基金配置策略报告（2024年4月期）：市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优

市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优 基金配置策略报告（2024年4月期） 2024年04月10日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构—基金配置策略报告（2024年3月期）》2024-03-07 2、《超长国债策略涨势如虹，债基降久期转谨慎—纯债型基金久期跟踪报告（2024/02）》2024-03-07 3、《十年期国债收益率突破近5年新低，纯债基金一致拉长久期—纯债型基金久期跟踪报告（2024/01）》2024-02-08 4、《控制组合波动，等待右侧机会—基金配置策略报告（2024年2月期）》2024-02-08 5、《风险可控，多元布局—2024年一季度基金配置策略报告》2024-01-16 投资要点 大类资产展望： 股市：普涨反弹逐步结束，财报季稳定风格或占优。整体来看，市场保持韧性行业和板块轮动较快，情绪修复效应或已接近尾声，后续市场逐渐回归基本面导向。财报季从追求弹性回到追求稳定，历史规律表明大盘、价值等稳定板块在4月较受资金偏好，在2023年业绩难言明显改善的环境下，寻找稳定资产是目前配置逻辑中较为核心的环节。具体配置行业可关注：1）有色金属等实物资产板块；2）高股息方向：包括公用事业、石油石化、银行、传媒、通信、纺织服装、家电等板块；3）相对稳健板块：聚焦A50、沪深300等宽基指数。 债市：流动性短期或有扰动，牛市仍未结束。受到万亿超长期特别国债发行的潜在供给影响，债市上涨势头减慢。考虑到后续地方债发行可能提速以及特别国债发行，央行大概率会精准调控流动性来对冲发债影响，债市资金面仍将保持合理充裕。在今年经济增长目标的基调下，政策还需维持宽松，美联储降息开启也会打开中国降息空间，中长期债牛势头或将延续。信用债方面，基本跟随利率债趋势，当前信用利差位于历史低位，信用下沉的性价比有所降低。对可转债而言，由于权益市场普涨反弹基本结束，更需关注对应股票市场板块的结构化机会。 权益类组合配置思路：对照历史本轮行情上涨速率明显较快，市场也积累了一定的获利盘压力，短期市场上涨节奏或有放缓。成长风格波动上升、盈亏比下滑，聚焦波动相对较小、业绩相对稳定的大盘价值，关注核心资产、供给受限资产在内的高股息和潜在高股息方向。同时，和出海相关度较高的上市公司业绩普遍不错，这是目前解决产能过剩进行全球化竞争的必然之路。本期调入基金：汇添富外延增长主题（蔡志文）。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置。目前债市多头情绪演绎到极致，信用利差和期限利差均压缩到历史较低分位，但基本面延续前期弱势走势，且未有超预期政策出台，对债券市场形成强有力的支撑。因此，本期固收组合维持中性偏高的久期，筛选时选取稳健标的，均衡配置票息策略和波段操作的标的。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。本期调入基金：南方卓元（郑迎迎）、南方安泰A（杨旭，孙鲁闽）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：普涨反弹逐步结束，财报季偏好稳定风格4 2.2.债券市场：流动性短期或有扰动，牛市仍未结束5 3.基金组合构建6 3.1.权益类基金重点推荐6 3.2.固收类基金重点推荐8 4.风险提示10 图表目录 图1：股市剩余流动性和M1与PPI同比剪刀差5 图2：债券收益率反应实体经济景气度走弱6 图3：债券收益率反应社会融资走弱6 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现3 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐8 表5：固收类基金组合重点标的推荐9 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年3月，在经济基本面温和复苏的行情下，A股市场整体呈现先扬后抑的震荡上行走势。具体来看，3月中上旬，两会召开后各项利好政策的落实以及AI、低空经济等行业热点的涌现推动A股各主要指数表现良好；月末在经济基本面修复未有明显提速，经济数据表现分化等的作用下，市场情绪有所波动，主要指数出现回调。基金细分来看，万得偏股混合型基金指数收涨1.03%，万得股票型基金总指数微跌0.24%。而经济缓慢回暖的影响下，债券市场虽有震荡，但当前市场对经济持续复苏未达成一致预期，且货币政策仍处在宽松周期，3月债市延续上涨趋势，万得短期纯债基金指数、万得中长期纯债基金指数分别收涨0.18%和0.23%；转债市场跟随正股先扬后抑，收涨0.53%。此外，黄金、原油等商品的走强带动另类投资基金收益上行，万得另类投资基金指数收涨4.74%。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 0.44% 主动股基 0.90% 万得混合型基金总指数 0.91% 万得平衡混合型基金指数 0.84% 万得偏债混合型基金指数 0.47% 万得偏股混合型基金指数 1.03% 万得灵活配置型基金指数 0.96% 万得股票型基金总指数 -0.24% 万得普通股票型基金指数 0.97% 万得股票指数型基金指数 -0.68% 万得债券型基金指数 0.25% 万得中长期纯债型基金指数 0.23% 万得短期纯债型基金指数 0.18% 万得混合债券型二级基金指数 0.34% 万得混合债券型一级基金指数 0.20% 可转债基金指数 0.53% 万得债券指数型基金指数 0.34% 万得FOF基金指数 0.46% 万得货币市场基金指数 0.15% 万得另类投资基金指数 4.74% 万得QDII基金指数 0.63% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-03-01至2024-03-29 基金风格指数方面，各类指数小幅收涨，其中均衡风格较价值、成长风格相对占优，大盘整体表现强于小盘。