营收和利润均承压,区域行业绩表现领先 我们预计2024Q1上市银行营收同比下降1.47%,国有行/股份行/城商行/农商行分别同比增长-1.54%/-2.97%/3.36%/1.33%;归母净利润增速为0.55%,国有行/股份行/城商行/农商行分别为-0.18%/-0.62%/8.11%/4.75%,上市银行整体同比增长。部分区域性银行受益于区位优势,信贷投放仍能维持较高增速,同时金融市场投资交易能力强,在债牛行情下投资净收益支撑业绩。此外,一些农商行下沉力度大,净息差仍能保持较大优势,叠加拨备安全垫较厚,能有效反哺利润。 规模增长放缓,中收承压,投资净收益或有一定贡献 扩表速度环比放缓,国有行和城商行领先。实体融资需求仍偏弱,叠加监管指导大行平滑信贷节奏,年初贷款冲量力度减弱,银行扩表增速有所放缓。我们预计2024Q1生息资产规模增速国有行>城商行>农商行>股份行。 存贷利率双降,预期净息差降幅收窄。我们测算存款挂牌利率下降、年初LPR重定价以及城投化债等因素综合拖累上市银行2024Q1净息差约5.9BP。净息差降幅国有行>股份行>城商行>农商行。 中收持续承压。(1)2024年以来理财产品规模恢复增长,但仍未回到2022年末“理财赎回潮”之前的水平;(2)权益市场恢复不达预期,2023Q4银行代销基金占比进一步下降;(3)保险费率下降,将对中收形成一定负面影响。 债牛行情驱动下,投资净收益或支撑非息。2024年以来债券市场持续走牛,尤其是长债收益率快速下行,银行卖出长久期债券及时止盈,其中股份行和城商行从开年以来一直维持债券净卖出,投资净收益对营收的贡献有望加大。 资产质量保持平稳,关注地产及村镇银行风险 不良率整体边际改善。2023年末,商业银行不良率环比下降2BP,国有行、股份行、城商行环比分别下降1BP、4BP和16BP,农商行上升16BP,未来需关注经济发展水平较弱地区农商行信用风险。(1)地产风险各行表现分化,股份行资产质量改善明显,预计未来在政策支持下,涉房风险或缓释,但部分银行房企信用风险仍承压。(2)小微贷款小额分散,抵押类占比高,风险或持续缓解。(3)重点关注村镇银行未来风险。根据央行发布的金融稳定报告,2023年2季度,农合机构高风险银行数量为191家,高风险机构绝对水平多,但风险在持续清退过程中,占比逐渐下降。 投资建议:股息红利有价值,估值修复有空间 两会后稳增长政策有望发力,大规模设备更新、汽车贷款和按揭贷款优惠政策频出,两会提出拟发行超万亿特别国债,有望推动直接融资的增长和信贷的撬动。 此外,2023年多家上市银行提高了分红率,银行股投资回报率提升。(1)看好估值修复的优质区域性银行,推荐苏州银行,受益标的有成都银行、常熟银行等; (2)低估值+高股息的股份行,推荐中信银行,受益标的有农业银行等。 风险提示:宏观经济增速不及预期;债市利率大幅波动等。 1、营收和利润增长均承压,区域行业绩表现或领先 2024Q1上市银行业绩增速或有较大压力,我们预计2024Q1上市银行营收yoy-1.34%,归母净利润yoy +0.60%。我们结合开年以来银行信贷投放节奏、资管产品规模增长情况、债券市场利率环境等因素,作以下主要假设,以预测2024Q1上市银行业绩表现: (1)利息净收入:参考2024年以来各类型银行信贷投放情况,我们预计2024Q1国有行/股份行/城商行/农商行生息资产平均余额同比增速分别为12.5%/7.0%/12.0%/7.30%,净息差分别为1.56%/1.77%/1.65%/1.80%,净利息收入同比增速分别为-0.85%/-1.20%/2.01%/1.25%,上市行整体为-0.66%。 (2)非息收入:一方面,理财产品规模增长好于2023年同期,但权益市场修复不佳,以及保险费率下调将对中收形成一定负面影响,手续费及佣金净收入或继续维持负增长。另一方面,年初以来债市利率尤其是长债收益率快速下行,利好投资净收益及公允价值变动净收益增长,金融投资或对非息收入形成有力支撑。