海外欧美分化,国内经济基本面修复幅度超预期 2024年3月31日 股指周报(2024.3.25-2024.3.31) 报告要点: 海外方面,上周美国公布的经济数据整体超预期指向经济的韧性,另外美联储理事沃勒和鲍威尔均表态不支持美联储过早进入降息的表态也对市场降息预期有所打压。市场对美联储6月降息的预期由上上周的70%以上回落至61%。而与其相反的是,欧元区公布的经济指标则不及预期,且继续向市场释放偏鸽的声音。欧美经济、降息预期分化加剧。在此分化中,上周美债收益率延续回落,但美元指数因欧美分化则走强,美股则延续上涨走势,黄金则继续表现最强,目前地缘政治不稳,市场避险情绪升高,另外处于月末和季末,市场交易型资金助推黄金的强势。 国内基本面上看,中国工业企业利润、3月PMI均指向国内经济整体稳步修复。从PMI分项中看,供给需求均呈现修复,且需求端的修复幅度明显加大,呈现内外共振。A股方面,因人民币汇率的贬值、监管层对基金公司管理趋严等影响,上周A股在上涨明显乏力后呈现震荡调整的走势,但因公布的经济数据超预期,基本面上有支持,A股回落有限。从市场板块来看,石油石化领涨,市场风格明显偏向防御,科技板块虽然也有所活跃,但明显内部轮动加快,风险偏好有所回落。 整体来看,欧美经济和货币政策分化加剧,美联储官员也在向市场释放推迟降息的预期,短期会助推美元指数,对非美货币造成扰动。但目前市场对美联储6月开始降息预期依旧是大概率,欧美同步进入降息周期概率仍存。关注本周美国的非农数据对市场预期的影响。国内A股因经济数据超预期基本面上有支撑。进入4月业绩披露期,市场对产业逻辑和数据确认更为关注。近期公布的海外国内PMI均指向全球制造业需求处于修复中,而这指向世界供应链重塑会对我国具备出口优势的板块以及上游资源品形成支撑。因此预期4月资源品、以及传统的高股息板块更为占优。科技板块则会有结构性的机会,但依旧要受到业绩考验。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员:刘钇含 邮箱:liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号:Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国新房销售不及预期。周一美商务部公布2月新屋销售总数年化录得 66.2万户,低于预期和68和前值66.4;月率录得-0.3%,低于预期2.1%和前值1.7%。周二公布的1月FHFA房价指数同比录得6.3%,低于前值6.7%,环比录得-0.1%,低于预期0.3%和前值0.1%;1月S&P/CS20座大城市房价指数同比录得6.59%,前值6.2%,环比录得-0.1%,前值-0.3%。数据指向美国新房销售边际处于降温中。 美国2023年四季度GDP增速上修至3.4%。周四美国四季度GDP录得 3.4%,高于预期和前值3.2%。私人消费录得3.3%,高于预期3%。企业利润录得3.9%,高于预期3.7%。数据指向美国经济的韧性。 美国2月核心PCE物价指数放缓。周五美2月PCE物价指数同比录得2.5%,符合预期2.5%,高于前值2,4%,环比录得0.3%,低于预期和前值0.4%; 2月核心PCE物价指数同比录得2.8%,符合预期2.8%,低于前值2.9%,环比录得0.3%,符合预期0.3%,低于前值0.5%。数据指向美核心通胀的放缓。 周五鲍威尔表态美联储不急于降息。在周四美联储理事沃勒表示不支持美联储过早降息的背景下,周五美联储主席鲍威尔认为2月PCE符合预期,目前美经济和劳动力市场强劲,美联储不会急于降息。此表态与3月FOMC 会议基本一致。而在美联储继续保持货币政策不变的态度下,市场对美联储6月开始降息的预期已经由一周前的70%多下降到目前的61%。与美联储态度相反的是,欧央行已经开始转向鸽派。在继上周瑞士央行意外降息后,法国央行行长向市场释放4月或6月会开始降息的信号。而对于日本央行,虽然结束负利率,但汇率反而贬值承压,日本央行表态希望继续加息,另外周五公布的3月东京CPI超预期,促使日本加息预期进一步升温。 1.2国内 中国1-2月工业企业利润明显改善。周三统计局公布的1-2月工业企业 利润同比增长10.2%,高于前值-2.3%,利润转为正增长。其中在41个工业大类中,20个行业利润同比增长。装备制造业利润同比增长为28.9%,为最大贡献行业。高技术制造业增长27.9%。数据指向企业利润的增长具备高科技类的新质生产力逐步形成的特征。另外1-2月PPI的累计同比降幅相比之前也有所收窄。量价齐升指向经济的企稳复苏。后续随着政策的支持,新兴工业化的推进,新质生产力的进一步形成,工业企业营收和利润有望进一步提升。 3月制造业PMI升至一年新高。周日统计局公布3月PMI数据。制造业 PMI录得50.8%,高于前值49.1%;非制造业PMI录得53%,高于前值51.4%。制造业PMI重返扩张区间,幅度超过季节性。从分项来看,供给和需求均呈现回暖,但对比来看,需求拉动明显。供给来看,生产指数回升2.4%至52.2%;需求来看,新订单指数回升4%至53%,新出口订单回升5%至51.3%,国内外需求同步回暖。另外从企业规模上看,大中小型企业PMI全部回升至荣枯线上。春节假期后,3月企业进入复工复产加快,在1-2月工业企业利润回升加持,监管层稳增长政策持续,制造业大规模设备更新下,后续经济有望延续修复。 央行行长潘功胜未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。周一央行 行长潘功胜出席中国发展高层论坛2024年年会,就中国经济形势与货币政策、金融稳定、金融开放与国际合作发表讲话。表示今年以来,货币政策加大逆周期调节力度,政策效果持续显现,未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。中国人民银行将结合调控形势需要,灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策,强化逆周期调节力度,把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量,继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。 