棉花月报：“金三银四”尚未验证，郑棉高开低走

期货研究报告|商品研究 “金三银四”尚未验证，郑棉高开低走 —棉花月报 2024年3月3日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年3月3日 01 行情回顾 行情：2月美棉连续上行，郑棉节后冲高回落 受国际市场美棉周内大幅上涨影响，带动郑棉上升至最高16450元/吨，后回落至16000元/吨附近震荡。从基本面来看，供给端截止到2024年2月29日，本年度新疆棉检验量546.56万吨；进口量再次调增，短期内供应量充足。需求端，节后下游纺织业开机恢复正常，目前整体开机率较高，但由于节后新订单还没有出现明显改善，下游成品库存小幅累计，原材料库存下降至低位，部分纺企逢低补库，但市场对于皮棉采购整体热情不高，“金三银四”尚未体现。短期内利好因素有限，操作上建议短期内观望为主。 美棉方面，受近期美联储表示不急于降息且美元价格走弱影响，提振市场、利多美棉，周内美棉大幅冲高至103.8美分/磅；本周美棉签约量大幅下降至1万吨以下，受出口签约量影响，本周四周五ICE美棉回落至95.57美分/磅。短期内美棉供需偏紧对棉价形成较强支撑。 风险提示：纺企订单、原材料补库情况。 数据来源：文华财经，招商期货 02 国际棉花供需格局及价格展望 全球棉花期末库存（万吨） 同比变动 3000 25% 20% 2500 15% 2000 10% 5% 1500 0% 1000 -5% -10% 500 -15% 0 -20% 全球棉花库存（万吨） 全球棉花供需平衡表（2月） 全球供需平衡：2月全球棉花期末库存下调 2022/23 （1月） 2022/23 （2月） 2022/23（2 月调整） 2023/242023/242023/24（2月2023/24 （1月）（2月）调整）同比 期初库存 1858 1856 -2 1812 1806 -6 -50 产量 2512 2490 -22 2464 2456 -8 -34 进口量 906 880 -26 937 934 -3 54 消费量 2413 2409 -4 2448 2449 1 40 出口量 907 879 -28 937 933 -4 54 期末库存 1958 1939 -19 1837 1822 -15 -117 库存消费比 74.88% 80.49% 5.61% 75.04% 74.40% -0.64% -6.09% 供应方面，USDA在2月报告中将2023/24年度产量下调8万吨，主要体现在对澳大利亚产量下调7万吨。消费方面，USDA对中国和越南进行上调，而美国和土耳其消费进一步萎缩，最终消费量上调1万吨。进口方面，USDA再次上调中国进口量，继1月上调11万吨后2月上调11万吨至261万吨；印度、土耳其和巴基斯坦的进口量下调，抵消中国上调的进口量，最终全球进口量下滑4万吨。出口量方面USDA下调全球出口量2万吨，主要源于巴西出口的调减。 整体来看，最终期末库存下调15万吨，美国期末库存减少，巴西从去库转为累库。 数据来源：USDA，招商期货 全球棉花供给：预计本年度全球棉花产量降至1.13亿包 130 125 120 115 110 105 100 95 90 全球棉花产量（百万包） 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 全球棉花收获面积（千公顷） 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 850 全球棉花单产（公斤/公顷） 全球棉花进口（百万包） 60 80050 40 750 30 700 20 65010 600 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，招商期货 全球棉花需求：预计2023/24年度需求同比上升至1.12亿包 全球棉花国内消费总计（百万包）全球棉花出口（百万包） 12548 46 120 44 115 42 11040 10538 36 100 34 95 32 90 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 30 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，招商期货 美国棉花期末库存（万吨） 同比变动 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 美国棉花库存（万吨） 美国棉花供需平衡表（2月） 美棉供需平衡：2023/24年度2月下调期末库存 2022/23 （1月） 2022/23 （2月） 2022/23（2 月调整） 2023/24 （1月） 2023/24 （2月） 2023/24（2 月调整） 2023/24同比 期初库存 82 82 0 93 93 0 11 产量 320 320 0 271 271 0 -49 进口量 0 0 0 0 0 0 0 消费量 48 46 -2 41 38 -3 -8 出口量 261 261 0 263 268 5 7 损耗 1 1 0 -5 -3 2 -4 期末库存 92 94 2 63 61 -2 -33 2月美国棉花供需整体调整较小，其中国内消费量下调3万吨至38万吨，出口量上调5万吨至268万吨，期末库存下调2万吨。 数据来源：USDA，招商期货 美棉供给情况：USDA2月预计本年度美棉弃耕率为31.0% USDA2月报告中美棉种植面积为1023万英亩，预计收获面积大幅下调至706万英亩，整体弃耕率为31.0%，相较去年有所下降，主要原因为本年度土壤干旱程度相较去年降低，对棉花的生长更有利。 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 种植面积（千英亩） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 收获面积（千英亩） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 弃耕率 数据来源：USDA，招商期货 美棉供给情况：USDA2月预计本年度美棉单产为845磅/英亩 得克萨斯州为美棉最大的主产州，全美棉花单产走势基本与得州单产走势趋于一致。受气温及干旱影响，得州单产维持较低水平，2月USDA预计德州单产为498磅/英亩。本年度全美单产预计降至845磅/英亩。 1000 950 900 850 800 全美单产（磅/英亩） 1300 1200 1100 1000 900 800 美棉主产州单产（磅/英亩） 得克萨斯州乔治亚洲密西西比州阿肯色州 750 700 700 600 500 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：USDA，招商期货 美棉需求：本周美陆地棉签约量大幅下滑，装运量小幅增长 美陆地棉出口签约量 美陆地棉出口装运量 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2016201720182019 2020202120222023 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 2016201720182019 2020202120222023 -2.008/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 -4.00 -6.00 美陆地棉出口签约量:中国 2016201720182019 2020202120222023 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 3.00 1.00 -1.008/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 美陆地棉出口装运量：中国 2016201720182019 2020202120222023 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.58/3 9/3 10/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 5 数据来源：iFind，招商期货 美棉需求：本年度美棉需求较弱，2月巴西出口环比下降 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 美陆地棉累计出口（包） 2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 巴西棉出口量（万吨） 2017/182018/192019/202020/21 2021/222022/232023/24 40 35 30 25 20 15 10 5 0 7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月 本年度美陆地棉出口位于历史低位。截止2月15日当周，2023/24美陆地棉周度签约2.96万吨，环比下降19%，较前4周平均水平下降48%，其中中国签约0.16万吨；2023/24美陆地棉周度装运量为5.79万吨，环比下降8%，较前四周平均水平减少4%，其中中国装运2.36万吨。本年度美陆地棉累计出口482.08万包，同比下降3.31%。 2023/24年度1月，巴西原棉出口量大幅下降至25万吨，环比下降10.1万吨，同比上升12.6万吨。 数据来源：USDA，Wind，招商期货 美棉需求：12月美国CPI持续下跌 美国服装CPI 美国服装及服装配饰销售额（百万美元） 135 130 125 120 115 110 105 100 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20162017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国服装及服装面料库存（百万美元） 20162017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20172018201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国服装及服装面料销售