商社周报0204：商社板块23年疫后恢复性增长，龙头预期内高增长、中小公司表现分化

本周专题：2023业绩预告总结，商社板块23年疫后恢复性增长，龙头预期内高增长、中小公司表现分化。 商社板块疫情后业绩恢复性增长。截止2月2日，全A披露2023年业绩快报的公司共2782家，披露率为55.0%，其中社会服务披露率超80%、全行业领先。 （1）预喜率：全行业为41.8%，其中美容护理、社会服务、商贸零售分别为68.8%、60.7%、55.2%，位列全行业top1、top5、top9；（2）业绩增速：全行业中值净利润/扣非净利润分别为15.2%/0.2%，美容护理为91.5%/82.0%（扣非净利润增速为全行业第一），社会服务为97.2%/76.0%（净利润增速为全行业第一），商贸零售为63.0%/50.3%，2024年预计仍维持较高增长；（3）估值角度：经过2023年板块系统性回调，美容护理、社会服务、商贸零售行业24年PE为18.90X、21.99X、20.43X，回调至长期配置位置。 商贸零售二级行业对比来看，整体均为正增长，部分疫情受损股实现高速修复。 （1）美容护理：平均净利润增速中位数为91.5%，行业2022年受疫情等外部事件影响有限，在较高基数背景下仍取得高增长，化妆品行业国货崛起、在大促中表现亮眼、持续抢占海外市场份额，医美行业中以爱美客的再生产品及锦波生物的胶原蛋白等高客单产品放量增长，带动业绩持续高增长。（2）商贸零售：平均净利润增速中位数为63.0%，其中互联网电商/贸易II/一般零售/专业连锁分别为49.6%/33.8%/74.7%/64.5%，互联网电商行业中跨境出海公司取得较高增长，线下传统零售疫情后稳健修复。（3）社会服务：平均净利润增速中位数为97.2%（全行业领先 ） ， 其中教育/酒店餐饮/旅游及景区/体育II/专业服务增速分别为50.7%/87.7%/158.1%/153.3%/9.4%，疫情影响线下出行，2023年疫情政策宽松后迎来系统性恢复，旅游及景区相关标的率先受益，酒店及餐饮也取得高增长。 重点个股业绩表现，龙头强者恒强、延续高增长趋势；小而美标的分化较大。我们统计商社板块重点公司，共有42个已经披露业绩，我们采用业绩预告前一天的wind一致预期的净利润为基准，统计显示，共有5个公司业绩超预期、16个公司业绩符合预期、21个不及预期。1）龙头公司业绩强者恒强，例如爱美客、华东医药、中国中免等公司，业绩延续高增长趋势但难以取得超市场预期；2）部分公司实现较强反弹，例如22年受到疫情影响线下场景承压的医美机构、免税、餐饮、酒店、会展及景区旅游等板块，在2023年均实现高反弹；3）部分公司在2-23年业绩依旧承压，譬如业绩恢复不及预期、资产减值等多因素影响，宋城演艺、遥望科技等同比下滑较高。 本周回顾：行业整体深度回撤。 本周（1.29-2.2）：美容护理/商贸零售/社会服务涨跌幅分别为-10.74%/-12.59%/-15.08%，板块涨幅位于行业中下游水平，东方甄选、爱美客、华东医药、中国中免等白马标的整体表现较为领先。重点公司公告方面：1）中公教育：发布2024年激励计划，2024年收入目标值为40亿/触发值为32亿，2025年分别为46亿/36.8亿。2）华图山鼎：全资子公司与北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司签订《<关于存量课程委托交付等相关事宜的协议》。3）学大教育：拟进行对外投资，投资珠海隆大70%股权，并间接持有珠海市工贸技工学校70%的举办者权益，交易对价为5460万元。4）科笛-B：CU-40102及CU-30101重点产品取得进展。行业新闻方面：1）统计局发布1月制造业PMI49.2%，景气水平有所回升；2）亚马逊发布2023Q4财报，公司业绩表现超预期。 投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【致欧科技/赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 社服板块复苏&春节出行利好：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】，景区板块持续看好春节旺季出行机遇，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.投资观点 消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，结构性行情下，服务类优于商品类、必选类优于可选类，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 社服修复&春节出行：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】； 景区板块持续看好春节旺季出行机遇，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】。 