商社周报：港股商社公司23年收入多数实现增长，酒店旅游板块整体表现靠前

本周专题—港股商社公司23年收入多数实现增长，酒店旅游板块整体表现靠前。 收入方面，酒店旅游免税/餐饮板块收入增速整体表现靠前。我们选取已经披露23年业绩的港股商社公司，划分为餐饮、教育人服、酒店旅游免税、医美美护、零售五个板块，共计28家公司。所选公司中，23年收入下滑的仅有海伦司/卓越教育集团/同道猎聘/四环医药4家，其余皆实现增长。从单个公司来看，收入增速前三的为科笛-B/携程集团-S/同程旅行，分别为1111%/122%/81%。从板块来看，整体表现靠前的为酒店旅游板块，其次为餐饮板块。酒店旅游/餐饮板块收入增速表现亮眼受益于22年同期的低基数。 利润方面，餐饮/酒店旅游免税/零售板块所有公司均实现了利润上的增长。从个股看，在28家所选公司中，6家实现了扭亏，分别为特海国际、奈雪的茶、海伦司、粉笔、同程旅行、华住集团；3家实现了减亏，但仍处于亏损状态，达势股份、呷哺呷哺、四环医药；2家亏损幅度扩大，分别为科笛-B、雍禾医疗。13家在22年利润为正的情况下实现了增长，增速前三的分别为九毛九+860%/携程集团-S+607%/海底捞+227%。4家在22年利润为正的情况下利润下滑，中国东方教育/同道猎聘/时代天使/复锐医疗科技。板块方面，餐饮/酒店旅游免税/零售板块所有公司均实现了利润上的增长，表现靠前。 分红方面，医美美护、餐饮板块股利支付率整体靠前。在28家公司中，18家公司宣告派发股息，10家公司无股息。板块角度，医美美护板块9家公司中7家派发股息，其中股利支付率均在40%及以上；餐饮板块8家公司中5家派发股息，其中股利支付率在48%及以上。个股角度，23年归母净利润亏损仍然派发股息的有呷哺呷哺、四环医药。而在盈利的公司中，股利支付率前三的公司分别为时代天使、复锐医疗科技、中国东方教育，支付率分别为315%、213%、145%。 本周回顾：商社板块涨跌幅处行业中游水平，金价上行带动饰品板块领涨 周涨跌幅（3.25-3.29）饰品涨幅为3.42%、受益于金价上行全行业领先，美容护理/化妆品/商零/社服板块涨幅分别为-0.93%/-1.74%/-2.00%/-2.76%，整体表现处于行业中下游水平。老凤祥、泉峰控股、颐海国际领涨。重点公司公告方面：1）业绩披露：中国中免、首旅酒店、海底捞、九毛九、粉笔等多家公司披露23年业绩。行业新闻方面：1）茶百道通过港交所聆讯，截至2024年2月18日，茶百道在中国共有7,927家门店；2）3月26日，池黄高铁迎来首次试运行全线开通运营进入倒计时；3）国际金价创历史新高。截至3月28日收盘，纽约商品交易所6月黄金期价收于每盎司2238.40美元；4）芭薇股份上市，北交所迎来“美妆代工第一股”。 投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至较具性价比位置，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 社服&清明假期出行：根据携程发布预测洞察，清明假期前，境内酒店搜索热度全面超越2019及2023年同期。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率有望明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】 教育供需错配，剩者为王：《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）国货在三八大促中表现较优，预估24Q1收入仍将保持较高增长，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本股份/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.投资观点 消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至较具性价比位置，结构性行情下，服务类优于商品类、必选类优于可选类，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 社服&清明假期出行：根据携程发布预测洞察，清明假期，境内酒店搜索热度全面超越2019及2023年同期。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】。 教育供需错配，剩者为王。《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）国货在三八大促中表现较优，预估24Q1收入仍将保持较高增长，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/福瑞达/润本股份/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 表1：投资标的估值表（收盘价2024/3/29） 2.