银行行业深度报告：压力中有韧性，配置价值不变修复逻辑可期

营收和利润均承压，区域行业绩表现领先 我们预计2024Q1上市银行营收同比下降1.47%，国有行/股份行/城商行/农商行分别同比增长-1.54%/-2.97%/3.36%/1.33%；归母净利润增速为0.55%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为-0.18%/-0.62%/8.11%/4.75%，上市银行整体同比增长。部分区域性银行受益于区位优势，信贷投放仍能维持较高增速，同时金融市场投资交易能力强，在债牛行情下投资净收益支撑业绩。此外，一些农商行下沉力度大，净息差仍能保持较大优势，叠加拨备安全垫较厚，能有效反哺利润。 规模增长放缓，中收承压，投资净收益或有一定贡献 扩表速度环比放缓，国有行和城商行领先。实体融资需求仍偏弱，叠加监管指导大行平滑信贷节奏，年初贷款冲量力度减弱，银行扩表增速有所放缓。我们预计2024Q1生息资产规模增速国有行>城商行>农商行>股份行。 存贷利率双降，预期净息差降幅收窄。我们测算存款挂牌利率下降、年初LPR重定价以及城投化债等因素综合拖累上市银行2024Q1净息差约5.9BP。净息差降幅国有行>股份行>城商行>农商行。 中收持续承压。（1）2024年以来理财产品规模恢复增长，但仍未回到2022年末“理财赎回潮”之前的水平；（2）权益市场恢复不达预期，2023Q4银行代销基金占比进一步下降；（3）保险费率下降，将对中收形成一定负面影响。 债牛行情驱动下，投资净收益或支撑非息。2024年以来债券市场持续走牛，尤其是长债收益率快速下行，银行卖出长久期债券及时止盈，其中股份行和城商行从开年以来一直维持债券净卖出，投资净收益对营收的贡献有望加大。 资产质量保持平稳，关注地产及村镇银行风险 不良率整体边际改善。2023年末，商业银行不良率环比下降2BP，国有行、股份行、城商行环比分别下降1BP、4BP和16BP，农商行上升16BP，未来需关注经济发展水平较弱地区农商行信用风险。（1）地产风险各行表现分化，股份行资产质量改善明显，预计未来在政策支持下，涉房风险或缓释，但部分银行房企信用风险仍承压。（2）小微贷款小额分散，抵押类占比高，风险或持续缓解。（3）重点关注村镇银行未来风险。根据央行发布的金融稳定报告，2023年2季度，农合机构高风险银行数量为191家，高风险机构绝对水平多，但风险在持续清退过程中，占比逐渐下降。 投资建议：股息红利有价值，估值修复有空间 两会后稳增长政策有望发力，大规模设备更新、汽车贷款和按揭贷款优惠政策频出，两会提出拟发行超万亿特别国债，有望推动直接融资的增长和信贷的撬动。 此外，2023年多家上市银行提高了分红率，银行股投资回报率提升。（1）看好估值修复的优质区域性银行，推荐苏州银行，受益标的有成都银行、常熟银行等； （2）低估值+高股息的股份行，推荐中信银行，受益标的有农业银行等。 风险提示：宏观经济增速不及预期；债市利率大幅波动等。 1、营收和利润增长均承压，区域行业绩表现或领先 2024Q1上市银行业绩增速或有较大压力，我们预计2024Q1上市银行营收yoy-1.34%，归母净利润yoy +0.60%。我们结合开年以来银行信贷投放节奏、资管产品规模增长情况、债券市场利率环境等因素，作以下主要假设，以预测2024Q1上市银行业绩表现： （1）利息净收入：参考2024年以来各类型银行信贷投放情况，我们预计2024Q1国有行/股份行/城商行/农商行生息资产平均余额同比增速分别为12.5%/7.0%/12.0%/7.30%，净息差分别为1.56%/1.77%/1.65%/1.80%，净利息收入同比增速分别为-0.85%/-1.20%/2.01%/1.25%，上市行整体为-0.66%。 （2）非息收入：一方面，理财产品规模增长好于2023年同期，但权益市场修复不佳，以及保险费率下调将对中收形成一定负面影响，手续费及佣金净收入或继续维持负增长。