钢材期货四季度报告：产量增幅大于需求增幅，抑制钢材向上弹性

钢材期货四季度报告 产量增幅大于需求增幅，抑制钢材向上弹性 快速开户 微信公众号 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112022年9月25号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 品种 主要观点 10月策略 9月策略 月报观点汇总 钢材 （rb、hc） 产量高位，同时铁元素供应偏低导致成本居高不下，短期成本高，叠加需求季节性改善支撑钢价，但考虑到地产对旺季需求的拖累，当前高产量将导致冬季钢厂高库存，抑制钢材向上弹性，难改钢价震荡下移趋势。后期重点关注地产保交楼进展对旺季需求的影响；以及钢厂利润转负，钢厂是否减产对原料再次形成负反馈。 逢高试空偏空操作 目录 01利润转正，钢厂产量或维持高位 02铁元素供应偏低，影响成本居高不下 03宏观外缩内松，需求短强长弱 04价格难改震荡下移趋势 9月月报观点回顾 主力合约换月至1月，贴水较大，同时需求端面临淡旺季转换，9-10月需求有季节性回暖预期，预计价格将跟随需求脉冲式上升而有所反复，但考虑到地产行业维持低迷，同时制造业需求跟随海外流动性缩紧环比趋弱，同时成本端因蒙煤通关上升预期，碳元素成本或将继续下移。预计1月合约价格中枢将继续下移。操作上逢反弹试空为主。 8月月报观点 9月周报观点汇总 需求维弱，钢厂主动减产去库，成本下移，钢价下跌。下半年生铁产量将环比下降，同比上升，对应原料需求同比上升，当前成本跌破去年低点，在供应预期没有增幅前，成本继续下跌空间有限。前期价格跌幅已经对基本面宽松交易充分，短期成材库存高于原料，原料弹性大于成材，成材容易跟随原料有所反复，预期钢价呈现低位震荡走势。操作上谨慎追空，逢反弹试空为主。 2022.9.11钢厂延续复产，钢厂原料低库存背景下，原料补库预期导致原料走强，推动钢价上涨。当前面临淡旺季转换期，1月贴水较大，期货上涨修复贴水。基本面看旺季需求有环比改善预期，但产量也跟随上升，预计短期依然有去库预期，但旺季去库斜率将偏缓。考虑到地产行业对旺季需求的拖累，预计价格短强长弱。 2022.9.18：需求变化不大，钢厂产量持续上升带动原料价格走强，推动钢价上涨。原料上涨再次挤压钢厂利润，钢厂利润环比收缩，如果钢厂利润转负，需观察是否会影响钢厂减产，对原料形成新一波负反馈。当前面临淡旺季转换期，1月贴水较大，期货上涨修复贴水。基本面看旺季需求有环比改善预期，但产量也跟随上升，预计短期依然有去库预期，但旺季去库斜率将偏缓。考虑到地产行业对旺季需求的拖累，预计价格维持震荡偏弱。 一、利润为正，钢厂产量或维持高位 供给（月度产量）：1-8月粗钢产量6.93亿吨,同比-5.7%（-3986万吨） 2022年1-8月粗钢产量6.93亿吨,-5.7%（-3986万吨） 2022年1-8月生铁产量5.8亿吨,-4.1%（-2321万吨） 2022年1-8月钢材产量8.84亿吨，-4.3%(-3368万吨) 历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位：%） 下半年粗钢产量预测（-2000VS-4000） 生铁 -0 粗钢 -2000 废钢铁水-2000 1-8月份中国粗钢产量同比下降3986万吨，其 生铁 -2321 中生铁同比下降2321吨，废钢下降1679万吨；今年铁钢比明显上升，原因是废钢供应下降。 粗钢 -4000 发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和4000万吨两种情况。 废钢铁水 -1679 生铁 -2321 粗钢 -4000 废钢铁水 -1679 第一种减2000万吨粗钢，废钢减少2000万吨，生铁同比持平； 第二种减4000万吨粗钢，其中废钢减少1679万吨，生铁减少2321万吨。 8月粗钢产量跟踪 前8月粗钢产量同比下降3986万吨，其中生铁下降2321万吨，废钢下降1679万吨，参考2021年全年粗钢下降3200万吨，其中生铁下降1900万吨，废钢下降1300万吨；可以总结几点： 考虑到9月份钢厂延续复产，产量上升，叠加去年产量低基数，预计全年粗钢产量降幅将等于或低于4000万吨。后面月粗钢产量有同比上升预期。 4000万吨或是全年减产的极限，其中生铁和废钢的比例，将涉及铁矿石的定价和钢材成本支撑。虽然今年废钢供应偏紧，同时成本较高，废钢降幅在逐月减少，但考虑到去年下半年废钢消耗也是极低基数，全年废钢减量还将再次扩大（废钢减量大）。意味着后期生铁产量降幅将缩小（生铁减量小），对应后面铁矿石的需求有同比上升预期。 根据上述逻辑，同时海外矿山发货偏低的背景下，铁矿石下半年的估值或难以下破去年90美金的低点。主要 风险在于后期海外矿山发货增加和国内旺季需求证伪。 下半年粗钢产量预测（-2000VS-4000） 2022年1-5 2022年H1E 2022年H2（-2000） 2022年H2（-4000） 2021H2 月均粗钢产量(万吨) 8,700 8,883 7,997 7,663 7,824 2022年1-5 2022年H1E 2022年H2（-0） 2022年H2（-1000） 2021H2 月均生铁产量（万吨） 7,217 7,375 7,187 7,020 6,870 2021年 H2/H1 2022年下半年环比 2022年下半年同比 2022年H2/H1(-2000) 2022年H2/H1(-4000) 2022年h2/221年h2（-2000） 2022年h2/2021年h2（-4000） 粗钢 -16.7% -10.0% -13.7% 2.2% -2.1% 生铁 -9.7% -2.6% -4.8% 4.6% 2.2% 在粗钢产量减压2000和4000万吨的假设下，下半年生铁产量将环比下降2.6%和4.8%，同比上升4.6%和2.2%，也意味着铁矿石需求下半年同比上升。 