一周专题：港股商社公司23年收入多数实现增长，酒店旅游板块整体表现较好 我们选取已经披露23年业绩的港股商社公司，划分为餐饮、教育人服、酒店旅游免税、医美美护、零售五个板块，共计28家公司。 23年收入多实现增长。所选公司中，23年收入下滑的仅有海伦司/卓越教育集团/同道猎聘/四环医药4家，其余皆实现增长。从单个公司来看，收入增速前三的为科笛-B/携程集团-S/同程旅行，分别为1111%/122%/81%。从板块来看，整体表现靠前的为酒店旅游免税板块 ， 携程/同程/华住/中免增速分别为122%/81%/58%/24%；其次为餐饮板块，8家公司中的6家均实现了20%及以上的增长，分别为达美乐+51%/九毛九+49%/海底捞+34%/呷哺呷哺+25%/特海国际+23%/奈雪的茶+20%。 酒店旅游/餐饮板块收入增速表现亮眼受益于22年同期的低基数。国家统计局数据，2023年社零中餐饮收入为52890亿元/同比+20.4%，而2022年社零中餐饮收入为43941亿元/同比下降6.3%。旅游方面，根据文化和旅游部，2023年，国内出游人次48.91亿，比上年同期增加23.61亿，同比增长93.3%；国内游客出游总花费4.91万亿元，比上年增加2.87万亿元，同比增长140.3%。而2022年，国内旅游总人次25.30亿，同比下降22.1%；国内旅游收入2.04万亿元，同比下降30.0%。 图1：港股商社板块公司23年业绩表现 利润方面，从个股看，在28家所选公司中： 6家实现了扭亏，分别为特海国际、奈雪的茶、海伦司、粉笔、同程旅行、华住集团。 3家实现了减亏，但仍处于亏损状态，分别为达势股份、呷哺呷哺、四环医药。 2家亏损幅度扩大，分别为科笛-B、雍禾医疗。 13家在22年利润为正的情况下实现了增长，增速前三的分别为九毛九+820%/携程集团-S +607%/海底捞+227%。 4家在22年利润为正的情况下利润下滑，分别为中国东方教育/同道猎聘/时代天使/复锐医疗科技。 板块方面，餐饮/酒店旅游免税/零售板块所有公司均实现了利润上的增长，表现靠前。 图2：港股商社板块公司估值（3.29日） 分红情况：医美美护、餐饮板块股利支付率整体表现靠前。在28家公司中，18家公司宣告派发股息，10家公司无股息。 板块角度，医美美护板块9家公司中7家派发股息，其中股利支付率均在30%及以上；餐饮板块8家公司中5家派发股息，23年利润为正的股利支付率在48%及以上。 个股角度，23年归母净利润亏损仍然派发股息的有呷哺呷哺、四环医药。而在盈利的公司中，股利支付率前三的公司分别为时代天使、中国东方教育、海底捞，支付率分别为315%、145%、90%。 图3：港股商社板块公司23年分红情况 3.一周市场表现回顾 3.1.板块涨跌幅 本周（3.25-3.29）：饰品涨幅为3.42%、受益于金价上行处于行业领先，美容护理/化妆品/商零/社服板块涨幅分别为-0.93%/-1.74%/-2.00%/-2.76%，整体表现处于行业中下游水平。 图4：板块涨跌幅回顾（涨跌幅选取3月25日-3月29日） 3.2.个股涨跌幅美护板块： 涨幅前三：江苏吴中（+11%）、蓝月亮集团（+9%）、水羊股份（+8%）跌幅前三：壹网壹创（-11%）、鲁商发展（-11%）、昊海生科（-8%） 图5：美护板块本周涨跌幅（涨跌幅选取3月25日-3月29日） 黄金珠宝板块： 涨幅前三：老凤祥（+16%）、周大生（+5%）、潮宏基（+4%）跌幅前三：周生生（-9%）、黄河旋风（-6%）、国机精工（-6%） 图6：珠宝板块本周涨跌幅（涨跌幅选取3月25日-3月29日） 社服板块： 涨幅前三：颐海国际（+12%）、同程旅行（+4%）、海昌海洋公园（+4%）跌幅前三：奈雪的茶（-13%）、锋尚文化（-11%）、锦江酒店（-7%） 图7：社服板块本周涨跌幅（涨跌幅选取3月25日-3月29日） 教育人服等板块： 涨幅前三：朝云集团（+12%）、泡泡玛特（+4%）、爱帝宫（+2%） 跌幅前三：同道猎聘（-24%）、传智教育（-12%）、东方时尚（-12%） 图8：教育人服板块本周涨跌幅（涨跌幅选取3月25日-3月29日） 零售板块： 涨幅前三：泉峰控股（+14%）、高鑫零售（+11%）、重庆百货（+1%）跌幅前三：天下秀（-14%）、遥望科技（-13%）、壹网壹创（-11%） 图9：零售板块本周涨跌幅（涨跌幅选取3月25日-3月29日） 4.公司公告与新闻回顾 4.1.公司公告 中国中免：发布2023年报。2023年营收675.4亿元，同比增长24.08%； 归母净利润67.13亿元，同比增长33.46%；基本每股收益3.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利16.5元(含税)，合计拟派发现金红利34.14亿元(含税)。本年度公司现金分红比例为50.85%，较往年30%水平显著提升。 国内消费环境复苏，低基数下免税业务高增。分业务看，免税收入442.31亿元/同比+69.91%，毛利率39.49%/同比+0.08pct；有税收入223.44亿元/同比-20.12%，毛利率15.25%/同比-2.17pct。分地区看，海南地区营业收入396.50亿元/同比+14.25%，毛利率25.76%/同比+0.33pc