另一方面，年初以来债市利率尤其是长债收益率快速下行，利好投资净收益及公允价值变动净收益增长，金融投资或对非息收入形成有力支撑。我们预计上市银行非息收入同比增速为-3.52%。 （3）拨备计提：随着经济逐渐复苏，小微企业、信用卡等受疫情影响较大的资产质量将有所改善。叠加上市行近年加大了拨备计提力度，拨备覆盖率多数处于历史较高水平，我们认为上市行整体计提拨备对利润的拖累将减小。 （4）管理费用、所得税：这两项对利润的影响相对较小，我们假设成本收入比、实际税率与2023年同期基本保持接近。 表1：我们预计2024Q1上市银行营收/净利润增速承压，城农商行相对较好 结合以上主要指标的预测，我们预计2024Q1国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比增长-1.54%/-2.97%/3.36%/1.33%，上市银行整体同比增长-1.47%；归母净利润增速分别为-0.18%/-0.62%/8.11%/4.75%，上市银行整体同比增长0.55%。营收和归母净利润增速均为城农商行表现更优。部分区域性银行受益于区位优势，信贷投放仍能维持较高增速，同时金融市场投资交易能力强，在债牛行情下投资净收益支撑业绩。此外，一些农商行下沉力度大，净息差仍能保持较大优势，叠加拨备安全垫较厚，能有效反哺利润。 图1：上市行2024Q1营收yoy预计约为-1.47% 图2：上市行2024Q1归母净利润yoy预计约为0.55% 2、规模增长放缓，中收承压，投资净收益或有一定贡献 2.1、净利息收入：资产增速回落，息差降幅收窄 扩表速度环比放缓，国有行和城商行信贷增速领先。2024年以来实体融资需求仍偏弱，叠加监管指导大行平滑信贷节奏，年初贷款冲量力度减弱，银行扩表增速有所放缓。分银行类型来看，在当前实体融资需求不强，贷款利率下行的环境下，国有行负债成本最低，有能力承接一些低价资产，预期大行扩表增速仍领先其他类型银行；部分区域景气度较高的城商行项目储备充裕，一季度信贷投放增速有支撑。 我们预计2024Q1生息资产规模增速国有行>城商行>农商行>股份行，生息资产平均余额增速分别为12.5%、12.0%、7.3%、7.0%，上市银行整体为11.05%，环比回落0.53pct。 图3：2023年大型商业银行总资产增速最高 图4：2024年以来各类型银行贷款增速均回落 票据融资减少，贷款量价或更平衡。2024年以来贷款增速回落，但结构开始优化，伴随银行信贷冲量意愿减弱，票据融资规模明显下降，2月票据同比多减1778亿元。预期2024年银行贷款投放更加注重量价平衡，低收益资产占比或将下降。 图5：2024年以来票据融资规模明显下降（亿元） 存款层面，大小行存款增长出现明显分化。2024年开年以来中小银行存款增长表现疲弱，进一步拆分来看，主要源于中小行对公存款增长不佳，2024年2月中小行对公存款同比增速大幅降低至-0.12%。主要受两方面因素影响：（1）监管规范协议存款，对公定期存款增速小幅下降；（2）大行信贷冲量诉求减弱，票据转贴现需求下降，而中小行是票据市场的主要承兑方，从而保证金存款降幅明显，2024年2月保证金存款同比负增7%，拖累存款规模。 图6：2024年以来中小银行存款增速明显下降 图7：中小银行存款增长疲弱源于对公存款增长不佳 图8：2024年2月中小行保证金存款增速回落至-7% 我们预计存贷利率双降、城投化债等因素综合拖累上市银行2024Q1净息差约5.9BP。综合考虑存款挂牌利率下降、年初LPR重定价以及城投化债等影响，我们预期2024年银行净息差仍存收窄压力，净息差降幅国有行>股份行>城商行>农商行。 综上，我们预计2024Q1国有行/股份行/城商行/农商行净利息收入同比增速分别为-0.85%/-1.20%/2.01%/1.25%，上市行整体为-0.66% 图9：我们预计存款利率下降、存量按揭利率下调、城投化债等因素综合拖累上市银行2024Q1净息差约5.9BP 图10：2023年商业银行净息差降至1.70%以下（%） 2.2、非利息收入：中收承压，投资净收益支撑非息 受保险费率下调影响，中收持续承压。