我们预计上市银行非息收入同比增速为-3.52%。 (3)拨备计提:随着经济逐渐复苏,小微企业、信用卡等受疫情影响较大的资产质量将有所改善。叠加上市行近年加大了拨备计提力度,拨备覆盖率多数处于历史较高水平,我们认为上市行整体计提拨备对利润的拖累将减小。 (4)管理费用、所得税:这两项对利润的影响相对较小,我们假设成本收入比、实际税率与2023年同期基本保持接近。 表1:我们预计2024Q1上市银行营收/净利润增速承压,城农商行相对较好 结合以上主要指标的预测,我们预计2024Q1国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比增长-1.54%/-2.97%/3.36%/1.33%,上市银行整体同比增长-1.47%;归母净利润增速分别为-0.18%/-0.62%/8.11%/4.75%,上市银行整体同比增长0.55%。营收和归母净利润增速均为城农商行表现更优。部分区域性银行受益于区位优势,信贷投放仍能维持较高增速,同时金融市场投资交易能力强,在债牛行情下投资净收益支撑业绩。此外,一些农商行下沉力度大,净息差仍能保持较大优势,叠加拨备安全垫较厚,能有效反哺利润。 图1:上市行2024Q1营收yoy预计约为-1.47% 图2:上市行2024Q1归母净利润yoy预计约为0.55% 2、规模增长放缓,中收承压,投资净收益或有一定贡献 2.1、净利息收入:资产增速回落,息差降幅收窄 扩表速度环比放缓,国有行和城商行信贷增速领先。2024年以来实体融资需求仍偏弱,叠加监管指导大行平滑信贷节奏,年初贷款冲量力度减弱,银行扩表增速有所放缓。分银行类型来看,在当前实体融资需求不强,贷款利率下行的环境下,国有行负债成本最低,有能力承接一些低价资产,预期大行扩表增速仍领先其他类型银行;部分区域景气度较高的城商行项目储备充裕,一季度信贷投放增速有支撑。 我们预计2024Q1生息资产规模增速国有行>城商行>农商行>股份行,生息资产平均余额增速分别为12.5%、12.0%、7.3%、7.0%,上市银行整体为11.05%,环比回落0.53pct。 图3:2023年大型商业银行总资产增速最高 图4:2024年以来各类型银行贷款增速均回落 票据融资减少,贷款量价或更平衡。2024年以来贷款增速回落,但结构开始优化,伴随银行信贷冲量意愿减弱,票据融资规模明显下降,2月票据同比多减1778亿元。预期2024年银行贷款投放更加注重量价平衡,低收益资产占比或将下降。 图5:2024年以来票据融资规模明显下降(亿元) 存款层面,大小行存款增长出现明显分化。2024年开年以来中小银行存款增长表现疲弱,进一步拆分来看,主要源于中小行对公存款增长不佳,2024年2月中小行对公存款同比增速大幅降低至-0.12%。主要受两方面因素影响:(1)监管规范协议存款,对公定期存款增速小幅下降;(2)大行信贷冲量诉求减弱,票据转贴现需求下降,而中小行是票据市场的主要承兑方,从而保证金存款降幅明显,2024年2月保证金存款同比负增7%,拖累存款规模。 图6:2024年以来中小银行存款增速明显下降 图7:中小银行存款增长疲弱源于对公存款增长不佳 图8:2024年2月中小行保证金存款增速回落至-7% 我们预计存贷利率双降、城投化债等因素综合拖累上市银行2024Q1净息差约5.9BP。综合考虑存款挂牌利率下降、年初LPR重定价以及城投化债等影响,我们预期2024年银行净息差仍存收窄压力,净息差降幅国有行>股份行>城商行>农商行。 综上,我们预计2024Q1国有行/股份行/城商行/农商行净利息收入同比增速分别为-0.85%/-1.20%/2.01%/1.25%,上市行整体为-0.66% 图9:我们预计存款利率下降、存量按揭利率下调、城投化债等因素综合拖累上市银行2024Q1净息差约5.9BP 图10:2023年商业银行净息差降至1.70%以下(%) 2.2、非利息收入:中收承压,投资净收益支撑非息 受保险费率下调影响,中收持续承压。