2023年度业绩点评：经营效率显著提升，股息率具备吸引力

事件：公司2023年营收同比+10%，核心净利润同比+30%。 万物云发布2023年度业绩公告，实现营收332亿元，同比增长10.2%，毛利48亿元，同比增长13.7%，毛利率14.5%，同比提升0.4pct；归母净利润19.5亿元，同比增长29.4%，核心净利润（剔除无形资产客户关系摊销、非经常性事项净收益及其相关所得税影响后的利润）23.4亿元，同比增长29.8%。公司按照核心净利润的55%进行分红，2023年全年利润分配为每股1.092元人民币。 点评：经营效率提升，蝶城+科技生态服务网络逐步形成，股息率具备吸引力。 1)经营效率显著提升，蝶城+科技生态服务网络逐步形成。2023年公司住宅/商业/科技三大板块收入为187/117/28亿元，同比增长13.0%/4.7%/16.9%，毛利率分别为15.5%/9.4%/29.2%，同比变动+2.8pct/-3.0pct/-2.4pct，得益于蝶城战略流程改造的顺利推进，住宅业务板块经营效率得到提升，拆分板块来看，住宅物业服务/居住相关资产服务（主要包括房屋经纪和装修美居）/其他社区增值服务毛利率分别为13.3%/28.7%/66.2%，同比提升3.4pct/1.1pct/2.6pct。 截至2023年末，公司累计打造621个蝶城，对150个蝶城进行流程改造，涉及1124个住宅项目，2024年公司计划推进不少于100个蝶城的流程改造。在蝶城带来的区域密度优势下，公司开展“灵石”边缘计算服务器和“飞鸽”智能工单系统研发试点，推动智慧物业建设，进一步打开物业管理的小区边界；同时在蝶城内开展房屋维修、装修、租赁、买卖业务，形成了高效的蝶城生态服务网络。 2）2023年股息率超6%，未来业绩增长保障性较强，行业龙头配置价值凸显。 2023年公司产生经营性现金流26亿元，覆盖净利润倍数为1.3倍，分红金额约13亿元，以2024年3月22日收盘价计算股息率约6.1%，具备较强吸引力。 截至2023年末，公司住宅项目合约饱和收入为307亿元（2023年度住宅物管实际收入为170亿元）；物业及设施设备管理项目（商业板块）合约饱和收入为158亿元（2023年实际收入83亿元）；万科物业与万物梁行品牌优势突出，在存量竞争市场具备明显竞争优势，未来公司规模和业绩增长保障性较强。 盈利预测、估值与评级：公司处于住宅物业管理规模第一梯队，商企服务稳居龙头，智慧物业建设方面领跑行业，业绩增长保障性强。蝶城战略持续推进，住宅板块整体盈利能力提升，而地产关联业务对公司整体业绩的影响逐渐减小，商业板块受整体宏观经济影响增速放缓，调整公司2024-2025年归母净利润预测至22.2/25.9亿元，新增2026年预测为28.9亿元，对应2024-2026年EPS为1.88（原1.95）/2.19（原2.27）/2.45元，当前股价对应2024-2026年PE为10/8/7倍，公司是行业龙头，业绩增长稳健，股息率具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致外拓不及预期，经济复苏和地产回暖不及预期。 公司盈利预测与估值简表