钢厂开工率+0.4至82.81% 铁水向上修复，产量环比回升，已经趋近上半年243万吨高点 万吨 270 250 230 210 190 95 90 85 80 75 70 65 % 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月1日 5月13日 5月21日 5月29日 6月10日 6月18日 6月26日 7月8日 7月16日 7月24日 8月5日 8月13日 8月21日 9月2日 9月10日 9月18日 10月1日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 1月1日 钢联样本：日均铁水产量环比+2.02至240.04万吨 198.7 1月15日 1月29日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 4月16日 2020年 2020年 4月24日 5月6日 日均铁水产量 高炉开工率 5月14日 5月22日 6月3日 2021年 2021年 6月11日 6月19日 7月1日 7月9日 7月17日 2022年 2022年 7月29日 8月6日 8月14日 8月26日 9月3日 9月11日 9月23日 10月2日 10月16日 10月30日 11月13日 11月27日 12月11日 12月25日 钢联样本：五大品种周产量环比+2.06至979.1万吨 钢厂产能利用率+0.76至89.08% % 95 90 85 80 75 70 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 2020年 5月1日 5月13日 钢厂产能利用率 5月21日 5月29日 6月10日 2021年 6月18日 6月26日 7月8日 7月16日 7月24日 2022年 8月5日 8月13日 8月21日 9月2日 9月10日 9月18日 10月1日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 8 12月24日 60 50 40 30 20 10 0 1月1日 1月11日 1月22日 2月1日 2月12日 2月22日 3月5日 3月15日 3月26日 4月5日 4月16日 4月26日 5月7日 5月17日 5月28日 6月7日 6月18日 6月28日 7月9日 7月19日 7月30日 8月9日 8月20日 8月30日 9月10日 9月20日 10月2日 10月16日 10月30日 11月13日 11月27日 12月11日 12月25日 万吨 螺纹钢产量再次上升到上半年高点 460 400 340 280 220 万吨 1月1日 1月11日 1月22日 2月1日 2月12日 2月22日 短流程产量环比+2.69至29.75万吨 3月5日 螺纹产量+2.67至309.75万吨 2019年 2019年 3月15日 3月26日 4月5日 螺纹短流程产量 4月16日 螺纹钢产量 4月26日 2020年 2020年 5月7日 5月17日 5月28日 6月7日 6月18日 2021年 2021年 6月28日 7月9日 7月19日 7月30日 8月9日 2022年 2022年 8月20日 8月30日 9月10日 9月20日 10月2日 10月16日 10月30日 11月13日 11月27日 12月11日 12月25日 350 300 250 200 万吨 1月1日 1月11日 1月22日 2月1日 2月12日 2月22日 3月5日 3月15日 3月26日 4月5日 4月16日 4月26日 5月7日 5月17日 5月28日 6月7日 6月18日 6月28日 7月9日 7月19日 7月30日 8月9日 8月20日 8月30日 9月10日 9月20日 10月2日 10月16日 10月30日 11月13日 11月27日 12月11日 12月25日 170 130 90 50 2020-11-20 2020-12-20 2021-01-20 2021-02-20 2021-03-20 长流程产量环比-0.02至280万吨 2021-04-20 2019年 2021-05-20 螺纹钢华东增产明显 螺纹钢产量分地区 2021-06-20 华东 螺纹长流程产量 2021-07-20 2020年 2021-08-20 2021-09-20 南方 2021-10-20 2021年 2021-11-20 北方 2021-12-20 2022-01-20 2022年 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 热轧产量稳中有降 万吨 350 340 330 320 310 300 290 280 270 260 80 75 70 65 60 55 50 45 40 万吨 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月18日 10月1日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 1月1日 1月14日 1月24日 2月5日 2月18日 热轧产量环比-0.64至308.52万吨 华东热轧产量环比+1.7至68.94万吨 2月28日 3月12日 3月25日 2020年 2020年 4月3日 华东热轧周产量 4月16日 热轧周产量 4月29日 5月8日 2021年 5月21日 2021年 6月3日 6月12日 6月25日 7月8日 2022年 2022年 7月17日 7月30日 8月12日 8月21日 9月3日 9月16日 9月25日 10月15日 10月30日 11月19日 12月4日 12月24日 70 68 66 64 62 60 58 56 54 52 50 210 200 190 1