软商品月报：郑糖易涨难跌，郑棉走势纠结

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖易涨难跌，郑棉走势纠结 2023年2月26日 主要结论 白糖：国内市场来看，广西现货销售进度良好，第三方库存在生产季节下降，对于后期糖价存在支撑。1-2月进口量合并发布，船期来看1月进口量预计在40万吨左右，1-2月进口量合计有所收缩仍存在可能。注册仓单处于历年较高水平，显性库存增加，现货流动性或下降，对于现货价格存在一定支撑。内外价差有所收缩但仍处于倒挂，国内糖价下方空间有限。 国际市场来看，巴西3月面临燃油税政策的变化。另外，谷物出口或造成巴西短期的物流运输受阻。印度估产下调，为了保证国内供应，或不再增加出口配额。泰国增产确认，出口或增至900万吨。总体来看，一季度国际糖市贸易流保 持偏紧状态，糖价预计高位运行，运行区间参考19-24美分/磅。操作建议：偏多思路为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内总体来看，春节后市场对于消费预期较高，从纺织织造企业的实际情况来看，短期订单尚可，开工率上升，但是订单多数仅维持到3月份，低于市场预期。后期来看，金三银四的旺季预期尚没有证伪，但纺织企业在补库后，原料库存已经上升至正常水平，难以激发棉价大幅上涨，而维持正常生产的采购对于棉价下方也存在支撑。新年度供应能否收缩也是后期驱动行情的因素之一。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场来看，美国农业部2月月度供需报告继续下调全球消费，后期来看，宏观方面仍存在压力，关注美联储后续加息幅度。全球供应来看，印度产量下调，国内上市量快速下降。美国新年度意向种植面积同比降低17%，不过弃耕率大幅下降，产量或不减反增。美棉出口方面，中美关系脆弱，巴基斯坦外汇短缺影响进口，土耳其地震也影响对于棉花的进口消费。总体来看，国际棉价上行承压，但下方空间也不宜过分悲观。 操作建议：郑棉波段交易为主。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 2月郑糖震荡走强。春节过后，郑糖跳空高开，后期走势确认跳空缺口，维持强势。基本面上，国产糖估产上调，最终产量减幅或低于预期。 2月国际糖价高位震荡。基本面上，供应紧张忧虑持续影响市场。印度出口配额迟迟未落地，估产下 调背景下，或不再进行出口。泰国含糖率高于往年，增产格局下出口或达到900万吨，对于糖价存在一定抑制。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、广西收榨进度较快社会库存偏低 2022/23榨季蔗糖生产高峰期已过，至2月22日，广西累计收榨糖厂20家。截至2月10日，广西累计产糖量略减。最终减产幅度还有一定不确定性。但市场基本已经在消化国产糖减产的利多。目前糖产量的主流估计在960万吨左右。除非出现超预期的减产，否则对于价格的影响预计有限。 2023年1月广西第三方社会库存约111万吨，较2022年12月底129万吨环比下降18万吨。在全面压榨的供应压力下，没有出现累库存的情况，反而是去库存的状态，说明整体广西的产销状况良好，后期的压力偏轻。如果消费方面能够出现持续好转，现货价格将有较强的支撑。 图：广西第三方库存（单位：万吨）图：全国年度食糖产量（单位：万吨） 数据来源：沐甜科技国信期货数据来源：Wind国信期货 2、1-2月进口量合并发布，仓单注册五年最高 截至2022年12月，2022/23榨季累计进口177万吨，同比减少7万吨。2022年1-12月底累计进口 食糖527万吨，同比减少40万吨。2023年1-2月进口量合并公布，从发运量来看，2023年1月进口预计 在40万吨左右，与2022年同期持平。由于2022年1-2月合计进口82万吨，处于较高水平，2023年1-2月合计进口同比仍存降低可能。 截至2月23日，郑商所白糖仓单35587张，有效预报为6540张，共计42127张，去年同期为32381张，处于五年最高水平。仓单注册量高于往年水平，与行业基差交易逐步普及有一定关系，如果后期基差走强，贸易商等有注销仓单在现货销售的可能。另外，显性库存的增加使得现货市场流动性降低，对于现货价格有一定支撑。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：郑商所白糖仓单加预报（单位：张） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：郑商所国信期货 三、国际市场分析 1、泰国生产基本结束1月汽油价格上调 2月10日，泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）表示，泰国预计在3月份结束压榨，预计产糖1150万吨，同比增加13.3%。截至2月21日，泰国累计产糖834万吨，同比增加14%。泰国本榨季甘蔗种植面积增加，并且甘蔗含糖量同比大幅增加，目前产糖率为11.305%，去年同期为10.76%。 产量充足的前提下，出口将显著增加，预计泰国2022/23榨季出口900万吨糖，同比增长17%。2023年1月泰国出口糖69.84万吨，同比增加20.39%。如果印度不增加出口，泰国出口大概率保持强劲。 图：泰国累计甘蔗压榨量（单位：吨）图：泰国月度出口糖量（单位：吨） 数据来源：OCSB国信期货数据来源：OCSB国信期货 2、印度糖产量进一步下调出口或不再增加配额 由于季风雨后半程多云天气居多，甘蔗的光照不足，导致甘蔗早熟，开始开花，重量下降。甘蔗估产面临进一步下调的风险。同时，用于生产乙醇的量也有所增加，从2021/22年度的320万吨上升到2022/23年度的450万吨。印度2021/22年度生产食糖3580万吨，2022/23年度预计将下降至3400-3430万吨。 印度本榨季至今仅发放了610万吨出口配额，上榨季出口量达到创纪录的1100万吨。目前第二批出口配额迟迟未发放，预计在3月将公布最终决定。