具体来看，2024年3月期间，均衡型基金指数上涨1.51%，价值、成长型基金指数分别上涨1.41%、0.56%。大盘基金指数上涨1.43%，小盘基金指数小幅上涨0.47%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 1.41% 大盘基金指数 1.43% 成长基金指数 0.56% 小盘基金指数 0.47% 均衡基金指数 1.51% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-03-01至2024-03-29 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年3月，在市场持续修复的行情下，各行业主题基金多数上涨，行业间分化较 为明显。具体来看，农业板块以3.08%收益领涨。在低空经济概念、智能汽车发展等推动下，消费、新能源车、高端制造行业相对表现较好。而在“小阳春”销售不达预期、市场环比热度走弱的影响下，金融地产板块跌幅相对较大，达到3.18%；科技板块在经历AI等相关技术应用带来的上涨后，普遍有所回调，月内收跌3.08%。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 -3.18% 新能源 0.51% 主要消费 2.39% 高端制造 1.01% 可选消费 1.44% 新能源车 1.45% 农业 3.08% 医药 -1.62% 文体 -0.75% 科技 -3.08% 环保 0.39% 军工 -0.20% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-03-01至2024-03-29 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：普涨反弹逐步结束，财报季偏好稳定风格 3月份，A股在经历了前期的普涨反弹后，涨幅放缓，市场也在不同阶段出现分化。不过部分投资者担心的回踩也并未出现，市场整体保持韧性，但在行业和板块上轮动较快，此前TMT板块一度领涨，而近期有色、石油石化等显著较优。国内方面，1-2月经济数据超出预期，不过存在供给偏强、需求偏弱的结构性问题，3月PMI超季节性回升，制造业改善较为显著，一季度经济数据总体上释放偏积极的信号，但基本面改善还待观察。海外方面，美国经济数据体现出较强韧性，美联储降息预期不稳定，3月中议息会议释放偏鸽信号，但3月末有转鹰态势，且伴随3月就业数据表现较好，市场对降息的预期再次延后和降息幅度的收窄出现担忧情绪。具体来看，3月份，Wind全A、上证指数、沪深300、创业板指表现分别为1.35%、0.86%、0.61%、0.62%，大盘成长（+2.50%）风格表现相对突出，行业方面有色金属（+12.73%）、石油石化（+6.23%）、汽车（+4.93%）等板块表现较好，而综合金融（-9.14%）、非银行金融 （-5.96%）、煤炭（-3.98%）等表现较弱。 展望后市，市场经历了一季度较为剧烈的波动后，面临4月业绩验证期，近期资金的避险情绪显著，且伴随黄金、原油等大宗商品的持续上涨，目前的市场热点仍在有色、石油石化板块内。目前看4月A股市场盈亏比回落，情绪上的修复效应或已接近尾声，后续市场逐渐回归基本面导向，进一步上行动能需要等待二季度经济指标的持续回暖信号。尤其是4月面临财报季，业绩对股价表现的解释较强，因此业绩可能超预期的板块有一定配置的价值。此外，当前美国经济数据韧性较强，导致美联储降息的兑现节奏不明朗，叠加欧央行偏鸽信号，美元偏强，美债收益率再次上行，对A股市场有一定压力，后续也存在美国大选因素的扰动。总体上看，A股短期内面临一定的波动性，4月季节性规律较强，大盘价值风格相对占优的可能性较大，需要关注稳定资产和出海逻辑。 行业配置方面，财报季从追求弹性回到追求稳定，历史规律表明大盘、价值等稳定板块在4月较受资金偏好。在2023年业绩难言明显改善的环境下，寻找稳定资产是目前配置逻辑中较为核心的环节。具体配置方面： 1）二次通胀担忧下有色金属等实物资产板块，受地缘风险加剧导致的避险情绪推动。当前金价持续上升，虽然美联储降息预期扰动带来利空因素，但并未阻止黄金上扬势头，从中长期看金价中枢仍有上升空间，有色等板块受此影响也具有配置价值。 2）高股息方向仍有较高的配置价值，关注公用事业、石油石化、银行等传统高股息板块，以及概念扩散下，传媒、通信、纺织服装等股息率提升潜力较大的板块，同时兼具股息率提高和出海逻辑的家电板块也值得关注。 3）核心资产经营总体相对稳健，且分红提升的企业有望进一步增多，可关注A50、沪深 300等宽基指数。 图1：股市剩余流动性和M1与PPI同比剪刀差 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 2.2.债券市场：流动性短期或有扰动，牛市仍未结束 回顾3月份，债市涨幅有所放缓，虽然货币政策的宽松预期增强，但是受到万亿超长期特别国债发行的潜在供给影响，债市上涨势头减慢，震荡幅度加大。具体看，月初延续此前LPR调降后的走势，10年期国债收益率向下突破2.3%，后受到OMO投放引发市场担忧防空转，叠加地产信息扰动，债市有所回调，不过随着中国人民银行副行长发言，市场预估二季度仍有降准空间，或为后续发债提供流动性，债市重回下行趋势，后在特别国债发行消息下呈震荡态势。实际来看