【有色金属】季报-2024-03-29

作者:李全冲 从业资格证号:F3008176 投资咨询资格证号:Z0012537创作日期:2024.03.29 标题:多重因素共振，提振铜价反弹摘要： 宏观方面来看，我国经济延续回升向好态势，但有效需求仍不足，积极的财政政策和稳健的货币政策继续发力，流动 性合理充裕，政策引导银行加大对实体经济重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，扩内需，促消费政策加力，提振市场信心，消费前景预期仍乐观。而海外宏观市场波动较大。美国经济一再表现出韧性，而通胀表现出较强粘性，叠加近期俄乌冲突再度升级，油价走高，令通胀担忧再起，且美联储部分官员发表不急于降息言论，令6月降息以及年内降息3次的预期再度遭受打压，二季度是美联储政策转向的关键时刻。此外，2024年海外政府换届选举可能采取的贸易保护主义举措给市场是带来不确定性。 电解铜基本面来看，矿端供应紧张短期难有改善，加工费大幅走低，冶炼厂亏损引发减产风波，对铜价有一定利好，2季度冶炼厂将进入密集检修期，3月产量或为上半年高点，近期还将关注联合减产情况。一季度消费复苏缓慢且不及预期，是抑制铜价上涨的重要因素。二季度来看，电网订单有所增加，基建类订单难有明显增量，房地产市场在利好政策推动下或有回升，汽车以及家电行业预期向好，消费仍有回暖预期，但对未来需求谨慎乐观。 一季度沪铜呈现震荡-上行的运行态势，1-2月份，宏观面多空交织，一方面美联储降息预期降温、红海局势持续升温叠加经济衰退风险担忧令市场空头氛围攀升；另一方面，国内经济稳定复苏并积极释放政策加大力度稳增长、促发展的积极信号，给予市场一定乐观预期；基本面支撑减弱，消费进入淡季，随着国内春节临近，需求快速下滑，且市场对节后消费预期不乐观，铜价维持区间震荡。3月铜铝价格大幅上行，美联储3月会议决议点燃降息预期，刺激多头热情大幅攀升，国内宏观更多利好政策亦支撑铜铝价格，但季度末在利好释放后市场多头热情降温，叠加美元指数走高，铜价有所回调。数据来看，截至3月29日，沪铜主力CU2405合约收报72530元/吨，季涨3710元/吨，涨幅5.39%。 一、宏观影响因素分析 一季度宏观市场跌宕起伏。今年以来我国经济持续恢复向好，宏观稳经济政策持续发力，凸显扩内需促消费决心，不断传递稳增长信心，提振市场对经济持续向好，消费前景乐观的预期。而海外宏观市场波动较大。1月份红海局势持续发酵，经济衰退风险担忧令市场空头氛围攀升，并且美联储最早3月开始降息的预期降温。并且随着仍显韧性的经济数据以 及通胀数据、就业数据等数据的公布令市场对美联储今年首次降息时点由3月延迟至6月，并且降息次数也一再下调。美联储3月议息会议以及会后美联储主席鲍威尔讲话强化市场对美联储6月降息以及年内降息3次的预期，但年内降息预期下，刺激多头热情大幅攀升，但随后多名美联储官员发言令乐观预期降温，随着降息预期释放后市场多头热情降温。此外，3月下旬莫斯科突发恐怖袭击导致俄乌冲突进一步升级。 今年以来，我国货币政策加大逆周期调节力度，货币政策靠前发力，宏观调控力度加大，有助于巩固经济回升势头。2月5日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。普惠市场、提振信心，为中小微企业融资难和融资贵的结构性难题提供了更多可能性。2月20日，央行下调5年期以上LPR25个基点，LPR为3.95%。此次降息，不仅有助于降低房贷成本，也为企业节省了融资成本，有助于提振企业投资需求，体现了政策加大对楼市托底力度，有利于稳定行业信心，促进投资和住房消费，进一步促进房地产市场平稳健康发展。 前两个月贷款保持较快增长势头，货币信贷支持实体经济的力度保持稳固。1月份国内金融数据普遍好于预期，1月社会融资规模增量为6.5万亿元，是历史同期的最高水平，金融体系为实体经济提供资金支持的力度保持较高水平，并且央行连续续超额续做MLF，释放货币政策加大力度稳增长、促发展的积极信号。2月新增社融和贷款同比少增一定程度上受去年高基数以及春节错月影响。居民贷款明显少少增，除受春节错月影响，也与楼市持续低迷相关。而企业贷款增长仍然有力，企业贷款期限结构有所改善，体现了政策引导银行加大对实体经济重点领域和薄弱环节的信贷支持力度。国务院新闻办公室3月21日上午10时举行新闻发布会上，央行表示，更加注重引导金融机构信贷平稳投放，避免“开门红”冲得过猛，导致后劲不足。宣昌能表示，除了关注信贷总量外，还要更加注重引导金融机构信贷平稳投放，避免“开门红”冲得过猛，导致后劲不足，从前两个月的情况看，前期引导产生了效果，今年信贷投放节奏会更加可持续。 货币政策、财政政策以及其他稳经济政策综合协调，政策效果持续显现。1-2月份，生产需求稳中有升，经济运行延续回升向好态势。制造业景气水平有所回升。1月份，制造业PMI小幅回升至49.2%。生产指数扩张加快，需求萎缩速度放缓。反映外部需求的新出口订单指数比上月上升1.4个百分点，市场内外需求景气度有所改善。2月份，由于春节假日因素影响，制造业市场活跃度总体有所下降。2月中国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点。2月企业生产活动有所放缓，新订单指数与上月持平。 工业生产加快。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上年12月份加快0.2个百分点。从环比看，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.56%。 1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。1-2月份，服务零售额同比增长12.3%。从环比看， 2月份社会消费品零售总额比上月增长0.03%。 