银行行业深度报告：压力延续业绩仍具韧性，静待经济稳步复苏

经济修复筑底中，银行经营压力延续 当前经济环境仍在波动，居民收入预期下降，企业投资动力减弱，上市银行经营仍面临较大的外部压力。从经营指标看，上市银行营收增长普遍承压，一方面有效需求不足延缓银行规模扩张、资产端收益率下行加剧息差收窄压力，量、价两端均承压，息收入降幅持续扩大；另一方面非息收入贡献有限，手续费收入延续负增对国股行影响大。但受益于对公业务资产质量改善，对冲了零售端风险上行的压力，上市银行资产减值损失持续少计提反哺盈利，拨备对业绩贡献边际上升，故盈利指标边际略有改善，上市银行规模净利润增速较Q1由负转正。 内外因素共振，银行扩表增速放缓 上半年上市银行存、贷增速边际均放缓，信贷增长主要靠对公业务拉动，零售贷款投放动能下降。外部因素中，有效需求不足影响最显著，尤其是对于客群基础不具优势，资产投放能力偏弱的银行，其信贷增长将持续承压，派生存款能力亦受影响；此外伴随央行“盘活存量、减少空转”的信贷调控思路，以及金融业季度GDP核算方式由规模指标转为收入指标，监管层面的影响行亦削弱银行盲目规模扩张的动力。从内因看，风险收益等因素促使银行主动压降客户：例如部分大型企业客户自身议价能力强，银行向其投放贷款虽扩张了规模，但对息差是负向影响；同时受经济周期下行影响，银行加大了对潜在高风险客户的规模压降，收紧了授信政策，自主退出部分客户的竞争。这些因素虽对在当期导致银行规模扩张承压，但却促使银行业未来竞争趋向良性，银行业经营环境或优化改善。 零售及对公不良趋势分化，年内个贷风险或仍反弹 在上市银行不良率平稳的外表下，零售及对公业务风险呈现分化。尽管当前经济形式下部分企业现金流承压，但对公企业抵抗系统性风险能力仍强于个人，此外由于前期对房地产及城投冲击的担忧，上市银行对公业务前瞻性的多计提了拨备，故即使形成损失，当期所受影响依旧有限。零售端由于个人还款能力及还款意愿的下降，各类零售贷款不良率边际均有上升，若居民收入预期无法扭转，则部分银行个人经营贷、信用卡资产质量年内压力或延续。此外，农商行信贷拨备大幅多计提，或突显小微企业及个体工商户年内经营仍呈较大压力。 投资建议 1、营收、盈利正增长，零售业务风险可控的国有行，受益标的农业银行；2、股息红利策略扩散的优质银行，受益标的中信银行、沪农商行；3、对公业务具有优势的城、农银行，受益标的江苏银行、长沙银行、成都银行、江阴银行；4、关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。 风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。 1、营收增长仍然承压，拨备正向贡献业绩 1.1、营收延续负增、盈利边际改善 营收增长普遍承压，股份行降幅略收窄。2024H1上市银行营收同比下降1.95%，降幅较Q1进一步扩大0.22pct。按类型看，国有行和股份行营收增长明显承压，上半年营收同比分别下降2.56%、2.92%，其中股份行降幅较Q1收窄0.32pct；城、农商行营收虽保持正增长，但增速分别较Q1放缓0.97pct和1.33pct，反映Q2上市银行收入压力普遍加剧。 归母净利润增速转正，农商行盈利能力有所提升。上市银行2024H1归母净利润同比增长0.37%，增速较Q1由负增0.61%转正。各类银行中，仅城商行盈利增速较Q1放缓0.88pct至6.24%，其余类型银行盈利增速边际均改善，其中国有行同比仍下降0.96%，但降幅较Q1放缓1.07pct；农商行同比增6.16%，增速较Q1大幅上升4.98pct。 图1：2024H1上市银行营收降幅较Q1扩大 图2：2024H1上市银行归母净利润增速较Q1由负转正 青岛及江浙区域城农商行业绩突出。2024H1，个股营收增速前三分别为瑞丰（14.86%）、常熟（12.03%）和青岛银行（11.98%），盈利增速前三分别为杭州（20.06%）、常熟（19.58%）和齐鲁银行（16.94%）。