理论上来看，由于产量下调，印度为了保证国内供应，基本不会增加出口。如果确认不再增加出口，那么全球贸易流在巴西糖大量上市前趋于紧张。 图：印度年度产糖量（单位：万吨）图：印度累计产糖量（单位：万吨） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：ISMA国信期货 四、结论及操作建议 国内市场来看，广西现货销售进度良好，第三方库存在生产季节下降，对于后期糖价存在支撑。1-2月进口量合并发布，船期来看1月进口量预计在40万吨左右，1-2月进口量合计有所收缩仍存在可能。注册仓单处于历年较高水平，显性库存增加，现货流动性或下降，对于现货价格存在一定支撑。内外价差有所收缩但仍处于倒挂，国内糖价下方空间有限。 国际市场来看，巴西3月面临燃油税政策的变化。另外，谷物出口或造成巴西短期的物流运输受阻。 印度估产下调，为了保证国内供应，或不再增加出口配额。泰国增产确认，出口或增至900万吨。总体来 看，一季度国际糖市贸易流保持偏紧状态，糖价预计高位运行，运行区间参考19-24美分/磅。操作建议：偏多思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 2月郑棉震荡下行后盘整，主力合约最高运行至15275元/吨。由于市场对于春节后的消费恢复抱有较 高的预期，现实消费情况不及预期。棉价回落调整，但14000元/吨一线存在支撑，低位刺激基差点价。 2月国际棉市偏弱运行。美国农业部报告影响偏空，对于消费进一步下调。NCC公布美棉意向种植面积，虽然大幅下调，但是收获面积上升，弃耕率大幅下降。美棉出口数据较为强劲，但中美关系存忧，巴基斯坦外汇告急，均有可能抑制美棉出口。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、2022/23年度棉花估产上调仓单注册动力不足 截至2023年2月19日，新疆棉累计加工了555.45万吨，比去年同期增加5.8%。新疆棉累计检验了 524万吨，同比增加了2.8%。总产量预估从此前的560万吨左右上调至580-600万吨，估产增加30-40万吨。 郑棉仓单注册大幅落后，截至2月23日，郑棉仓单加预报为14615张，上一年度同期为19413张。注册仓单意愿不强。现货坚挺，并且轧花厂资金紧张，3月面临还贷压力，通过期货套保销售回款较慢，更多企业选择直接在现货市场进行销售。 图：棉花累计加工量（单位：万吨）图：棉花仓单加预报（单位：张） 数据来源：棉花监测系统国信期货数据来源：郑商所国信期货 2、纺织企业快速补库成品库存小幅回升 纺织企业原料库存在春节后快速积累。截至2月17日，纺织企业原料库存为31.2天，成品库存为9.7天。纺织企业的原料库存快速上升、企业阶段性补库完成。成品库存小幅上升。纺织企业开工率在春节后快速回升，至2月17日为60.8%。但订单主要为短单，至3月份为主。 图：纺企原料库存（单位：天）图：纺企成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、织造企业去库趋缓 截至2月17日，织造企业棉纱库存为13.3天，全棉坯布成品库存为31.6天。织造企业原料库存略 有下降、成品库存也有下降。目前纺厂累库，织厂走库趋缓。织造企业开工率在春节后快速回升，至2月 17日为59.3%。 图：织厂原料库存（单位：天）图：织厂成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 4、纺织品服装出口尚有韧性但后期难以乐观 2022年全年纺织品服装出口总额为3235亿美元，同比微涨0.2%，增速上同比2021年大幅减弱。从具体结构上看，2022年服装出口金额为1754亿美元，同比下降0.23%，纺织品出口金额为1481亿美元，同比上涨0.82%。 2022年美国，日本，韩国，英国，德国和俄罗斯占比下降；越南，孟加拉国，澳大利亚，马来西亚和吉尔吉斯斯坦上升。 全球主要进口国的经济疲弱对于中国出口的打压比较明显，并且中美关系在“气球”事件后不确定性加大，中国出口受到的限制或将升级。 图：纺织品服装出口额（单位：亿美元）图：纺织品服装出口额累计同比（单位：%） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 三、国际市场分析 1、全球产需均下调对于市场影响偏空 美国农业部2月供需报告发布，上调美棉库存。美棉产量和出口量预估不变，分别为1468万包和1200 万包。由于消费转弱库存上调10万包。全球棉花消费调减19万包，产量调减100万包，期末库存下调85 万包。全球产量下调的主要贡献是印度，由于受到虫害影响，并且新棉上市持续缓慢，印度产量调减降100 万包。新疆棉花检验数据强劲，中国产量调增50万包。其他调增的国家还有巴基斯坦，由于新棉上市量 增加，巴基斯坦棉花产量上调20万吨。消费量减少的国家较多，有印尼、巴基斯坦、越南和美国，中国 的消费调增50万包，抵消大部分调减数量。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2、印度棉花估产下调出口维持地量 截至2023年2月12日，印度2022/23年度的棉花累计上市量约227.75万吨，较三年均值累计减少 约153.40万吨，降幅达到40.25%。2月12日当周，印度棉花周度上市量仅10.26万吨，环比上一周减少 2.72万吨，较三年均值减少约7.63万吨。印度棉花呈现越收越少的局面。美国农业部以及印度国内对于印度棉花产量均给出下调。美国农业部预估下调22万吨至556万吨，印度棉花协会将棉花产量下调至 546.55万吨。 印度棉花出口维持地量。后期印度出口预计也难以有效放量。北半球来看，主力出口国仍是美国，巴西对于美棉存在一定竞争威胁。 图：印度新棉累计上市量（单位：万吨）图：印度棉花出口（单位：吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：Wind国信期货 3、