基建发力，业务稳健增长，PPP和海外有望成为新增长点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 建筑与工程行业 ● 公司点评报告 2016年4月21日 基建发力，业务稳健增长，PPP和海外有望成为新增长点 中国建筑（601668.SH） 推荐 维持评级 投资要点：  事件： 公司公告2015年年度报告。  业绩稳健增长，同比增速仍保持较高水平。公司2015年实现营业收入8806亿元，同比增长10.1%，归属上市公司股东净利润260.6亿元，同比增长15.5%；对应EPS0.84元/股，同比上升12.00%，2015年是建筑行业结构调整的一年，公司由于基础设施合同与海外业务的大幅增长，带来了营业业绩的良好表现，2015年全年公司新签合同额16740亿元，同比增长8.9%。  盈利能力基本持平，期间费用小幅上升，现金状况大幅改善。公司2015年全年综合毛利率为12.44%，同比下降0.14pct；净利率下滑0.07pct至4.08%，导致毛利率与净利率下降的主要原因是房地产行业去库存的影响，以及期间费用率的上升，期间费用率增加0.04pct至3.18%，其中财务费用率保持持平，销售费用率以及财务费用率出现一定程度的上升。2015年收现比、付现比分别为0.90/0.74，同比分别下降0.06pct和0.1pct，应收账款降低2.43%至1155.57亿元，经营性净现金流从2014年249.06亿元大幅上升119.24%至546.04亿元。公司现金流管理情况大幅改善  业务订单量活跃，公司一四季度盈利数据均显著上升。公司全年建筑业务新签订单增长7.1%，房产业务销售额增长28.8%，分地区来看，公司境外业务新签合同额增长42.2%，海外订单大幅增长保证了公司整年业务的上升空间。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2199.67亿元、1976.08亿元、1937.67亿元、2692.35亿元，分别同比增长18.19%、4.06%、3.62%、15.07%，分别实现归母净利润56.25亿元、81.08亿元、53.11亿元、70.18亿元，同比增长21.59%、12.78%、4.41%、23.82%。一四季度公司营业收入利润均大幅上升，二三季度有小幅上升。  把握一带一路战略，公司海外业务进展迅速。伴随我国“一带一路”战略的深入实施，国家近万亿美元的投资已经落实，公司积极开拓海外市场。2015年全年实现新签合同额1119亿元，同比增长42.2%，公司已经在“一带一路”沿线65个国家中的43个开展了业务，公司在巴基斯坦28.9亿元的合同标志公司战略取得重大实质性成果，2016年公司又签订了埃及新行政首都项目，公司不断取得重大实质性成果，未来海外业务有希望成为公司业务的新的重要来源，业务发展前景光明。  积极开展PPP模式，打通千亿元业务通道。PPP自15年开始受到政策与市场关注之后，16年开始了迅猛的增长，公司及时把握这一新兴业务模式，在15年全年批准实施38个项目，预计可带动超过千亿元的EPC合同额，16年开年便与上海市青浦区签订新型城镇化PPP项目，总投资约120亿元，3月份与西安市政府签订战略合作框架协议，将在“十三五”期间与西安市开展城市基建、综合开发大、民生等领域近800亿元的建设项目，公司不断模式创新，抓紧风险防范，未来公司PPP业务前景十分广阔。 分析师 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 市场数据 时间 2015-04-21 A股收盘价(元) 5.54 A股一年内最高价(元) 6.36 A股一年内最低价(元) 4.93 上证指数 2952.89 市净率 1.09 总股本（亿股） 300 实际流通A股（亿股） 299.01 限售的流通A股（亿股） 0.99 流通A股市值(亿元) 1656.51 相关研究 [table_report] 《公司点评-中国建筑601668：业绩整体良好，改革创新值得期待》 2015/10/30 《公司点评-中国建筑601668：业绩稳健增长，改革创新持续推进》 2015/08/25 公司点评报告/建筑与工程行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明  国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。整合中建直营地产与中海地产内部资源，提高市场竞争力，其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。完成优先股的发行，有助于降低公司负债。成立中建发展作为创新业务平台，积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。  盈利预测与估值：结合公司发展趋势，我们略有调整盈利预测，预计公司2016/17/18年EPS分别为0.95/1.02/1.10元，给予公司16年7-8倍PE，对应目标价为6.7-7.6元，维持“推荐”评级。 