纯碱：二季度库存压力进一步增强，纯碱价格或会创年内新低，玻璃：二季度利空边际转弱，预计低位宽幅震荡格局

纯碱：二季度库存压力进一步增强，纯碱 价格或会创年内新低 玻璃：二季度利空边际转弱，预计低位宽幅震荡格局 蒋诗语 联系方式：020-88818019 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月31号 品种 主要观点 二季度策略 一季度策略 年初时我们给出了2024年纯碱供需格局的推演，随着新增产能的逐渐达产，产量供应将逐步走向过剩，库存逐步在上游碱厂累积，现货价格将高位逐步回落。一季度的纯碱行情走势基本兑现了我们年初时的判断，随着远兴123线达产，4线投产，金山达产，纯碱供应过剩的格局逐步凸显，周产提升到73-74万吨以上，现货价格从年 纯碱初时的2500以上的高位回落至目前1900附近，盘面重心也逐步震荡下移。后市随着青海的产能逐渐恢复，周度 产量依然有提升空间。远兴近日日产量稳定在1万吨以上，个别天数的产量接近4条产线达产水平。3月下游集中补库后继续补库动能降低，下游玻璃厂纯碱库存天数叠加在途库存处于较高水平，沙河地区库内+在途突破30天。玻璃价格持续低迷，利润不断被压缩，对于纯碱价格的敏感度提高，因此，预计2季度纯碱现货较难维稳，或会进一步下挫，盘面价格或会突破近期新低，建议2季度依然保持反弹逢高空的思路。 反弹逢高空思路 逢高空思路 玻璃年初中我们分析，随着保交楼大部分完结，地产竣工周期基本结束，2024年的竣工对玻璃需求的拉动将大 幅回落，且玻璃处于高供应高利润的格局，预计行业利润将被压缩。一季度玻璃走势也兑现了我们年初时的判断，1400-1500低位震荡节前玻璃盘面在宏观氛围偏暖带动下走强，节后因上游库存大幅累库，供应压力进一步增大，叠加需求低迷，盘 玻璃 面持续下挫，负反馈形成，一季度整体处于下跌趋势中，目前依然未见止跌迹象。二季度来看，当前盘面已经跌 至接近成本线，预计深跌的空间已经不大。如果二季度伴随出现宏观转暖或需求的阶段性复苏，那么价格或会触 底反弹，但价格受需求压制反弹空间有限，预计整体低位宽幅震荡格局，09价格重心区间1400-1500。 逢高空思路 品种观点 一季度观点回顾 年初时，年报里我们给出了2024年纯碱供需格局的推演，随着新增产能的逐渐达产，产量供应将逐步走向过剩，库存逐步在上游碱厂累积，现货价格将高位逐步回落。一季度的纯碱行情走势基本兑现了我们年初时的判断，随着远兴123线达产，4线投产 年初观点 ，金山达产，纯碱供应过剩的格局逐步凸显，周产提升到73-74万吨以上，且逐周攀升，现货价格从年初时的2500以上的高位回落至目前1900附近，盘面重心也逐步震荡下移。玻璃年报中我们分析，随着保交楼大部分完结，地产竣工周期基本结束，2024年的竣工对玻璃需求的拉动将大幅回落，且玻璃处于高供应高利润的格局，预计行业利润将被压缩。一季度玻璃走势也兑现了我们年初时的判断，节前玻璃盘面在宏观氛围偏暖带动下走强，节后因上游库存大幅累库，供应压力进一步增大，叠加需求低迷，盘面持续下挫，负反馈形成，一季度整体处于下跌趋势中，目前依然未见止跌迹象。 纯碱：展望2024年，纯碱供需将迎来转变，从今年的紧平衡转向供需过剩。供应端随着远兴后续的产线逐步稳产，以及明年新增产能连云港碱业，预计供应端全年整体增量在300万吨以上。结合下游的浮法和光伏产能变动预期来看，预计下半年的纯碱供需相较上半年更为宽松，即下半年过剩更为明显。下游浮法对于纯碱的需求将呈现递减趋势，预计明年年底产能缩至16.5万吨/日附近，光伏呈现逐月增加趋势 ，预计年底增至11万吨/日附近，整体下游日熔量或从当年的26.89增至27.5-28万吨附近，对于纯碱的需求增量远小于供应增量。因此，在明年逐渐偏宽松的格局下，纯碱行业或会探索更多出口渠道来消化供应压力，也可能看到高污染高耗能的氨碱法企业退出市场。建议警惕一致性预期差，把握阶段性供需错配下的结构性行情。 玻璃：2024年玻璃行业呈现供需双缩的格局，但需求端的缩量相比供应端缩量更为明显。行业产能收缩预计开始于下半年，所以整体产量供应同比2023年依然偏多。而需求端的收缩较为明确，竣工周期的尾端，刚需减少。剩余保交楼施工难度大，对资金要求更高，因此明年竣工需求情况较为严峻。需求节奏上，上半年好于下半年，春节后或迎来季节性需求小旺季，因此玻璃的供需压力还不突出。而下半年随着存量待竣工的需求进一步减少，高供应的压力将开始凸显，预计玻璃价格将会承压。价格冲击成本线后，去产能之路或从明年三四季度陆续开启。预计价格上先扬后抑，建议结合政策指引，密切跟踪反应现货市场情绪的高频指标。 平衡表 1月 2月 3月 4月 5月 6月 纯碱产量（万吨） 305 300 323 323 320 310 进口量（万吨） 13.8 18.13 15 5 5 5 总供给（万吨） 318.8 318.13 338 328 325 315 浮法日熔（吨） 17.3 17.4565 17.6565 17.6565 17.6565 17.6565 浮法纯碱消耗（吨） 103.8 104.739 105.939 105.939 105.939 105.939 光伏日熔 9.753 9.661 9.908 10.081 10.201 10.321 光伏纯碱消耗 55.5921 55.0677 56.4756 57.4617 58.1457 58.8297 轻碱需求 107 107 110 110 110 110 出口 6.6 5.2 5 5 5 5 库存终值 37.63 84.76 83.36 132.9593 178.8746 214.1059 注：未计入中下游超额补库的情况 目录 01纯碱行情回顾 02纯碱基本面 03光伏基本面 04玻璃行情回顾 05玻璃基本面 一、纯碱行情回顾 行情回顾 一季度纯碱盘面处于宽幅震荡的趋势中，每一波下挫后反弹的力度和空间皆在收窄，现货价格自年初以来处于持续阴跌的趋势中，从2500以 上高位持续回落，目前主流现货价格在1900附近，盘面在此过程中不断震荡走弱。