港股2023年2月投资策略：在经历快速上涨之后，机会在何方？

证券研究报告|2023年02月06日 核心观点行业研究·行业投资策略 美国四季度GDP超预期后，市场变积极。四季度GDP超预期之后，伴随着通胀如期下行，市场也变得更加积极，1月份标普与纳斯达克分别反弹6%与10%。议息会议之后，市场呈现的变化是“既要经济更好，又要通胀更低，还要失业更少，也要早点降息”乐观局面。这样的组合在通胀尚处高位时恐怕不够稳定。我们认为原油价格、劳动力成本、时薪以及业绩下修四个方面的压力犹在。 我们判断当前的走势依然是反弹，不能视其反转。直到按照美债底、时薪底、周期信鸽表现、股市底/消费底、GDP底的顺序依次确认，才能够形成数据与逻辑间的互恰。 PMI快速恢复，IMF上调2023年中国经济增速。12月份疫情政策调整时，国内的PMI尚处在低位，随着1月份疫情第一波冲击过去，PMI快速恢复至50.1的水平。从新订单-生产情况（可以作为供需匹配的参考）， 1月份更是回到了3年以来的次高水平。此外，IMF大幅上调对中国2023年经济预测至5.2。 在以往的周期框架中，一般先观察到社融或M2的低点，再观察到M1的低点，然后股市上行。但本次呈现的特征是预期在先，指标在后，预计社融与M1的转折要在一个季度以后。 从反弹幅度、估值分位、股息率、增持四个维度寻找机会。 港股连续三个月的上行之后，短线进入到调整阶段，目前呈现的是一种从高到低切换的格局。互联网整体虽然涨幅较高，但是由于它们四季报、一季报展望都是正面的，相较其他行业更为确定，且股价尚未回到俄乌冲突之前的位置，依然可以坚定持有；此外，机会存在于几个方面： 1、从反弹幅度看：计算机、房地产、建筑材料、钢铁、电子、汽车、家用电器、美容护理、机械设备等中游行业尚未有超越指数的涨幅，这些板块补涨的概率更高； 2、从估值看，周期类上游（煤炭、石油石化、有色金属）的估值较高；地产链中的建筑材料、钢铁、地产、银行估值较低；中游制造的电子、计算机、家电、汽车较低； 3、从股息率与分红看，港股中大量的高分红公司，该指标可以结合反弹幅度与估值共同分析； 4、从2022年以来，公司董事、非董事对公司进行了增持，以及企业也回购了股票，我们将倒挂的公司（目前股价低于增持或者回购价格）列示出来，以便投资者寻找机会。 风险提示：疫情发展的不确定性，盈利短期不达预期的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。 港股 超配·维持评级 证券分析师：王学恒010-88005382 wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海外市场速览-服务业供需两旺驱动美国经济维持强势》——2023-01-30 《中资美元债双周报（23年第3周）-一级市场景气度回升，高收益债加速上涨》——2023-01-18 《景顺长城中证港股通科技ETF(513980)投资价值报告-港股科技龙头布局正当时》——2023-01-16 《海外市场速览-港股市场开年强势，谁在买什么？》——2023-01-15 《全球大类资产双周报—港股领涨全球股票市场，美债收益率下行》——2023-01-14 港股2023年2月投资策略 在经历快速上涨之后，机会在何方？ 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美国：在四季度GDP超预期后，市场变积极5 通胀如期下行，四季度GDP超预期，加息25BP5 通胀可能依然会有扰动7 我们对美股依然保留谨慎态度9 国内：PMI快速恢复，IMF上调2023年中国经济增速10 制造业PMI快速恢复10 IMF大幅上调了中国2023年GDP增速10 社融与货币扭转，尚可能需要一个季度左右11 港股：在经历了3个月的快速上行后，机会在哪里？13 从整体看：定位2023年是修复年，从超跌入手贯穿全年13 从反弹幅度看：传媒/互联网一骑绝尘，中游诸多行业待补涨13 从估值看：整体估值不高，地产/中游制造/互联网与医药/食品饮料依然机会较大，同时大量小市值公司存在补涨机会14 与A股比较看：港股通龙头企业价值较容易被内外资同时认可15 从股息率与分红看：港股中大量的高分红公司17 从增持与回购看：部分公司还存在着倒挂17 南向资金净流入20 投资建议22 风险提示23 免责声明24 图表目录 图1：个人消费支出同比5 图2：核心PCE同比5 图3：原油价格7 图4：原油价格同比7 图5：失业率7 图6：劳动力净缺口7 图7：美国通胀分行业同比8 图8：实际时薪增速8 图9：个人消费支出同比8 图10：标普EPS预期9 图11：PMI10 图12：PMI新订单-生产10 图13：全球几个主要经济体2023-2024年经济增速10 图14：国民总储蓄率11 图15：M2同比11 图16：M1-M2同比11 图17：社融同比12 图18：人民币贷款同比12 图19：港股通超跌-成长矩阵13 图20：自2022年10月31日港股通反弹幅度（市值加权）14 图21：港股通行业PB估值分位（2019年以来，市值加权）15 图22：行业PB估值分位（2019年以来，中位数）15 图23：港股通/陆股通PB估值比较（市值加权）16 图24：港股通/陆股通PB估值比较（中位数）16 图25：港股通净买入，月度22 表1：美国宏观经济指标预期（按年）6 表2：美国宏观经济指标预期（按季度）6 表3：港股行业分红统计17 表4：2022年至今董事增持数据18 表5：2022年至今非董事增持数据19 表6：2022年至今公司回购数据20 表7：近一个月南向资金流入流出（亿元）21 美国：在四季度GDP超预期后，市场变积极 通胀如期下行，四季度GDP超预期，加息25BP 美国四季度实际GDP增速为2.9%，为2021年第四季度以来新高，高于预期的2.6%，低于前值的3.2%。另外，四季度核心PCE为3.9%，不及预期的4%，前值为4.7%。 “经济上，通胀下”，是经济有韧性的有力证据。但是，担忧也依然存在：个人消费支出四季度增长仅为2.1%，低于市场预期，增幅较前一季度的2.3%明显回落。以及，扣除通胀因素后对国内买家的最终销售额，增长只有0.8%。有经济学家表示，“当我们观察作为美国经济支柱的消费情况时，明显能看到增长动能正在消失”。 图1：个人消费支出同比图2：核心PCE同比 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 在数据公布后，我们对比了1月底同12月底市场预期的变化，彭博收录的50多 家宏观机构，对2023年经济增速进行了一定幅度的调整： 1、GDP小幅上修：2023年实际GDP增速从0.3（百分之，下同）上修至0.5； 2、通胀小幅下修：2023年CPI从4.0下修至3.7，PCE从3.5下修至3.4，但核心PCE依然保持3.6不变； 3、就业上修：从-1万，上修至-0.4万，失业率从4.4下修至4.2； 4、美债利率下修：将全年的央行利率从4.7上修至4.75，10年期美债收益率则从3.51下修至3.39。 表1：美国宏观经济指标预期（按年） 截至1月31日 2019 2020 2021 2022 2023 2024 实际GDP（同比%） 0.00 -2.80 5.90 2.10 0.50 1.20 CPI（同比%） 1.80 1.20 4.70 8.00 3.70 2.50 PCE价指（同比%） 1.50 1.10 4.00 6.20 3.40 2.30 核心PCE（同比%） 1.70 1.30 3.50 5.00 3.60 2.40 非农业就业人数（千） 164.00 -774.00 562.00 374.00 -4.00 102.00 失业率 3.70 8.10 5.40 3.60 4.20 4.80 央行利率（%） 1.75 0.25 0.25 4.50 4.75 3.30 2年期债券（%） 1.57 0.12 0.73 4.43 3.72 2.98 10年期债券（%） 1.92 0.92 1.51 3.88 3.39 3.19 截至12月31日 2019 2020 2021 2022 2023 2024 实际GDP（同比%） 0.00 -2.80 5.90 1.90 0.30 1.30 CPI（同比%） 1.80 1.20 4.70 8.00 4.00 2.50 PCE价指（同比%） 1.50 1.10 4.00 6.30 3.50 2.30 核心PCE（同比%） 1.70 1.30 3.50 5.00 3.60 2.40 非农业就业人数（千） 164.00 -774.00 562.00 374.00 -10.00 108.00 失业率 3.70 8.10 5.40 3.70 4.40 4.80 央行利率（%） 1.75 0.25 0.25 4.70 3.30 2年期债券（%） 1.57 0.12 0.73 4.28 3.81 3.08 10年期债券（%） 1.92 0.92 1.51 3.55 3.51 3.25 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 以及，从季度的数据调整来看： 5、市场依旧“坚定”地认为，从Q3开始美联储就会降息，尽管鲍威尔在2023年2月1日的议息会议上表示加息工作尚未完成，今年不会降息； 表2：美国宏观经济指标预期（按季度） 截至1月31日 2022-Q1 2022-Q2 2022-Q3 2022-Q4 2023-Q1 2023-Q2 2023-Q3 2023-Q4 2024-Q1 2024-Q2 实际GDP（同比%） 3.70 1.80 1.90 1.00 1.00 1.00 0.20 -0.20 0.50 1.10 实际GDP（经季调季环比折年率） -1.60 -0.60 3.20 2.90 0.00 -0.60 -0.20 0.70 1.50 1.80 CPI（同比%） 8.00 8.70 8.30 7.10 5.60 3.80 3.10 2.90 2.70 2.50 PCE价指（同比%） 6.40 6.60 6.30 5.50 4.50 3.50 3.00 2.80 2.50 2.30 核心PCE（同比%） 5.30 5.00 5.00 4.70 4.20 3.80 3.40 3.00 2.70 2.50 非农业就业人数（千） 539.00 349.00 366.00 242.00 100.00 -36.00 -63.00 3.00 63.00 104.00 失业率 3.80 3.60 3.60 3.60 3.80 4.10 4.40 4.80 4.90 4.80 央行利率（%） 0.50 1.75 3.25 4.50 5.00 5.05 4.95 4.75 4.30 3.85 2年期债券（%） 2.34 2.96 4.28 4.43 4.33 4.23 3.99 3.72 3.47 3.27 10年期债券（%） 2.34 3.02 3.83 3.88 3.67 3.63 3.52 3.39 3.31 3.25 截至12月31日 2022-Q1 2022-Q2 2022-Q3 2022-Q4 2023-Q1 2023-Q2 2023-Q3 2023-Q4 2024-Q1 2024-Q2 实际GDP（同比%） 3.70 1.80 1.90 0.40 0.80 0.60 -0.10 -0.10 0.60 1.30 实际GDP（经季调季环比折年率） -1.60 -0.60 3.20 1.10 0.00 -0.60 0.00 0.90 1.50 1.80 CPI（同比%） 8.00 8.70 8.30 7.30 5.80 4.00 3.30 3.00 2.80 2.60 PCE价指（同比%） 6.40 6.60 6.30 5.70 4.70 3.50 3.10 2.80 2.50 2.30 核心PCE（同比%） 5.30 5.00 5