表1：投资标的估值表（收盘价2024/2/2） 2.一周专题：商社行业年报预告高增，龙头恒强 2.1.商社持仓概述：2023年年报预告高增，估值深度回调 截止2月2日，全A披露2023年业绩快报的公司共2782家，披露率为55.0%，其中社会服务披露率超80%、全行业领先。 预喜率：全行业为41.8%，其中美容护理、社会服务、商贸零售分别为68.8%、60.7%、55.2%，位列全行业top1、top5、top9，位于行业上游水平，其余消费板块，例如家用电器、汽车、纺服、食品等行业同样领先，我们预计在2022年疫情承压背景下，23年整体有恢复性增长，而周期及科技行业偏承压。 业绩增速：我们采取披露净利润/扣非净利润的中间值进行测算，全行业中值净利润/扣非净利润分别为15.2%/0.2%，美容护理为91.5%/82.0%（扣非净利润增速为全行业第一），社会服务为97.2%/76.0%（净利润增速为全行业第一），商贸零售为63.0%/50.3%，2024年预计有望维持较高增长。 估值角度：经过2023年板块系统性回调，美容护理、社会服务、商贸零售行业24年PE为18.90X、21.99X、20.43X，回调至长期配置位置。 表2：申万一级行业板块2023年业绩预告披露情况 商贸零售二级行业对比来看，整体均为正增长，部分疫情受损股实现高速修复。 （1）美容护理：平均净利润增速中位数为91.5%，其中个人用品/化妆品/医疗美容为131.0%/90.7%/74.7%，行业2022年受疫情等外部事件影响有限，在较高基数背景下仍取得高增长，化妆品行业国货崛起、在大促中表现亮眼、持续抢占海外市场份额，医美行业中以爱美客的再生产品及锦波生物的胶原蛋白等高客单产品放量增长，带动业绩持续高增长。 （2）商贸零售：平均净利润增速中位数为63.0%，其中互联网电商/贸易II/一般零售/专业连锁分别为49.6%/33.8%/74.7%/64.5%，互联网电商行业中跨境出海公司取得较高增长，线下传统零售疫情后稳健修复。 （3）社会服务：平均净利润增速中位数为97.2%（全行业领先），其中教育/酒店餐饮/旅游及景区/体育II/专业服务增速分别为50.7%/87.7%/158.1%/153.3%/9.4%，疫情影响线下出行，2023年疫情政策宽松后迎来系统性恢复，旅游及景区相关标的率先受益，酒店及餐饮也取得高增长。 图1：商贸零售二级子行业2023年预告净利润增速中位数（%） 2.2.重点公司表现：龙头强者恒强，持续高增长 重点个股业绩表现，龙头强者恒强、延续高增长趋势；小而美标的分化较大。 我们统计商社板块重点公司，共有42个已经披露业绩，我们采用业绩预告前一天的wind一致预期的净利润为基准，统计显示，共有5个公司业绩超预期、16个公司业绩符合预期、21个不及预期。1）龙头公司业绩强者恒强，例如爱美客、华东医药、中国中免等公司，业绩延续高增长趋势但难以取得超市场预期；2）部分公司实现较强反弹，例如22年受到疫情影响线下场景承压的医美机构、免税、餐饮、酒店、会展及景区旅游等板块，在2023年均实现高反弹；3）部分公司在2-23年业绩依旧承压，譬如业绩恢复不及预期、资产减值等多因素影响，宋城演艺、遥望科技等同比下滑较高。 图2：重点公司2023年预告净利润增速中位数（亿元，%） 3.一周市场表现回顾 3.1.板块涨跌幅 本周（1.29-2.2）：美容护理涨跌幅为-10.74%、略强于行业整体，化妆品/饰品/商贸零售/社会服务涨跌幅分别为-11.83%/-12.26%/-12.59%/-15.08%，板块涨幅位于行业中下游水平。 图3：板块涨跌幅回顾（涨跌幅选取1月29日-2月2日） 年初以来 （1.1-1.26） ： 商贸零售/美容护理/社会服务跌幅分别为14.45%/15.28%/18.76%，板块涨跌幅位于行业中下游水平。 图4：板块涨跌幅回顾（涨跌幅选取1月1日-1月26日） 3.2.个股涨跌幅美护板块： 表现top3标的：爱美客（-2.8%）、昊海生科（-4.0%）、丸美股份（-4.4%）领跌标的：华熙生物（-17.9%）、江苏吴中（-17.6%）、锦波生物（-17.2%） 图5：美护板块本周涨跌幅（涨跌幅选取1月29日-2月2日） 黄金珠宝板块： 表现top3标的：周生生（-0.1%）、周大福（-2.5%）、老凤祥（-3.5%） 领跌标的：曼卡龙（-19.9%）、迪阿股份（-16.2%）、菜百股份（-15.0%） 图6：珠宝板块本周涨跌幅（涨跌幅选取1月29日-2月2日） 教育人服板块： 一周涨幅：学大教育（+2%） 一周跌幅：中公教育（-24.4%）、昂立教育（-22.9%）、东方时尚（-22.9%） 图7：教育人服板块本周涨跌幅（涨跌