手机射频连接器国内领军者，车载高速连接器放量助力业绩再腾飞

电连技术（300679） 证券研究报告·公司深度研究·消费电子 手机射频连接器国内领军者，车载高速连接器放量助力业绩再腾飞 买入（首次） 2024年04月01日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理�润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,246 2,970 3,279 4,532 6,039 同比 25.20% -8.51% 10.43% 38.21% 33.24% 归母净利润（百万元） 371.59 443.19 353.07 611.73 868.18 同比 38.27% 19.27% -20.33% 73.26% 41.92% EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 1.05 0.84 1.45 2.06 P/E（现价&最新摊薄） 45.71 38.32 48.10 27.76 19.56 股价走势 电连技术沪深300 投资要点 手机射频连接器国内领军者，车载高频高速连接器业绩加速兑现：电连技术自手机射频连接器起家，其手机微型射频连接器在国内处于领军地位，同时公司能够配套提供天线、屏蔽件等，具备手机一站式互连解决方案的提供能力。公司复刻行业巨头安费诺成长路径，不断进行外延并 购扩张，产品下游应用领域已经从消费电子拓展至工控、汽车等，为公司提供长期增长动力，业绩持续实现高增长。2023年前三季度，在消费电子行业需求疲软背景下，公司实现营收22.0亿元，同比下降0.43%主要受益于车载业务进入业绩兑现加速期，整体营收及占比稳步提升，2023年上半年汽车连接器营业收入达3.14亿元，同比高增46%。 高阶智能驾驶放量提速，高频高速连接器国内龙头迎业绩高增期：受益于汽车自动驾驶与智能座舱升级趋势，汽车高频高速连接器单车价值量稳健提升。预计2026全球汽车高速连接器市场规模将达到734亿元，2023-2026年CAGR达13%。目前汽车高速连接器市场主要由欧美厂商 主导，逢汽车终端产能国产化，国内厂商迎来机遇。公司是国内少数具 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2023/4/32023/8/12023/11/292024/3/28 市场数据 收盘价(元)40.21 一年最低/最高价27.38/43.85 市净率(倍)3.91 流通A股市值(百万元)14,314.58 总市值(百万元)16,984.10 基础数据 每股净资产(元,LF)10.29 备全品类汽车高速连接器生产能力的厂商，客户拓展顺利，客户涵盖比 资产负债率(%,LF) 25.59 亚迪、华为、长安、理想、吉利等知名汽车厂商，特斯拉等海外客户积 总股本(百万股) 422.38 极拓展中。2022年公司汽车连接器实现大幅增长，营收5.14亿元，同比增长64.74%。公司先发优势明显，将充分受益近两年高阶智驾车型放 流通A股(百万股) 356.00 量提速，迎来高频高速连接器业绩高增期。 相关研究 产品矩阵拓宽&产品应用领域拓宽，双维度构筑长期增长动能。1）射频BTB、LCP连接线静待5G毫米波规模商用。公司射频BTB、普通BTB均已量产，增资入股恒赫鼎富布局软板与LCP连接线等产品，未来有望充分受益5G毫米波规模化商用，且公司手机端客户涵盖国内外知名 厂商，强客户优势将强势助推5G相关产品放量。2）产品向消费电子工控、高速通信等领域持续外延。公司持续开拓手机外板块成长机遇，在消费电子领域的可穿戴、智能家居、电子烟模组代工，工控领域的CPE产品等方面均已实现客户拓展及规模化营收，同时公司前瞻布局高速通信领域高速线缆产品，目前已切入国内外知名客户端形成批量供货，多领域全品类布局将为公司提供长期增长动能。 盈利预测与投资评级：消费电子复苏叠加高阶智能驾驶汽车渗透加速， 公司作为国内高速连接器领军企业有望充分收益。基于此，我们预计 2023-2025年归母净利润为3.5亿元/6.1亿元/8.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为48/28/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及 预期；竞争加剧的风险。 1/33 东吴证券研究所 内容目录 1.射频连接器国内领军者，外延并购增强竞争力5 1.1.深耕消费电子行业，布局车载连接器构筑第二成长曲线5 1.2.业务多点开花，汽车连接器进一步打开增长空间7 1.3.注重研发积淀技术优势，横纵扩张助力长期成长9 1.4.借鉴连接器巨头成长路径，外延并购塑造长期竞争力10 2.高阶自动驾驶车型放量，高频高速连接器迎业绩高增期12 2.1.汽车智能化变革，汽车高频高速连接器迎高速成长期13 2.1.1.高阶自动驾驶拉动ADAS传感器升级，高频高速连接器量价齐升13 2.1.2.智能座舱网联化智能化升级，带动高速连接器持续景气16 2.2.欧美厂商主导汽车高速连接器市场，国产厂商正迅速崛起17 2.3.手机射频连接器技术优势加持，车载高频高速连接器产品国产领军20 3.手机射频连接器龙头，内生外延蓄力长期成长23 3.1.受益5G毫米波，射频BTB连接器打开手机连接器天花板23 3.2.消费电子制造产能东移，连接器本土厂商迎国产替代机遇25 3.3.业务内生外延，增强手机一站式互连解决方案提供能力27 4.盈利预测与投资建议29 5.