三季度营收大幅增长，服务器龙头将长期受益算力需求增长

浪潮信息(000977.SZ) 计算机 2023年11月06日 三季度营收大幅增长，服务器龙头将长期受益算力需求增长 推荐(维持) 股价:30.89元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ieisystem.com 实际控制人 山东省人民政府国有资产监督管理委 总股本(百万股) 1,472 流通A股(百万股) 1,470 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 455 流通A股市值(亿元) 454 每股净资产(元) 11.54 资产负债率(%) 66.6 行情走势图 大股东/持股浪潮集团有限公司/31.93% 员会 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 S1060523070003 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 67,048 69,525 73,036 84,313 95,118 YOY(%) 6.4 3.7 5.0 15.4 12.8 净利润(百万元) 2,003 2,080 1,621 2,192 2,763 YOY(%) 36.6 3.9 -22.1 35.2 26.0 毛利率(%) 11.4 11.2 10.1 10.6 10.8 净利率(%) 3.0 3.0 2.2 2.6 2.9 ROE(%) 13.2 12.0 8.6 10.5 11.8 EPS(摊薄/元) 1.36 1.41 1.10 1.49 1.88 P/E(倍) 22.7 21.9 28.0 20.7 16.5 P/B(倍) 3.2 2.8 2.5 2.3 2.0 投资咨询资格编号 事项： 公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%，EPS为0.50元。 平安观点： 公司单三季度营收同比大幅增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%（vsYoY-28.85%，23H1），降幅较上半年明显收窄；实现归母净利润7.87亿元，同比下降 49.12%（vsYoY-65.91%，23H1），业绩负增压力同样有所减缓。分季度看，公司2023年第三季度实现营收232.99亿元，同比大幅增长30.04%，单三季度营收增速出现明显拐点；实现归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%，相比上半年降幅收窄了43.85个百分点。 公司2023年前三季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2023年前三季度毛利率为9.67%，同比下降2.35个百分点。公司2023年前三季度期间费用率为7.41%，同比下降1.10个百分点。公司高度重视研发投入，在营收同比下降的背景下，仍保持了研发费用的同比增长。2023年前三季度，公司研发费用为21.67亿元，同比实现正增长；研发费用率为4.51%，同比提高0.48个百分点。分季度看，公司2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01%、10.42%、7.82%，公司单三季度毛利率仍然承压。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，长期将深度受益于算力需求增长。 根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，公司人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。2023年10月，工信部等六部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确到2025年算力发 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 浪潮信息公司季报点评 展目标，进一步打开未来国内算力产业的成长空间。根据IDC数据，2023年上半年中国加速服务器市场规模达31亿美元，同比增长54%，预计到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。当前，美国对华半导体出口管制升级，根据英伟达公告，美国商务部工业与安全局（BIS）于10月17日发布的对华半导体出口管制最终规则将立即执行。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元 （前值为35.52亿元），EPS分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE分别约为28.0、20.7、16.5倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然我们下调了公司未来三年的盈利预测，但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。如果英伟达芯片的供应链的负面影响超出预期，则公司的AI服务器业务发展将存在不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 37580 39250 42495 46262 现金 9010 9250 9123 9965 应收票据及应收账款 11691 12084 12795 13132 其他应收款 78 82 94 107 预付账款 120 126 145 164 存货 15025 15969 18334 20640 其他流动资产 1657 1739 2002 2255 非流动资产 3434 3150 2844 2562 长期投资 360 419 477 536 固定资产 1275 1194 1090 965 无形资产 381 317 254 190 其他非流动资产 1417 1220 1023 871 资产总计 41013 42400 45340 48824 流动负债 18644 19582 21664 23706 短期借款 4954 5054 4974 4914 应付票据及应付账款 10503 11163 12816 14428 其他流动负债 3187 3365 3873 4364 非流动负债 4751 3626 2537 1526 长期借款 4266 3141 2052 1040 其他非流动负债 486 486 486 486 负债合计 23395 23208 24201 25232 少数股东权益 354 335 309 276 股本 1464 1472 1472 1472 资本公积 6705 6829 6829 6829 留存收益 9096 10555 12528 15014 归属母公司股东权益 17264 18857 20829 23316 负债和股东权益 41013 42400 45340 48824 单位:百万元 浪潮信息公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 69525 73036 84313 95118 营业成本 61753 65634 75357 84834 税金及附加 105 110 127 144 营业费用 1509 1461 1678 1874 管理费用 708 738 835 932 研发费用 3230 3430 3732 4049 财务费用 84 -135 112 157 资产减值损失 -393 -413 -472 -514 信用减值损失 -1 -146 -169 -190 其他收益 331 331 331 331 公允价值变动收益 8 0 0 0 投资净收益 75 109 109 109 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2156 1679 2272 2865 营业外收入 7 7 7 7 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 2160 1683 2276 2868 所得税 104 81 110 139 净利润 2056 1602 2166 2730 少数股东损益 -25 -19 -26 -33 归属母公司净利润 2080 1621 2192 2763 EBITDA 2613 1891 2752 3366 EPS（元） 1.41 1.10 1.49 1.88 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 5.0 15.4 12.8 营业利润(%) 0.1 -22.1 35.3 26.1 归属于母公司净利润(%) 3.9 -22.1 35.2 26.0 获利能力毛利率(%) 11.2 10.1 10.6 10.8 净利率(%) 3.0 2.2 2.6 2.9 ROE(%) 12.0 8.6 10.5 11.8 ROIC(%) 10.3 5.9 8.9 10.5 偿债能力资产负债率(%) 57.0 54.7 53.4 51.7 净负债比率(%) 1.2 -5.5 -9.9 -17.0 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.0 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 1.7 1.7 1.9 1.9 应收账款周转率 6.0 6.1 6.6 7.3 应付账款周转率 6.64 6.64 6.64 6.64 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.41 1.10 1.49 1.88 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 0.77 0.91 1.57 每股净资产(最新摊薄) 11.05 12.13 13.47 15.16 估值比率P/E 21.9 28.0 20.7 16.5 P/B 2.8 2.5 2.3 2.0 EV/EBITDA 15 28 19 15 单位:百万元 经营活动现金流 1800 1131 1344 2317 净利润 2056 1602 2166 2730 折旧摊销 370 342 364 341 财务费用 84 -135 112 157 投资损失 -75 -109 -109 -109 营运资金变动 -1454 -591