供需边际转弱，机会在何方？

K 郭建锋F03126846 何慧Z0011420 郭艳鹏F03104066 李倩实习生 能源及化工团队 中辉期货研究院 投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 让衍生品 成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 2024商品二季度报告聚烯烃 供需边际转弱，机会在何方？ 一季度聚烯烃基本面驱动有限，盘面走势略显乏味，波动幅度属于板块末尾。1月，由节后超预期累库转为流畅去库，迎来一波V字行情。春节前后，基本面维持正常的假期累去库节奏，驱动有限，跟随成本及宏观区间震荡。3月中旬至今，由宏观提振回落至弱现实，先升后降回落至震荡行情。 展望二季度，基本面延续弱驱动，但宏观预期和成本支撑值得期待。从供给端看，L及PP分化加剧。PE供给端存边际好转预期，装置计划减损量与去年基本持平且无扩能计划。进口方面，外盘报价仍旧维持高位，预计二季度进口冲击不大。PP方面，虽然同样存在季节性集中检修计划，但受待重启装置产能偏高以及新增扩能计划冲击，二季度供给或继续高位承压。从需求端看，二季度季节性淡季，但宏观政策有望提振管材、共聚等领域需求。PE农膜自4月陆续进入季节性淡季，然中上游库存仍处历史偏高水平，预计以去库为主，万亿国债有望继续利好塑管需求。PP则无明显的淡旺季特征，下游消费偏刚性，企业库存在3月底也基本降至合理水平。但宏观层面存在乐观预期，汽车、家电数据持续走强，大规模设备更新换代有望利好PP共聚需求。从成本端看，油制工艺依旧是聚烯烃大头，二季度油价基本面预期偏乐观，上方仍有上升空间，成本端支撑有望继续走强。节奏上，4月PE旺季尾声，装置陆续开始集中检修，震荡偏强。5月移仓换月，供需两淡，区间震荡。6月油价支撑叠加旺季预期增多，震荡上行。整体来看，预计二季度聚烯烃震荡偏强，价格重心上移。 操作建议： 单边：择机在区间内逢高做空为主。L关注8100-8600，PP关注7300-7800 跨品种：关注存量装置变动及PP新增扩能情况,择机做多L-PP价差，关注区间 500-900 上行风险：油价下跌，PP投产不及预期，海内外经济数据及宏观政策下跌风险：PE装置检修不及预期，油价大幅上行 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 目录 第一章行情回顾3 1.1.走势复盘3 1.2.跨品种套利：关注做多L-PP机会4 1.3.跨期套利：区间波动日益缩减5 第二章供应端：PE存向好预期，PP压力仍存6 2.1.二季度关注PP新增扩能冲击6 2.2.二季度检修高峰期，PE供给端存利好支撑7 2.3.进口窗口基本关闭，供给压力阶段性缓解9 第三章需求端：关注宏观政策提振效果11 3.1.PE：农膜季节性淡季，万亿国债或继续利好塑管需求11 3.2.PP：大规模设备更新换代，利好PP共聚需求13 3.3.上游库存降至中性水平，中下游库存承压14 第四章成本端：支撑坚挺16 第五章行情展望17 第一章行情回顾 1.1.走势复盘 2023Q1聚烯烃期价整体呈现横盘震荡。截至3月29日，L、PP主力合约分别报收 8225、7483元/吨，较年初分别+0.02%、-0.12%，区间波动400元/吨左右，较往年显著回落。具体来看，大致可分为3个阶段： 第一阶段（1/2-1/10）：元旦节后，库存主导，先降后升。元旦节后石化企业库存累库超预期，而后去库缓慢造成期价流畅下跌，L及PP分别创下年内低点7953、7199元/吨。进入中下旬，盘面在宏观提振和基本面改善共振中走强。一方面，年底宏观面偏暖，降息如期而至，化工板块普涨。另一方面，下游企业陆续开始节前备货 ，聚烯烃中上游库存持续去化，尤其是PE石化企业库存连续两周去库力度超10%，但 PP因高投产预期涨幅不及L。 第二阶段（1/30-3/13）：春节前后，基本面驱动弱化，跟随成本端及宏观面区间震荡。2月初，宏观情绪转淡，节前备货尾声，订单支撑减弱，盘面跟随板块区间回落。