相较国有、股份行营收盈利双承压，青岛及江浙区域城、农商行业绩突出，营收及盈利增长仍在上市银行中居前。 表1：2024H1上市银行营收增速普遍放缓，盈利增长边际整体改善，但个股分化明显 1.2、规模贡献主要业绩，拨备贡献边际上升 规模扩张仍是业绩主要贡献。上市行2024H1业绩主要贡献因子中，规模增长仍为主驱动力。注意到国有行、城商行规模对业绩的贡献显著高于股份行及农商行，同时各类行规模贡献度较Q1普遍上升，源于季报缺少生息资产披露数据，故采用测算值时或有误差。结合规模增速放缓，实际规模贡献或略下降。 息差仍为主要拖累项。在资产收益率下行的环境下，银行通过压降负债端成本及结构摆布对冲收益率下行压力，但NIM收窄态势仍持续。2024H1各类行息差对盈利的拖累幅度均超10%。此外股份行息差对盈利的拖累幅度较Q1略有下降，其余各类行息差负向贡献边际扩大。 城、农商行非息收入贡献亦显著。2024H1非息收入对城、农商行业绩分别正向贡献5.08%和7.77%，贡献幅度仅次于规模，主要源于在债券收益率持续下行环境下，城、农商行债券交易、久期等策略较国股行更加灵活，投资相关其他非息对业绩形成驱动。 拨备对盈利贡献度边际上升。2024H1各类行中，仅农商行业绩受拨备拖累，但拖累幅度较Q1放缓，其余类型银行拨备均对业绩正贡献，且贡献度较Q1边际上升。 年内零售贷款不良上行加大了拨备计提压力，但对公资产质量改善对冲了零售端的风险上行，整体看拨备仍对盈利形成反哺。 个股盈利贡献分化。个股间贡献分化最显著的因子为拨备，2024H1部分银行拨备对业绩贡献幅度超13%，例如浦发、平安、杭州和苏州银行；此外亦有银行拨备负向贡献超10%，例如郑州、西安、西安、紫金和瑞丰银行。 图3：2024H1业绩贡献仍主要来自规模扩张，拨备对业绩贡献幅度边际上升 表2：2024H1上市银行拨备对业绩贡献分化明显 2、规模增长整体放缓，城商行存、贷增长突显优势 大类资产结构中，信贷及金融投资占比提升，同业资产占比下降。2024H1上市银行贷款占总资产比重较Q1略有上升，其中国股行占比均超50%，显著高于城商行； 农商行占比分化明显，部分江浙区域农商行贷款占比超60%。此外，金融投资占比亦有提升，城商行金融投资占比较高，部分城商行金融投资占比与贷款接近，杭州银行金融投资占比高于信贷。同时，对于同业资产，国有行压降幅度明显，或源于期末时点数据影响。 2.1、信贷投放对公强、零售弱，增速整体放缓 贷款增速放缓，江浙区域城商行信贷投放动能强。2024H1上市银行总资产同比增7.17%，贷款同比增8.97%，增速较Q1放缓1.16pct，信贷增速持续下降。需求偏弱环境下，城商行仍有较强扩表动能，贷款同比增13.11%，江浙区域城商行受益于区域经济活跃，贷款增速在上市行中居前。 股份行贷款投放承压明显。2024H1股份行贷款增速仍显著低于其余类型银行，2024H1贷款同比增长4.60%，民生、平安、华夏银行信贷投放动能相对更弱。环比看股份行贷款规模较Q1基本持平，9家股份行中有5家贷款规模环比缩水。股份行信贷投放乏力的现象年内或将延续：第一，部分股份行在零售战略加持下，其零售业务优势明显，个贷占比在各类行中最高，形成信贷扩张通过零售拉动的路径依赖。 但随着房价下行、居民收入预期下降等因素叠加，居民加杠杆意愿趋弱，按揭、消费贷等投放受阻，股份行信贷扩张放缓；第二、各类行客户竞争日益激烈，国有大行在信贷投放端具有定价优势，城、农商行深根当地具有较好的客群基础，而股份行当地分行经营时受两端挤压，外部压力较大。 信贷增长主要靠对公拉动。2024H1上市银行对公贷款同比增11.98%，仍延续两位数增长；个贷同比增4.04%，增长动力明显不足。对公个贷增长分化下，公司贷款占比高的城商行受益明显，2024H1上市城商行对公贷款同比增18.23%，较2023年增长略有提速。