软商品周报：新棉上市前利多仍存，短期依旧易涨难跌

期货研究报告|软商品周报2023-09-17 新棉上市前利多仍存，短期依旧易涨难跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，由于美棉主产区旱情恶化，9月USDA供需报告再次下调了美棉总产预期，美棉以及全球棉花期末库存得以调降。此次调整基本符合预期，报告中性偏多，短期ICE美棉期价将获得支撑。不过受到海外宏观偏空以及需求前景不确定的拖累，外盘上涨空间或受到压制，预计偏强震荡为主，后期需持续关注各主产国天气情况。 国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，短期郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。后期伴随天气炒作对价格的影响逐渐减小，需重点关注下游需求情况。 整体来看，目前国内新棉收购尚未正式开始，考虑到轧花厂过剩的产能，今年新花抢收的可能性仍较大，短期依旧易涨难跌，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 近几月美金报价持续提涨，叠加汇率波动，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过从国内自身的供应面来看，8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移，短期国内针叶浆货源仍相对充裕。 需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。 10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平。若旺季下游订单�现显著改善，需求端则存在一定的向上驱动。 整体来看，国内纸浆正在由供强需弱逐渐转为供需双强的格局。短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下跌空间预计有限，不过在平水美金价格后，5800元/吨继续向上则存在高估的可能性，预计仍以区间波动为主，区间5500-5900。 ■策略 单边中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 本周内外糖价走势�现分化，原糖主力3月合约强势突破至10年来的高位27.47美 分，而郑糖却跌破7000元/吨一线，回调到6900元/吨附近。 对于原糖来说，近期强势上涨主要受到众多机构对新榨季全球食糖供需前景较为一致的悲观预期所影响，特别是印度行业协会及政府官员多次表示对减产以及限制�口的言论让投机资金的热情高涨。再加上国际原油强势上涨提供了额外支撑，导致本周巴西Unica双周报产量数据再次创下历年新高，也无法对原糖价格造成有效打压。当前原糖市场基本面由7-8月的弱势转为强势，在25美分/磅一线有着较强支撑。近期需 要关注巴西糖对于即将交割的10月原糖合约的交割情况，据了解当前巴西港口运力收到降水及谷物挤占的影响有所下降，有可能会影响到巴西糖厂的交货意愿。 对于郑糖，本周回调主要原因在于有消息称国家可能即将放储，因此导致多头资金获利了结，采取观望的态度。但是抛储后的价格走势其实与抛储所处的市场环境（牛熊）、抛储均价（与现货差）还有抛储量有关。自2009年9月至今国家共计抛储28次，价格有涨有跌，因此后续要关注的首先是会不会抛储，其次是抛储的量和价格是多少。本周的下跌更多是情绪的作用，此外上周周报也提及本来主力01合约在09交 割后就会存在一定的压力，主要来自9月下旬陆续�来的甜菜糖和进口加工糖、对新榨季广西云南主产区的产量预期以及糖厂高位套保单的压力，因此下周郑糖大概率会维持高位震荡的趋势，01合约在6600-6700的位置有着较强支撑，中长期寻求逢低做多的机会。 ■策略 高位震荡，谨慎看多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析6 纸浆市场分析7 白糖市场分析7 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨10 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨10 图3:棉花折存天数丨单位：天10 图4:纱线折存天数丨单位：天10 图5:纺纱厂开机率丨单位：%10 图6:织布厂开机率丨单位：%10 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷11 图8:中国棉花产量丨单位：万吨11 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨11 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷12 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩12 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包12 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包12 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包12 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包12 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包13 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包13 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨13 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨13 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨13 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨13 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨14 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨14 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨14 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨14 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨14 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨14 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨15 图29:山东银星基差丨单位：元/吨15 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨15 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%15 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%15 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%15 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%16 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%16 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%16 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%16 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨16 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨16 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨17 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨17 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨17 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨17 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨17 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨17 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨18 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅18 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨18 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨18 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨18 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨18 图52:白糖基差丨单位：元/吨19 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨19 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨19 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨19 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨19 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅19 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨20 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨20 图60:白糖工业库存丨单位：万吨20 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨20 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨20 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨20 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2401合约17285元/吨，环比上涨330元/吨，涨幅1.95%。 现货方面，新疆地区棉花现货价格18079元/吨，环比下跌63元/吨，现货基差 CF01+794，环比下跌393元；全国棉花现货加权均价18166元/吨，环比下跌76元/吨，现货基差CF01+881，环比下跌406。 ■棉花供需 美棉主产区旱情持续加重。截止到9月12日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数194，同比高73，环比上周增9；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为313，同比高134，环比上周增7。 USDA9月报中性偏多。对全球棉花产量再度下调38万吨，其中美国下调12万吨，印度下调11万吨，但巴西上调了11万吨。全球棉花进口小幅下调13万吨，其中对越南 棉花进口量下调7万吨。而全球消费量和�口量分别下调23万吨和13万吨，印度、孟加拉和越南的消费均有下调，而�口量的下调主要来源于印度。全球棉花期末库存累库幅度下调36万吨，在期初库存下调21万吨的基础上，净减量为15万吨。 后市展望 国际方面，由于美棉主产区旱情恶化，9月USDA供需报告再次下调了美棉总产预期，美棉以及全球棉花期末库存得以调降。此次调整基本符合预期，报告中性偏多，短期ICE美棉期价将获得支撑。不过受到海外宏观偏空以及需求前景不确定的拖累，外盘上涨空间或受到压制，预计偏强震荡为主，后期需持续关注各主产国天气情况。 国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，短期郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。后期伴随天气炒作对价格的影响逐渐减小，需重点关注下游需求情况。 整体来看，目前国内新棉收购尚未正式开始，考虑到轧花厂过剩的产能，今年新花抢收的可能性仍较大，短期依旧易涨难跌，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约5846元/吨，相比上周上涨200元，涨幅 3.54%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5625元/吨，相比上周下调25元，现货基差SP2401-221；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5675元/吨，较上周下调35元，现货基差SP2401-171。 ■纸浆供需 本周数据，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率提升；甘蔗浆开工负荷率较上周下滑。 铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周提升0.02%；白卡纸开工负荷率较上周下滑0.39%；生活用纸开工负荷率较上周持平。 ■后市展望 近几月美金报价持续提涨，叠加汇率波动，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过从国内自身的供应面来看，8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移，短期国内针叶浆货源仍相对充裕。 需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平。若旺季下游订单�现显著改善，需求端则存在一定的向上驱动。 整体来看，国内纸浆正在由供强需弱逐渐转为供需双强的格局。短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下跌空间预计有限，不过在平水美金价格后，5800元/吨继续向上则存在高估的可能性，预计仍以区间波动为主，区间5500-5900。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止9月15日收盘，白糖2401合约收盘价6928元/吨，环比下跌157元/ 吨，跌幅0.85%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7670元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差SR01+742，环比走强97；云南昆明地区白糖现货价格7480元/吨，环 比下跌20元/吨，现货基差SR01+552，环比走强137。 ■白糖供需 国内方面，关于糖料，当前广西甘蔗整体长势良好，预计后期温度接近常年，降雨量偏多，但甘蔗黑穗病、甘蔗螟虫等病虫发生较为明显，后期需密切关注天气和病虫害影响；甜菜长势