023年底鄂州枢纽累计开通45条国内航线及10条国际航线，国际市场将打开了顺丰长期的发展空间。投资方面，2024年快递行业价格竞争有望有所缓和，行业服务和合规要求更高的背景下行业龙头将加速分化，而快递龙头估值正处低位，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2024年京东集团贡献增量收入约78亿元），另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。2）自下而上推荐嘉友国际，公司公告拟以自有资金收购蒙古矿业公司MMC旗下子公司KEX20%股权。一方面有望带来公司投资收益增厚，另一方面与MMC的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。同日，嘉友与MMC签署了长期合作协议，约定10年内采购不低于1750万吨煤炭，看好公司甘其毛都口岸业务量继续提升，2024年公司在中蒙及中非市场的加持下有望继续维持高增长。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及顺应消费复苏的物流成长股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、圆通速递、德邦股份、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空、中国国航，建议关注招商公路和京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 3月25日-29日当周A股震荡收跌，上证综指报收3041.17点，下跌0.23%，深证成指报收9400.85点，下跌1.72%，创业板指报收1818.20点，下跌2.73%，沪深300指数报收3537.48点，下跌0.21%。申万交运指数报收2056.19点，相比沪深300指数跑盈0.77pct。 当周交运子板块中公路、航运板块表现较好，主要得益于资金青睐红利资产以及油运基本面维持强劲。个股方面，涨幅前五名分别为普路通（+30.7%）、中信海直（+25.5%）、广州港（+10.6%）、深高速（+8.3%）、东航物流（+8.2%）；跌幅榜前五名为新宁物流（-8.0%）、音飞储存（-6.9%）、海晨股份（-6.6%）、畅联股份（-6.4%）、海南高速（-6.2%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2024.03.25-2024.03.29） 图4：本月各子板块表现（2024.03.01-2024.03.29） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周中远海能、招商轮船、招商南油先后披露年报，业绩基本符合预期。中远海能2023年实现营业收入220.9亿元，同比增长18.4%，归母净利润33.5亿元，同比增长129.9%，扣非归母净利润41.3亿元，同比增长197.3%，维持50%股利支付率。招商轮船实现营业收入258.8亿元，同比下滑12.9%，归母净利润48.4亿元，同比下降4.9%，股利支付率由约30%提升至40%水平。招商南油实现营业收入62.0亿元，同比下滑1.1%，归母净利润15.6亿元，同比增长8.6%。 即期市场方面，本周原油和成品油运价景气度有所下滑，截至3月29日，BDTI报1137点，较上周下降24点，约2.1%，其中超大型油轮VLCC的运价触底回升，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于41000美元/天，较上周下降7200美元/天。 成品油方面，本周运价大幅下滑，BCTI报1072点，较上周下降161点，约13.1%。 当前油运行业正处淡季，但是Q1运价的强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅有3艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，中远海控发布2023年年报，实现营业收入1754.5亿元，同比下降55.1%，实现归母净利润237.5亿元，同比下降78.2%。Q4单季度，公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%，归母净利润17.7亿，同比下滑85.5%。值得注意的是，分红方面，2023年末期预计派发现金红利约人民币约36.70亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币81.96亿元，公司2023年度共计派发现金红利约人民币118.66亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。此外，公司已通过二级市场回购2.15亿股普通股，其中A股股份60.0百万股，H股股份1.55亿股，截至2月23日，已完成其中1.55亿股的注销。 即期市场方面，航线运价降幅明显收窄，截至3月29日，CCFI综合指数报1208点，环比下跌2.9%，但是SCFI报1731点，环比仅跌0.1%，下降速度明显趋缓。 具体来看，干线当中欧线与美线走势分化，本周欧洲航线/地中海线报1994/3009美元/TEU，环比分别上涨2.6%/4.2%，为连续9周下跌后的首次上涨，美西/美东分别报3407/4447美元/FEU，环比分别下跌5.9%/8.2%。小航线表现不一，红海线报1697美元/TEU，上涨12.9%，澳新航线本周报729美元/TEU，环比下跌11.3%，南美线报2788美元/TEU，环比上涨9.3%。当前时点来看，集运行业供给过剩的事实仍客观存在，我们预计为保障船员、船舶、货品安全的同时，航商仍将大力推进绕行好望角以消耗过剩运力，行业有望在箱海里需求层面超出预期，但是红海事件对供应链的冲击效应正在退潮，行业在达到新的平衡的过程当中，运价具有较大的下行压力，随着美线长协签约季即将开始，联盟或推进停航控班计划，我们预计运价将逐步企稳，中枢有望较2023H2明显抬升。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2023半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，考虑到红海事件或成长期趋势，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续大幅下行，报1821点，环比上周下跌18.7%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型本周成为了主要拖累项，BCI下跌26.5%至2637点，小船型同步下跌，BPI/BSI分别下跌14.7%/3.5%至1879/1331点。年初至今散货运价表现相对较强，或与美联储存在降息预期有关，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 本周整体和国内客运航班量环比微幅上升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.5%/+1.5%，相当于2019年同期的104.4%/112.6%，国际客运航班量环比提升1.7%，相当于2019年同期的69.1%，油价小幅高于去年同期水平。 三大航完成2023年年报的披露： 1）中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元，同比增长166.7%，实现归母净利润-10.5亿元，其中四季度公司营业收入356.2亿元，同比增长229.6%，实现归母净利润-18.4亿元。因需求复苏叠加公司并表山东航空，2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RP