主要经营指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万） 880577 968635 1046126 1129816 增长率（%） 10.1 10.00 8.00 8.00 归母净利润（百万） 26061 28477 30485 32950 增长率（%） 15.5 9.27 7.05 8.08 每股收益 0.87 0.95 1.02 1.10 市盈率 6.3 5.8 5.4 5.0 市净率 1.0 1.0 0.8 0.7 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部，股价为2016年4月21日 公司点评报告/建筑与工程行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 利润表(百万元) 资产负债表(百万元) 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 800,029 880,577 968,635 1,046,126 1,129,816 货币资金 154,069 216,410 238,051 257,095 277,662 营业成本 699,364 771,039 848,143 915,994 989,274 存货 348,273 387,589 426,348 460,456 497,293 毛利率 12.6% 12.4% 12.4% 12.4% 12.4% 应收账款 118,430 115,557 127,113 137,282 148,264 营业税金及附加 30,892 31,962 35,915 39,051 41,692 其他流动资产 96,604 112,910 136,585 160,630 186,058 营业费用 2,099 2,370 2,504 2,755 2,979 流动资产 717,377 832,467 928,097 1,015,463 1,109,277 营业费用率 0.26% 0.27% 0.26% 0.26% 0.26% 固定资产 22,884 24,443 28,889 30,720 31,250 管理费用 15,606 17,186 18,905 20,414 22,049 长期股权投资 23,311 26,326 26,326 26,326 26,326 管理费用率 1.95% 1.95% 1.95% 1.95% 1.95% 无形资产 9,239 8,913 17,358 16,867 16,351 财务费用 7,429 8,426 9,268 10,195 11,215 其他长期资产 146,296 182,756 179,476 178,819 179,523 财务费用率 0.93% 0.96% 0.96% 0.97% 0.99% 非流动资产 201,730 242,438 252,049 252,732 253,450 投资收益 2,321 1,855 2,041 2,245 2,469 资产总计 919,106 1,074,905 1,180,146 1,268,195 1,362,727 营业利润 42,214 47,085 51,200 54,808 59,469 短期借款 21,715 25,603 100,894 110,196 119,609 营业利润率 5.28% 5.35% 5.29% 5.24% 5.26% 应付账款 268,432 320,001 352,001 380,161 410,574 营业外收入 1,272 865 865 865 865 其他流动负债 254,492 264,647 248,313 262,974 278,848 营业外支出 150 253 279 293 307 流动负债 544,639 610,251 701,209 753,331 809,031 利润总额 43,336 47,697 51,786 55,380 60,026 长期负债 76,125 98,325 98,315 98,305 98,295 所得税 10,159 11,754 12,512 13,337 14,584 其他长期负债 101,430 127,546 127,086 127,076 127,065 所得税率 23.4% 24.6% 24.2% 24.1% 24.3% 非流动性负债 177,554 225,871 225,401 225,381 225,360 少数股东损益 10,607 9,881 10,797 11,558 12,493 负债合计 722,193 836,122 926,610 978,712 1,034,392 归母净利润 22,570 26,062 28,478 30,486 32,950 股本 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 净利率 2.82% 2.96% 2.94% 2.91% 2.92% 资本公积 28,680 23,526 23,526 23,526 23,526 EPS（元） 0.75 0.87 0.95 1.02 1.10 股东权益合计 134,602 149,152 171,934 196,322 222,683 少数股东权益 57,894 70,805 81,602 93,160 105,653 现金流量表 （百万元） 负债权益总计 919,106 1,074,905 1,180,146 1,268,195 1,362,727 指标名称 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 22,570 26,062 28,478 30,486 32,950 主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 10,607 9,881 10,797 11,558 12,493 增长率（%）