风险提示31 2/33 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司产品布局和客户介绍6 图3：公司股权结构图（截至2023年11月7日）6 图4：公司营业总收入及同比增速7 图5：公司归母净利润及同比增速7 图6：公司产品营收构成8 图7：公司各产品毛利率情况8 图8：公司期间费用率情况8 图9：电连技术研发费用情况10 图10：电连技术与同业公司研发费用率对比10 图11：公司横纵扩张规划10 图12：安费诺营收及扣非归母净利润11 图13：公司外延并购历程11 图14：汽车高频高速连接器应用实例12 图15：车载毫米波雷达结构13 图16：安森美车载摄像头结构13 图17：汽车摄像头采用Fakra连接器实现数据传输14 图18：全球自动驾驶汽车出货量及增长预测（百万辆）14 图19：自动驾驶升级路径搭载传感器情况14 图20：Mini-Fakra连接器能有效减少安装空间15 图21：车载摄像头中ISP负责初步数据处理16 图22：汽车传输速率要求提升16 图23：智能座舱内需要使用连接器的部件图16 图24：智能座舱内麦克风数量趋势17 图25：智能座舱内平均显示屏用量趋势17 图26：高分辨率显示屏渗透率将逐步提升17 图27：分辨率上升驱动数据传输速率要求提升17 图28：2021年中国汽车高速连接器市场格局18 图29：中国始终是全球汽车制造集中地，市场份额持续提升19 图30：主流车载高速连接器厂商生产的以太网连接器仍未统一标准，接口不兼容20 图31：公司汽车连接器产品布局21 图32：公司汽车连接器布局历程21 图33：公司汽车电子领域解决方案22 图34：公司汽车连接器领域客户情况22 图35：智能手机内部主要连接器应用图示23 图36：iPhone12（支持毫米波版本）两根毫米波天线均采用LCP传输线25 图37：中国连接器市场规模及全球占比25 图38：2021年全球连接器市场竞争格局25 图39：国内消费电子连接器厂商有望迎来更多机会26 图40：公司手机版块产品能力27 图41：外延并购通过业务协同增强一站式互连解决方案能力27 图42：公司分业务营收预测（单位：百万元）30 3/33 东吴证券研究所 图43：可比公司估值（截至2024年3月29日）31 表1：公司主要产品进度及未来规划9 表2：安费诺并购扩张历程11 表3：汽车高频高速连接器分类13 表4：FAKRA与miniFAKRA优势对比15 表5：主要高频高速连接器厂商产品能力18 表6：汽车连接器在研情况（截至2022年12月31日）22 表7：手机用连接器分类（按应用位置分类）23 表8：主流天线解决方案24 表9：不同材质手机天线对比24 表10：国内消费电子连接器供应商26 4/33 东吴证券研究所 1.射频连接器国内领军者，外延并购增强竞争力 1.1.深耕消费电子行业，布局车载连接器构筑第二成长曲线 公司消费电子射频连接器起家，逐步深化技术拓宽产品应用领域。电连技术于2006 年成立，初期就实现了RF连接器的研发与量产。2013年开始布局车载连接器领域，并于2017年上市。电连技术专业从事微型射频连接器，连接线，天线，汽车连接器以及电磁屏蔽产品的研发和制造，同时为电子设备提供一站式射频连接解决方案。公司拥有从组件到系统级的大容量射频产品的设计和交付能力，其微型射频连接器在中国的智能手机市场占有领先份额，在全球市场上占有重要地位，并致力为客户在消费电子、通信设备、物联网和汽车连接应用领域带来价值。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 射频连接器产品从消费电子领域延伸至汽车电子领域。公司产品广泛应用于通讯设备、智能消费电子、数字家电、自助服务终端、智能水电表、无线数据采集、车载电子、医疗等领域。公司微型电连接器以微型射频连接器及线缆连接器组件为核心产品，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件；互连系统相关产品主要为电磁兼容件，在智能移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用；公司汽车连接器产品主要应用于各类整车厂以及TIER1客户的射频连接和高清连接。公 司已成为华为、OPPO、荣耀、三星、小米等智能手机企业的供应商，汽车连接器产品已进入问界、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。 5/33 东吴证券研究所 图2：公司产品布局和客户介绍 数据来源：公司官网，公司年报，东吴证券研究所 股权结构稳定，助力基本面稳中向好。截至2023年11月7日，公司最终受益人为陈育宣，实际控制人为陈育宣和林德英夫妇，分别持股20.4%和10.18%。多年来公司实 际控制人持股比重稳定，有利于公司基本面稳中向好发展。其中，恒赫鼎富主要研发生产手机组装件、线路板、数码相机组装件等；南京电连主要从事射频连接器及其电缆组件的自主研发、生产销售；深圳爱默斯主要负责设计、制造、销售POGOPIN连接器及其相关系列产品。 图3：公司股权结构图（截至2023年11月7日） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/33 1.2.业务多点开花，汽车连接器进一步打开增长空间 消费电子类业务稳中向好，汽车连接器出货量快速增长驱动业绩高增。公司2023年前三季度实现了22.0亿元的营收，同比下降0.43%，主要受上半年手机类消费电子行业需求疲软影响，消费电子射频连接器及互连产品收入有所下滑。2022年前三季度归母净利润为2.5亿元，同比下降40%。公司归母净利润大幅下跌主要是由于去年Q3公司出售电连科技大厦带来部分非经常损益，叠加消费电子行业2023年上半年需求疲软影响相关产品收入及利润率。2020-2022年，公司汽车连接器出货量快速增长，助力公司在手机销量下滑、行业整体增势放缓的趋势下实现逆势增长，营收维持较高水平，归母净利润连续三年增长。随着全球消费电子行业复苏以及高阶自动驾驶车型放量，公司作为国内射频连接器龙头企业有望实现营收和利润高增长。 图4：公司营业总收入及同比增速图5：公司归母净利润及同比增速 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 营收（单位：百万元）增速% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 5