白糖期货月报：供需宽松，郑糖期价弱势运行

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2022年11月30日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 供需宽松，郑糖期价弱势运行 【策略观点】 受益于国内陈糖库存去化、原糖上涨的带动，11月上旬郑糖走出了一轮较大的反弹行情，前期原糖高企的价格增加了印度糖厂出口意愿，印度食糖出口速度的加快再一次强化了2022/23榨季全球糖市供应过剩的格局，此轮修复行情已达到了预期。展望后市，预计中长期内原糖价格重心将有所下移，走势偏弱。国内糖市方面，陈糖处于清库阶段，疫情影响消费疲软，未来一段时间，新糖供应压力将逐步递增，当南方甘蔗糖大量上市后，糖企出于回笼资金兑付蔗款的需求，挺价销售意愿较弱，预计国内糖价将会面临一定的销售压力，承压期价。从需求的角度看，2023年春节时间较早，11-12月是春节备货阶段，近期国内食糖消费一直表现平平，预计春节前国内食糖消费好转程度也有限，郑糖低位整理为主。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1国际糖业组织修正新榨季全球食糖过剩量，长期仍将保持供给过剩格局2 2.2印度宣部调整出口限制政策，短期内一度支撑糖价2 2.3全球尤其巴西丰产预期，长期内压制糖价2 三、国内白糖供需格局分析3 3.1陈糖消化接近尾声，新糖持续上市3 3.2成交不佳，现货销售稍显悲观4 3.310月食糖进口同比环比双降5 四、后市展望6 一、行情回顾 在上一篇月报《新榨季供应充足，糖价上行动力不足》中我们提出了“在印度食糖出口政策尚未公布的情况下，国际原糖短期将持续弱势整理；郑糖反弹空间受限，继续弱势运行”等观点，部分得到了市场验证。 10月末受美联储加息以及北半球食糖丰产的影响，ICE原糖主力合约一路下跌并带动郑糖主力合约连连下挫，10月28日ICE原糖主力合约最低下探至17.55美分/磅，同时郑糖主力合约最低跌至5480元/吨。步入11月后北半球主产区陆续开始新糖生产，但整体进度偏慢，印度和巴西食糖出口受限，同时美国10月CPI大幅低于市场预测很大程度上减弱了市场对美联储后期大幅加息的预期，受美元走软和全球股市上涨带来提振，糖价阶段性反弹，自11月起ICE原糖一直震荡上行，连阳走强，截至2022年11月15日，突破20美分/磅关口， 触及7个月以来高位，实现12连涨。但ICE原糖主力在20美分/磅处支撑力度较弱，触及7 个月以来的高位后随即进行了第一轮修复后的回调，同时郑糖主力期价在2022年11月17日 创出5774元/吨的阶段性新高后也出现了连续下跌，截至2022年11月30日，郑糖主力期价 最低下探至5496元/吨，并在下跌过程中出现了跳空缺口，且伴随放量。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1国际糖业组织修正新榨季全球食糖过剩量，长期仍将供给过剩 国际糖业组织(ISO)在2022年11月16日公布的最新报告中将2022/23榨季全球食糖供 需预测修订为过剩618.5万吨，高于此前8月预计的过剩557.1万吨。国际糖业组织(ISO)预计2022/23榨季全球食糖产量将同比攀升5.5%，达创纪录的1.82亿吨，预计消费量将从上榨季的1.74亿吨增至1.76亿吨。 图表3全球食糖供需（单位：万吨） 2.2印度宣布调整出口限制政策，短期内一度支撑糖价 全球食糖供需 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021 2022 2023 全球:糖:产量年万吨 全球:糖:总消费量年万吨 数据来源：USDA、国元期货 11月5日，印度政府宣布调整食糖出口政策，允许2023年5月31日前按配额出口600 万吨食糖。 印度消费者事务、食品和公共分配部当天发布公告说，为了确保国内价格稳定，政府已决定在2022年11月1日至2023年5月31日期间允许在合理限制范围内出口食糖。根据公 告，这600万吨是本榨季（2022年10月至2023年9月）第一批出口配额，出口配额的进一步分配将根据国内食糖产量确定。 早前市场预期印度第一批出口配额为500万吨，本榨季将完成800-900万吨的出口总量， 上一个榨季印度出口食糖数量1120万吨，此次是印度自6月1日宣布对本国食糖出口总量进行限制后再度调整食糖出口政策，作为仅次于巴西的全球第二大食糖出口国，印度的出口限制政策将对全球的白糖供给产生一定的收紧，在短期内一度利好糖价，消息发布后，郑糖主力与ICE原糖主力均开启了短期上涨模式。因为此次印度调整食糖出口配额与市场预期相差不大，故从目前郑糖主力合约价格表现来看，尚未走出趋势性行情，长期内对价格的推动力度不大。 