（1）2024年以来理财产品规模恢复增长，但仍未回到2022年末“理财赎回潮”之前的水平；（2）权益市场恢复不达预期，2023Q4银行代销基金占比进一步下降；（3）保险费率下降，将对中收形成一定负面影响，从招商银行2023年财富管理手续费收入来看，仅代销保险收入实现正增长，且增速较前三季度下降7.6pct。我们预计2024Q1上市银行手续费及佣金净收入持续承压，同比增速为-8.28%。 图11：招商银行财富管理手续费收入持续负增长 图12：2023年招行仅代销保险手续费实现正增长（亿元） 图13：银行代销基金保有规模的市占率环比下降 图14：2024年理财产品规模增长好于2023年同期 债牛行情驱动下，银行投资净收益或支撑非息。2024年以来债券市场持续走牛，尤其是长债收益率快速下行，银行卖出长久期债券及时止盈，其中股份行和城商行从开年以来一直维持债券净卖出，投资净收益对营收的贡献有望加大。我们预计2024Q1上市银行投资净收益同比增速为23.63%。 图15：2024年开年以来债市收益率快速下行（%） 图16：2024年以来股份行和城商行维持债券净卖出（亿元） 3、资产质量保持平稳，关注地产及村镇银行风险 3.1、资产质量整体平稳，关注拨备未来变化 不良率整体边际改善，需关注部分区域中小银行信用风险。2023年末商业银行不良率较9月末下降2BP，其中国有行、股份行、城商行环比分别下降1BP、4BP和16BP，以中小银行为代表的农商行不良率环比上升16BP，资产质量略承压。结合不良额看，国有行边际略升，不良率平稳源于信贷规模增长稀释不良额影响；股份行、城商行不良额边际均下行，城商行环比下降7.4%改善显著，或因核销力度加大；农商行环比上升6.2%，客群下沉及较弱的分散经营能力，使部分区域农商行面临信用风险上行压力，未来需关注经济发展水平较弱地区农商行信用风险。 图17：2023年四季度农商行不良率环比上行（%） 图18：2023年四季度国有、农商行不良额环比上升（%） 关注类贷款占比上升，整体风险可控。2023年末，商业银行关注类贷款占比环比上升1BP，余额环比上升1.7%，边际略承压。2023年商业银行关注类贷款余额持续增加，3季度增长最快，或源于金融资产风险分类办法施行后，商业银行对存量业务重分类的一次性影响，结合4季度数据看，关注类贷款增长明显放缓。此外，正常贷款重分类至关注，也仅是会计上的调整，并不代表资产风险状况出现了本质性的变化。总体来看，未来关注类贷款增速或持续放缓，整体风险可控。 拨备覆盖率边际略降，关注未来变化趋势。2023年末，除城商行之外，其余各类型银行拨备覆盖率环比均有所下降。城商行或因加大核销力度而提升拨备覆盖率，其余银行则因少计提拨备致使指标出现波动。当前商业银行营收整体承压，拨备构成银行业绩增长的主因之一，需关注银行通过少计提拨备反哺利润的持续性。 图19：四季度末商业银行关注类贷款占比略升 图20：城商行之外银行业拨备覆盖率环比略降（%） 3.2、部分房企信用风险仍承压，信用卡及小微资产质量压力缓解 政策叠加下，房企融资压力边际或改善，各家行客户及区域分部的不同，使得部分银行对公涉房业务不良率边际抬升，但整体资产质量或改善。按揭贷款虽需求不足，但仍是商业银行优质资产，资产质量平稳风险可控。 （1）对公房地产各行表现分化：表内贷款中，国有行规模增长分化，但占比整体稳定；股份行整体规模压降力度大，但部分银行存量仍上升。资产质量股份行改善较明显，需关注个别银行房地产不良抬升；国有行不良率整体水平仍较高。从部分股份行披露的表外房地产业务规模看，招行、平安表外收缩明细，其余股份行规模边际略上升。2023年央行等三部门召开金融机构座谈会提出了“三个不低于”指标要求，叠加年初房地产融资协调机制下，各地政府积极推送房地产项目“白名