(1)2024年以来理财产品规模恢复增长,但仍未回到2022年末“理财赎回潮”之前的水平;(2)权益市场恢复不达预期,2023Q4银行代销基金占比进一步下降;(3)保险费率下降,将对中收形成一定负面影响,从招商银行2023年财富管理手续费收入来看,仅代销保险收入实现正增长,且增速较前三季度下降7.6pct。我们预计2024Q1上市银行手续费及佣金净收入持续承压,同比增速为-8.28%。 图11:招商银行财富管理手续费收入持续负增长 图12:2023年招行仅代销保险手续费实现正增长(亿元) 图13:银行代销基金保有规模的市占率环比下降 图14:2024年理财产品规模增长好于2023年同期 债牛行情驱动下,银行投资净收益或支撑非息。2024年以来债券市场持续走牛,尤其是长债收益率快速下行,银行卖出长久期债券及时止盈,其中股份行和城商行从开年以来一直维持债券净卖出,投资净收益对营收的贡献有望加大。我们预计2024Q1上市银行投资净收益同比增速为23.63%。 图15:2024年开年以来债市收益率快速下行(%) 图16:2024年以来股份行和城商行维持债券净卖出(亿元) 3、资产质量保持平稳,关注地产及村镇银行风险 3.1、资产质量整体平稳,关注拨备未来变化 不良率整体边际改善,需关注部分区域中小银行信用风险。2023年末商业银行不良率较9月末下降2BP,其中国有行、股份行、城商行环比分别下降1BP、4BP和16BP,以中小银行为代表的农商行不良率环比上升16BP,资产质量略承压。结合不良额看,国有行边际略升,不良率平稳源于信贷规模增长稀释不良额影响;股份行、城商行不良额边际均下行,城商行环比下降7.4%改善显著,或因核销力度加大;农商行环比上升6.2%,客群下沉及较弱的分散经营能力,使部分区域农商行面临信用风险上行压力,未来需关注经济发展水平较弱地区农商行信用风险。 图17:2023年四季度农商行不良率环比上行(%) 图18:2023年四季度国有、农商行不良额环比上升(%) 关注类贷款占比上升,整体风险可控。2023年末,商业银行关注类贷款占比环比上升1BP,余额环比上升1.7%,边际略承压。2023年商业银行关注类贷款余额持续增加,3季度增长最快,或源于金融资产风险分类办法施行后,商业银行对存量业务重分类的一次性影响,结合4季度数据看,关注类贷款增长明显放缓。此外,正常贷款重分类至关注,也仅是会计上的调整,并不代表资产风险状况出现了本质性的变化。总体来看,未来关注类贷款增速或持续放缓,整体风险可控。 拨备覆盖率边际略降,关注未来变化趋势。2023年末,除城商行之外,其余各类型银行拨备覆盖率环比均有所下降。城商行或因加大核销力度而提升拨备覆盖率,其余银行则因少计提拨备致使指标出现波动。当前商业银行营收整体承压,拨备构成银行业绩增长的主因之一,需关注银行通过少计提拨备反哺利润的持续性。 图19:四季度末商业银行关注类贷款占比略升 图20:城商行之外银行业拨备覆盖率环比略降(%) 3.2、部分房企信用风险仍承压,信用卡及小微资产质量压力缓解 政策叠加下,房企融资压力边际或改善,各家行客户及区域分部的不同,使得部分银行对公涉房业务不良率边际抬升,但整体资产质量或改善。按揭贷款虽需求不足,但仍是商业银行优质资产,资产质量平稳风险可控。 (1)对公房地产各行表现分化:表内贷款中,国有行规模增长分化,但占比整体稳定;股份行整体规模压降力度大,但部分银行存量仍上升。资产质量股份行改善较明显,需关注个别银行房地产不良抬升;国有行不良率整体水平仍较高。从部分股份行披露的表外房地产业务规模看,招行、平安表外收缩明细,其余股份行规模边际略上升。2023年央行等三部门召开金融机构座谈会提出了“三个不低于”指标要求,叠加年初房地产融资协调机制下,各地政府积极推送房地产项目“白名