此外，各类行一般对公贷款占比均有上升，随着下半年财政发力，国债、地方政府债发行加速衍生配套贷款资金需求，我们认为对公强、零售弱的信贷投放趋势年内仍将延续。 表3：2024H1上市银行贷款及金融投资占比均提升（%） 图4：上市银行总资产增速延续放缓 图5：城商行信贷投放仍维持较高增速 图6：信贷增长主要靠对公贷款投放拉动 图7：上市银行零售贷款增长乏力 表4：个贷占比普遍下降，部分股份行信贷规模环比Q1缩水（%） 图8：2024H1城商行对公贷款占比显著上升 城商行对公信贷结构相对均衡。2024H1，各类行中房地产贷款占比最高为股份行（11.77%），基建贷款占比最高为国有行（53.32%），批发与零售、制造业占比最高的均为农商行（占比分别为12.69%、24.15%）。对公贷款结构受银行类型及业务模式影响，城商行基建类贷款占比未过半，其余行业分布相对均衡，合理分散了行业风险。 图9：2024H1上市银行对公贷款结构，股份行房地产贷款占比最高 个贷中按揭占比持续下降。2024H1按揭占个贷比重最高为国有行（64.88%）、最低为农商行（32.06%），各类行按揭占个贷比重均持续下降。一方面，房地产价格持续下降削弱居民加杠杆购房意愿，持币观望情绪延缓了购房需求，增量按揭需求不足；另一方面，LPR下调对存量房贷影响有限，按揭存量与新增贷款间存在天然利差，客户通过经营贷置换或提前偿还避免过高利息支出，使得存量按揭规模缩水。 图10：上市银行按揭占零售贷款比重逐年下降 2.2、金融投资增速较Q1保持平稳 金融投资增速平稳。2024H1上市银行金融投资增速为10.32%，较Q1保持平稳，未延续Q1增速放缓趋势。其中，城、农商行金融投资增速较Q1略有上升，国有、股份行增速略缓。我们认为年内金融投资规模仍将稳步扩张：一方面，宏观经济尚未看到明显复苏信号，降息降准仍有空间，低收益率环境仍将延续，银行仍有通过交易盘买卖提升投资收益的动力；另一方面，尽管债券投资收益率低于贷款，扩大配置盘规模将进一步压低息差，但受制于信贷增长乏力，银行将原计划配置于信贷的资本重配至债券上时，仍会对营收产生正贡献。 交易盘占比稳定。2024H1上市银行金融投资中，交易盘（FVTPL）占比为14.20%，较Q1保持平稳。各类行中，城商行交易盘占比28.95%为各类行最高；股份行占比较Q1略升，其余类型银行占比均边际下降，或源于股份行息收入压力最大，故增加交易盘提升投资收益弥补营收。 图11：上市银行金融资产投资同比增速较Q1平稳 图12：2024H1国有行、城、农商行交易盘占比较Q1下降，股份行占比提升 2.3、存款增长放缓、定期化延续 存款增长整体放缓，城商行增速逆势提升。2024H1上市银行存款同比增4.48%，增速较Q1放缓3.48pct。一方面信贷增长放缓，存款派生效应减弱；另一方面存款挂牌利率持续调降，严禁手工补息等政策使得存款价格进一步下行，原本配置存款的资金部分流向理财，致使存量存款减少。此外，各类银行中，仅城商行存款同比增速提升，较Q1上升1.96pct至11.37%，主要源于城商行对公信贷投放动能相对强，对公企业派生存款留存丰厚。 存款定期化趋势延续。2024H1上市银行活期存款占比较2023年末下降1.36pct至37.95%，各类行占比均下降，农商行占比降幅最大为2.23pct，存款定期化趋势仍延续。活期存款下降主要源于对公活期占比下降1.42pct，这一方面源于禁止手工补息后企业活期存款转为理财，另一方面源于居民购买能力及意愿的下降，致使居民现金流向企业放缓，例如当前房企销售回款不足，致使房企现金流压力突显。 图13：上市银行存款增速整体放缓（除城商行） 图14：各类行活期存款占比持续下降 表5：2024H1上市银行存款环比负增，对公活期存款占比较上年末普遍下降（%） 3、息差收窄压力持续，国有行利息收入降幅扩大 3.1、上市银行净利息收入同比降幅扩大 国有行净利息收入降幅扩大，其余各类行降幅放缓。上市银行2024H1净利息收入同比下降3