固定资产投资增速回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%. 海关总署发布数据，2024年1月至2月，我国货物贸易进出口同比增长8.7%；其中，出口增长10.3%，进口增长 6.7%，三项数据均明显高于市场预期，创历史同期新高，外贸实现良好开局，反映了我国经济进一步恢复向好的局面。 2024年1月CPI同比下降0.8%，创2009年9月以来最大降幅。价格低位运行，在一定程度上反映了有效需求不足等问题。2月份，全国CPI同比上涨0.7%，预期上涨0.4%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。2月CPI同比涨幅超预期主因受春节因素影响。同CPI表现不同，2月份，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。总的来看，1-2月份，随着各项宏观政策发力显效，国民经济持续回升向好，但国内有效需求不足问题犹存。 2024年政府工作报告称，经济总体回升向好。2024年GDP增长预期目标为5%左右。政府工作报告提出，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。积极的财政政策要适度加力、提质增效。2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。预计今年 财政收入继续恢复增长，加上调入资金等，一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，人民银行行长潘功胜表示，目前我国银行业存款准备金率平均在7%，后续仍然有降准空间。 另外，政府工作报告提出，着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用。3月13日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。《行动方案》提出，实施消费品以旧换新行动，开展汽车以旧换新。加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。开展家电产品以旧换新。以提升便利性为核心，畅通家电更新消费链条。推动家装消费品换新。通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。推动家装样板间进商场、进社区、进平台，鼓励企业打造线上样板间，提供价格实惠的产品和服务，满足多样化消费需求。 另外，工作报告中还提到，优化房地产政策，对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展。在今年1月26日，金融监管总局已经召开部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作会议。会议要求，对符合授信条件的项目，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。同日，住房和城乡建设部也召开城市房地产融资协调机制部署会，会议强调，加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。针对当前部分房地产项目融资难题，各地要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款，精准有效支持合理融资需求。 整体来看，我国经济延续回升向好态势，但有效需求仍不足，积极的财政政策和稳健的货币政策继续发力，流动性合理充裕，政策引导银行加大对实体经济重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，扩内需，促消费政策加力，提振市场信心。美国方面，1月份市场对美联储3月降息预期逐渐降温，美国2023年12月非农超预期，薪资增速也超预期，一定程 度上削弱了美联储3月份降息的前景，尽管部分指标显示美国劳动力市场在降温。美国1月Markit制造业和服务业双双超预期，创下数个月新高，给予市场一定信心。12月CPI超预期反弹，消费支出依然强劲，美国2023年第四季度经济也好于预期，缓解了市场对经济衰退的担忧。 2月份，2024年美联储第一次FOMC会议决议维持联邦基金利率不变，且不会很快降息，美联储主席鲍威尔在会后发布会上表示，联储对降息保持持开放态度，但不急于行动，不认为可能3月降息。之后，市场迅速调整了对未来利率路径的判断，高盛、美国银行和巴克莱等华尔街最后一批坚持美联储最早3月份降息的机构，也推迟了对降息时间的预测，并下调年内降息次数。随着美国经济凸显韧性，而通胀表现超预期，就业市场也有韧性，给予美联储暂不降息支撑，市场预期美联储将于6月份启动第一次降息。 经济数据来看，受消费者支出和地方政府支出增长影响，美国四季度GDP意外上修，显示经济增长势头强劲。3月 28日，美国商务部公布了美国四季度GDP年化季环比终值，美国四季度GDP年化季环比终值超预期上修至3.4%，前值为 3.2%。其中,个人消费对GDP终值的贡献度为2.2%，高于此前预期的2%，权重达三分之二，是最大的贡献因素。同日发布的美国四季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值从前值2.1%下修至2%，预期2.1%；但个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值从3%超预期上修至3.3%。 今年数据来看，受益于订单的增长，美国1月ISM制造业指数意外上涨至49.1，为2022年以来的最高，需求增长带动制造业回升。此外，美国1月ISM非制造业指数显著反弹，上升至53.4，创四个月新高，高于预期。2月制造业意外加速萎缩。美国2月ISM制造业指数47.8。其中，新订单、就业等分项指标均陷