二、本周宏观主要观察点 周一:中国3月财新制造业PMI;美国3月标普全球制造业PMI终值;美国3月ISM制造业PMI;美国2月营建支出月率; 周二:欧元区3月制造业PMI终值;德国3月制造业PMI终值;法国3月制造业PMI终值;英国3月制造业PMI;美国2月JOLTs职位空缺(万人); 美国2月工厂订单月率;澳洲联储公布3月货币政策会议纪要; 周三:中国3月财新服务业PMI;欧元区3月CPI;欧元区2月失业率;美国3月ADP就业人数(万人);美国3月ISM非制造业PMI; 周四:美联储主席鲍威尔在斯坦福商学院举办的2024年商业、政府与社会 论坛上发表讲话;欧洲央行公布3月货币政策会议纪要; 周五:欧元区2月零售销售;美国3月失业率;美国3月季调后非农就业人口(万人)。 三、股指观点 海外方面,上周美国公布的经济数据整体超预期指向经济的韧性,另外美联储理事沃勒和鲍威尔均表态不支持美联储过早进入降息的表态也对市场降息预期有所打压。市场对美联储6月降息的预期由上上周的70%以上回落至61%。而与其相反的是,欧元区公布的经济指标则不及预期,且继续向市场释放偏鸽的声音。欧美经济、降息预期分化加剧。在此分化中,上周美债收益率延续回落,但美元指数因欧美分化则走强,美股则延续上涨走势,黄金则继续表现最强,目前地缘政治不稳,市场避险情绪升高,另外处于月末和季末,市场交易型资金助推黄金的强势。目前因美国经济数据的韧性和美通胀回落的平稳,美联储向外释放的降息信号要弱于欧央行,美联储降息时间的推迟短期对非美汇率会造成扰动,但从近期公布的美房屋销售放缓,批发库存回升等数据来看,美经济后续存在不确定增强,整体美联储在6月与欧央行选择一起同时降息的概率仍存。 国内基本面上看,上周公布的中国工业企业利润,中国3月PMI数据均指向国内经济整体稳步修复。且从PMI分项中看,供给需求均呈现修复,且需求端的修复幅度明显加大,呈现内外共振。目前外围进入补库周期,国内自去年底开始就进入补库,从外围的主要国家来看,PMI均已经进入扩张区间,后续需求端的修复将推动经济的修复。A股方面,因人民币汇率的贬值、监管层对基金公司管理趋严等影响,上周A股在上涨明显乏力后呈现震荡调整的走势,但因公布的经济数据超预期,基本面上有支持,A股回落有限。从市场板块来看,石油石化领涨,市场风格明显偏向防御,科技板块虽然也有所活跃,但明显内部轮动加快,风险偏好有所回落。 整体来看,外围欧美经济和货币政策分化加剧,美联储官员也在向市场释放推迟降息的预期,短期会助推美元指数,对非美货币造成扰动。但目前市场对美联储6月开始降息预期依旧是大概率,欧美同步进入降息周期概率仍存。关注本周美国的非农数据对市场预期的影响。国内A股在临近4月时 候,市场风格已经开始转向防御,在国内PMI数据全面超预期下,指向国内经济修复的幅度要高于市场预期,基本面上,A股有支撑。进入4月业绩披露期,市场对产业逻辑以及数据确认更为关注,景气度较高的板块会更加受到资金的青睐。另外从近期公布的海外国内PMI均指向全球制造业需求正处于修复过程中,而这指向的世界供应链重塑会对我国具备出口优势的板块以及上游资源品形成支撑。因此预期4月资源品、以及传统的高股息板块更为占优。科技板块则会有结构性的机会,但依旧要受到业绩考验。 图1:工业增加值图2:三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-03 10 20 30 1999-01 2004-112010-092016-07 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2018-062019-082020-102021-122023-02 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源:Wind、创元期货资料来源:Wind、创元期货 图3:固定资产投资图4:30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102018-052019-072020-092021-112023-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源:Wind、创元期货资料来源:Wind、创元期货 图5:宏观经济景气指数图6:官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI:三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2007-102011-102015-102019-102023-10 30 25 2016-062017-102019-022020-062021-102023-02 资料来源:Wind、创元期货资料来源:Wind、创元期货 图7:CPI图8:PPI 0 5 0 2021-052021-112022-052022-112023-052023-11 5 0 15 0 0 0 0 0 0 2021-05 0 0 2021-12 2022-072023-022023-09 3.00 2.51 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0- -0.5 -1.0-1 资料来源:Wind、创元期货资料来源:Wind、创元期货 图9:M1和M2同比增速图10:社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 0 5 0 5 0 5 0 5 0 -25004-03 10 5 0 -5 -10 -15 2008-032012-032016-032020-03 -20 4515 4 3 3 2 2 1 1 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-