节后归来原油涨势偏强，然下游工厂复工缓慢，上游石化库存高居不下，基本面和宏观面均无明显驱动要素，区间震荡为主。 第三阶段（3/14-至今）：成本、宏观与基本面博弈，先升后降。3月14日以来，俄罗斯炼厂遇袭叠加美原油库存下降，原油创年内新高，成本强支撑。地膜、塑编需求季节性旺季，企业库存延续下跌，交投氛围好转。3月20日，L及PP分别盘中创下年内新高8376、7649元/吨。然中上游库存去库速度略慢，市场热情也冲高回落，在自身基本面没有强大的利好支撑下，期价震荡回落，重新进入基本面博弈阶段。 L及PP主力收盘价走势图 8400 7700 8350 1/2-1/10： 元旦节后 石化企业累库下行创年内低点 1/11-1/29： 库存加速去化需求好转 油价走高宏观提振 多重利好下，单边上升近400元/吨 1/30-2/8： 春节节前 基本面驱动弱化 跟随宏观面及成本面波动为主 7650 7600 8300 7550 8250 7500 8200 7450 8150 3/14-至今： 宏观扰动成本支撑 春检预期VS需求旺季不旺 7400 8100 8050 2/18-3/13： 春节节后归来 油价提振与节后大幅累库博弈横盘震荡为主 7350 7300 8000 7250 7950 2024-01-02 7200 2024-02-02 L主力收盘价(元/吨) 2024-03-02 PP主力收盘价（元/吨；右轴） 图1：2024年一季度L及PP主力收盘价走势图 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 图2：聚烯烃主力收盘价季节性波动规律（元/吨） 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 1.2.跨品种套利：关注做多L-PP机会 因PP扩产节奏显著快于PE，自2023年3月中旬，L-PP价差波动区间388-855，基本维持500以上的高价差。截至3月29日，L-PP价差为740，预计仍有较大的继续走强概率。从供给端看，PE上半年无扩能计划，存在季节性检修，且进口方面冲击不大，预计供给压力有望继续缓解。PP方面，多套装置计划延期至二季度投产，且待重启压力偏大，供给端压力显著高于PE。从需求端看，PE二季度季节性旺季特征更明显，且下游开工率显著低于去年同期，有继续提升的空间。但PP下游开工率已略高于去年同期 ，预计提升空间不大。综上PE基本面预期好于PP，建议关注存量装置变动及PP新增扩能情况,择机做多L-PP价差，关注区间500-900。 截至3月29日，PP-3MA价差为13（同比-165），预计二季度区间震荡为主，套利空间不大。 图3：L-PP主力价差季节图（元/吨）图4：PP-3MA主力价差季节图（元/吨） L-PP主力价差季节图（元/吨） 1000 500 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -500 -1000 -1500 20192020202120232024 PP-3MA价差季节图（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -50001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -1000 -1500 -2000 20192020202120232024 资料来源：iFinD，中辉期货研究院资料来源：iFinD，中辉期货研究院 1.3.跨期套利：区间波动日益收窄 由于需求的季节性规律，L5-9月差上半年多以back结构为主。但今年一季度下游需求呈现“旺季不旺”特点，开工率处于历年低位，3月中旬以来走势开始与去年分化，转为contango结构。截至3月29日，L5-9价差-13元/吨（同比-79）。预计二季度维持区间窄幅波动，套利空间不大。 与PE类似，3月初开始，PP5-9价差结构开始转为contango结构。截至3月29日，PP5-9价差-14元/吨（同比-50）。