但因供应端扰动较多，因此盘面处于宽幅震荡趋势。 二、纯碱基本面 2023-2024新增产能 随着2023新增产能的逐步达产，将带动2024年纯碱产量的明显增加。 2024年有明确投产计划的是连云港德邦60、东北阜丰生物科技30、湘渝盐化10。 企业地区工艺产能投产时间 2021-2023年纯碱企业利润丰厚，2023年四季度纯碱价格维持在高位，盈利情况较好。若无其他突发事件影响，预计2024年纯碱企业开工负荷率在80%-90%之间，产量在3600-3800万吨之间，同比增9-15%。 远兴能源一期1线 内蒙古 天然碱 150 2023年6月 远兴能源一期2线 内蒙古 天然碱 150 2023年9月 远兴能源一期3线 内蒙古 天然碱 100 2023年11月 远兴能源一期4线 内蒙古 天然碱 100 待定 金山五期 河南 联碱法 200 2023年9月 江苏德邦 江苏 联碱法 60 2023年12月 重庆湘逾 重庆 联碱法 20 2023年9月 连云港德邦 江苏 联碱法 60 2024年下半年 东北阜丰生物科技 内蒙古 联碱法 30 2024年一季度 湘渝盐化 重庆 联碱法 10 2024年二季度 数据来源：wind卓创隆众 一季度纯碱价格呈现下跌趋势 一季度纯碱现货价格处于下跌通道中，现货价格从年初时2500元/吨以上的价格一路回落。如今重碱主流送到价保持在1900/吨左右，个别地区有少量低价成交。 纯碱现货价格（沙河低端价） 各地区现货价格统计 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 钢联数据浮法玻璃：5mm：大板：出厂价：华中地区：三峡新材（日） 一季度纯碱生产利润大幅回调 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-082023-01-082024-01-08 -500 纯碱：氨碱企业：利润（周）纯碱：氨碱企业：成本（周）纯碱：联产企业：利润（周）纯碱：联产企业：成本（周） 一季度纯碱现货大幅下跌，利润大幅下挫。截至2024年3月28日，中国氨碱法纯碱理论利润326.68元/吨，环比增加0.99元/吨。主要成本端焦炭价格延续下行，而纯碱价格保持稳定，因此利润窄幅增加。注：计算过程中所使用的轻碱、重碱价格均为企业报价，最终成交价格一单一议。 数据来源：wind隆众 2021年 2022年 2023年 2024年 <2021/12/3 2021年 2022年 2023年 2024年 <2021/12/3 数据来源：wind卓创隆众 12 沙河基差 一季度现货大幅下跌，基差走弱 一季度现货大幅下跌，升水盘面幅度收窄，目前主力09基差在100元/吨左右，05基差50元/吨左右。  2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 (空白)1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月13日 4月24日 5月8日 5月19日 5月31日 6月13日 6月24日 7月5日 7月17日 7月28日 8月9日 8月21日 9月1日 9月13日 9月25日 10月11日 10月23日 11月3日 11月15日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 1500 1000 500 0 -500 -1000 (空白)1月12日 1月23日 2月3日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月12日 4月24日 华东基差 5月9日 5月22日 6月5日 6月17日 6月29日 7月12日 7月25日 8月7日 8月19日 9月1日 9月14日 9月27日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月4日 12月15日 12月26日 800 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 -600 -800 -1000 1100 600 100 -4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -900 -1400 -1900 20202021202220232024 20202021202220232024 159月间价差 1-5价差 1-9价差 5-9价差 1000 500 0 -5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -1000 -1500 -2000 -2500 20202021202220232024 数据来源：wind 0.5 1月4日 1月19日 2月1日 2月10日 2月23日 3月3日 <2021/4/23 3月14日 3月23日 4月6日 4月19日 4月28日 5月12日 5月20日 6月4日 2021年 6月16日 6月25日 7月6日 7月15日 7月27日 8月4日 2022年 8月12日 8月25日 9月2日 9月14日 9月22日 9月30日 2023年 10月19日 11月2日 11月10日 11月18日 11月30日 2024年 12月8日 12月16日 12月28日 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 1 0.9 0.8 0.7 0.6 (空白)1月13日 1月27日 2月9日 2月22日 3月2日 3月10日 3月21日 <2021/4/23 3月31日 4月14日 4月26日 5月10日 纯碱开工率 氨碱开工率 5月19日 6月2日 6月15日 2021年 6月23日 7月1日 7月14日 7月23日 8月3日