2.3全球尤其巴西丰产预期，长期内压制糖价 美国农业部（USDA）预测，2022/23年度全球食糖产量将同比提升0.94%至1.83亿吨， 虽然全球食糖消费量也同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍小于产值，因此将会产生404.8万 吨的盈余补充库存。2022/23榨季巴西甘蔗产量为6.21亿吨，较上一榨季5.76亿吨增加了 4500万吨。其中巴西中南部地区甘蔗产量为5.63亿吨，较上一榨季5.23亿吨增加了4000万吨。从供需报告数据来看，基调偏空，产大于需且未来累库将比较明显，预计在长期内将对糖价产生压制。 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:巴西年万吨 全球:糖:产量年万吨 图表4巴西及全球食糖产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1陈糖消化接近尾声，新糖持续上市 9月份我国食糖工业库存89万吨，10月份我国食糖工业库存32万吨，去库速度较快， 但与往年同期相比仍处于稍高水平。综合来看，自10月份我国进入新榨季之后，随着食糖压榨进程的推进，库存进入季节性回升周期，同时陈糖结转库存较高，均不利于糖价上行。 新榨季伊始，旧榨季尾声，近期临近春节备货旺季，贸易商和下游厂商都开始了备货动作，因陈糖价格实惠，去库非常明显，临近尾声。目前，广西甘蔗糖开始开榨且陆续上市，新糖逐渐成为市场定价的核心。 图表5我国食糖工业库存（单位：万吨） 我国食糖工业库存 700 600 500 400 300 200 100 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 3.2成交不佳，现货销售稍显悲观 数据来源：Wind、国元期货 2021/22榨季我国共生产食糖956万吨，截至9月底数据，我国累计销售食糖867万吨， 累计销糖率为90.7%。其中9月份我国销糖量79万吨，环比降低32万吨，同比降低6万吨， 较近年均值降低7万吨，总体来看，现货销售稍显悲观。近年来10月份单月平均销糖量为 9.4万吨左右，2021年10月的单月销糖量由2020年10月份的14.97万吨降至4.7万吨，2022年疫情更加反复多发，消费欠佳比较明显，预计10月份销糖量与去年同期相比相差不大，利空盘面。 全国累计销糖量（单位：万吨） 1200 1000 800 600 400 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 200 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表6全国累计销糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 图表7全国月度销糖量（单位：万吨） 全国月度销糖量（单位：万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 3.310月食糖进口同比环比双降 数据来源：Wind、国元期货 我国食糖进口数量（单位：吨） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 海关总署公布数据显示，2022年10月我国进口食糖52万吨，同比减少28.69万吨，降幅35.56%；2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨，同比减少61.81万吨，降幅13.31%。图表8我国食糖进口量（单位：吨） 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 受益于国内陈糖库存去化、原糖上涨的带动，11月上旬郑糖走出了一轮较大的反弹行情，前期原糖高企的价格增加了印度糖厂出口意愿，印度食糖出口速度的加快再一次强化了2022/23榨季全球糖市供应过剩的格局，此轮修复行情已达到了预期。展望后市，预计中长期内原糖价格重心将有所下移，走势偏弱。国内糖市方面，陈糖处于清库阶段，疫情影响消费疲软，未来一段时间，新糖供应压力将逐步递增，当南方甘蔗糖大量上市后，糖企出于回笼资金兑付蔗款的需求，挺价销售意愿较弱，预计国内糖价将会面临一定的销售压力，承压期价。从需求的角度看，2023年春节时间较早，11-12月是春节备货阶段，近期国内食糖消费一直表现平平，预计春节前国内食糖消费好转程度也有限，郑糖低位整理为主。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807