从历史数据来看，PP5-9价差波动呈现逐年收窄态势。考虑到2024年PP仍处于大的扩产周期，预计全年波荡区间与去年一致，大概率在正负200之间，套利空间不大。 PP5-9价差走势图季节性（元/吨） 800 300 (200) (700) (1200) 01月 02月 03月 04月 05月 06月 201320142015201620172018 201920202021202220232024 图5：L5-9主力价差季节图（元/吨）图6：PP5-9主力价差季节图（元/吨） 资料来源：iFinD，中辉期货研究院资料来源：iFinD，中辉期货研究院 第二章供应端：PE存向好预期，PP压力仍存 2.1.二季度关注PP新增扩能冲击 2024年聚烯烃仍处于产能扩张周期，且上半年主要集中在PP端。据隆众资讯， 2023年我国PE、PP设计产能分别为3241、3976万吨，2024年PE、PP计划新增产能分别为778、880万吨，若全部计划落地，新增产能增速分别为24%、22%。 从投产时间看，PE投产计划集中在下半年。PP上半年投产计划较多，但投产具备较高的不确定性，安徽天大等多套装置延期投产。目前已投产装置包括广东石化、惠州力拓共50万吨产能，远低于原计划投产的235万吨。展望二季度，金能科技、华亭煤业、中景石化等装置共235万吨装置计划投产，继续关注投产预期差。从投产工艺看，PP新增装置以丙烯和PDH制为主，其中PDH产品结构相对单一，对亏损容忍度更低，成为2023年以来调控供给的主要手段。 图7：2024年聚烯烃装置投产计划 50 2024年国内聚乙烯装置投产计划统计2024年国内聚丙烯装置投产计划统计 区域 企业全称 装置类型 产能 投产时间 备注 区域企业全称 装置工艺 产能 投产时间 备注 华北 英力士（天津）石化 HDPE 50 2024年6月 未投产 华南广东石化 油制 20 2024-01 已投产 华北 英力士（天津）石化 FDPE 30 2024年6月 未投产 华南惠州立拓 丙烯制 30 2024-03 已投产 华北 英力士（天津）石化 UHMWPE 10 2024年6月 未投产 华东安徽天大 丙烯制 15 2024-04 延期 华东 万华化学二期 LDPE 25 2024年9月 未投产 华东泉州国亨 PDH制 45 2024-04 延期 华东 裕龙石化 1#HDPE 30 2024年9月 重点关注 华东金能化学 PDH制 45 2024-04 延期 华东 裕龙石化 1#FDPE 50 2024年9月 重点关注 西北华亭煤业 煤制 20 2024-04 延期 华东 裕龙石化 UHMWPE 10 2024年12月 重点关注 华东中景石化 PDH制 60 2024-04 延期 华东 裕龙石化 2#HDPE 45 2024年12月 重点关注 华东山东金诚 PDH制 30 2024-05 未投产 华东 裕龙石化 2#FDPE 50 2024年12月 重点关注 华东利华益维远 PDH制 20 2024-06 未投产 华东 山东新时代 HDPE 45 2024年12月 未投产 华东裕龙石化 油制 120 2024-09 重点关注 华东 山东新时代 LLDPE 25 2024年12月 未投产 华东裕龙石化 油制 70 2024-12 重点关注 东北 吉林石化 HDPE 40 2024年12月 未投产 华东广西石化 油制 40 2024-12 未投产 华北 宝丰煤基 FDPE 55 2024年四季度 未投产 华东延长中燃 PDH制 30 2024-12 未投产 华北 宝丰煤基 FDPE 55 2024年四季度 未投产 华南东华能源(茂名) PDH制 40 2024-12 未投产 华北 宝丰煤基 FDPE 55 2024年四季度 未投产 华东开金蓝天 PDH制 90 2024-12 未投产 华南 埃克森美孚(惠州) LLDPE 73 2024年底或2025年初 未投产 华东新海石化 PDH制 30 2024-12 未投产 华南 埃克森美孚(惠州) LLDPE 50 2024年底或2