2023开店千家目标超量达成，高基数因素消散2024团餐有望恢复

公司研究/公司快报 2024年4月1日 2023开店千家目标超量达成，高基数因素消散2024团餐有望恢复 增持-A(维持) 巴比食品（605338.SH） 速冻食品 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月29日 收盘价（元）： 17.10 年内最高/最低（元）： 32.05/13.60 流通A股/总股本（亿）： 2.48/2.50 流通A股市值（亿）： 42.41 总市值（亿）： 42.77 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：0.86 摊薄每股收益：0.86 每股净资产(元)：8.84 净资产收益率：9.74 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年报，2023全年公司实现营业收入16.30亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降4.04%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降3.80%；基本每股收益为0.86元，同比下降4.44%。事件点评 2023年公司特许加盟收入小幅增长，主要得益于开店速度加快和单店模型改善。①在门店数量扩张上：公司新开辟湖南、安徽、连云港等新市场，2023全年开拓1319家门店，远超开店1000家的年度目标。截止2023年底公司累计加盟门店数量达5043家，其中华东、华南、华中、华北区域门店数量分别为3345、727、803、168家，较去年同期分别变动6.90%、57.02%、12.94%、-1.18%（华南区域门店数量增长较快的原因是湖南市场数据并入）。除此以外，公司积极推进并购整合规划，已与南京本土品牌“蒸全味”达成战略合作，预期2024Q2完成并表，公司的门店数量还将进一步增加。②在单店收入提升上：公司继续通过推出高客单价产品丰富产品矩阵（新品销售额同比增长79%）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023全年，公司实现特许加盟销售收入12.52亿元，同比增长9.95%。 受2022年高基数影响，2023年公司团餐业务收入基本与2022年持平。2023年公司积极调整优化团餐业务：①在传统团餐业务上，公司搭建的独立零售事业部销售已初具规模、海外业务拓展已在加拿大等地获得良好反馈、新客户拓展成效显著（新客户销售收入占比超10%）。②在新团餐业务上，公司大力发展预制菜业务，已于2023年12月正式向市场推出11款预制菜产品。2023全年，公司团餐业务实现营业收入3.30亿元，同比下降0.63%。其中华南、华北、华中区域团餐业务均实现快速增长，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至15.5%，较2022年同期提升约8个百分点。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023公司稳步推进产能建设，预期2024年产能瓶颈将得到明显缓解。2023公司继续扎实推进产能建设，东莞工厂于2024年3月底已正式投放产能；武汉智能制造中心项目（一期）于2023年1月顺利封顶，预计2024年末投放产能；上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目建设按期推进，预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.4%、13.7%；对应EPS分别为0.96、1.08、1.23元，以3月29日收盘价17.10元计算，对应PE分别为17.8X、15.9X、14.0X，维持“增持-A”评级。 风险提示 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,630 1,887 2,119 2,362 YoY(%) 10.9 6.9 15.7 12.3 11.5 净利润(百万元) 222 214 240 269 306 YoY(%) -29.2 -3.9 12.2 12.4 13.7 毛利率(%) 27.7 26.3 26.6 27.0 27.6 EPS(摊薄/元) 0.89 0.85 0.96 1.08 1.23 ROE(%) 10.6 9.7 9.9 10.1 10.4 P/E(倍) 19.2 20.0 17.8 15.9 14.0 P/B(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 14.6 13.1 12.7 12.7 13.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1231 1278 1180 1151 1664 营业收入 1525 1630 1887 2119 2362 现金 851 1100 932 929 1364 营业成本 1103 1201 1384 1546 1711 应收票据及应收账款 89 89 117 114 143 营业税金及附加 10 12 13 15 17 预付账款 3 5 5 5 7 营业费用 87 92 113 122 137 存货 84 70 111 89 134 管理费用 110 119 131 152 168 其他流动资产 204 15 15 15 16 研发费用 8 12 12 14 15 非流动资产 1445 1503 1938 2171 2082 财务费用 -32 -37 -42 -41 -48 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -0 -0 -0 -1 固定资产 527 494 622 773 832 公允价值变动收益 35 14 14 14 14 无形资产 125 124 136 152 167 投资净收益 4 4 4 4 4 其他非流动资产 793 885 1179 1246 1083 营业利润 280 252 296 331 382 资产总计 2676 2781 3118 3322 3746 营业外收入 19 35 27 31 29 流动负债 487 442 532 506 641 营业外支出 8 5 7 6 7 短期借款 45 0 0 0 0 利润总额 290 282 316 356 404 应付票据及应付账款 201 148 284 192 339 所得税 70 67 75 84 96 其他流动负债 240 294 249 313 302 税后利润 220 215 242 271 309 非流动负债 120 129 129 129 129 少数股东损益 -2 2 2 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 214 240 269 306 其他非流动负债 120 129 129 129 129 EBITDA 317 313 349 405 463 负债合计 606 570 661 634 770 少数股东权益 4 8 10 12 15 主要财务比率 股本 248 250 250 250 250 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 769 801 805 805 805 成长能力 留存收益 1049 1183 1382 1629 1896 营业收入(%) 10.9 6.9 15.7 12.3 11.5 归属母公司股东权益 2066 2202 2446 2676 2962 营业利润(%) -30.3 -9.8 17.5 11.6 15.5 负债和股东权益 2676 2781 3118 3322 3746 归属于母公司净利润(%) -29.2 -3.9 12.2 12.4 13.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.7 26.3 26.6 27.0 27.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.6 13.1 12.7 12.7 13.0 经营活动现金流 192 244 265 279 382 ROE(%) 10.6 9.7 9.9 10.1 10.4 净利润 220 215 242 271 309 ROIC(%) 9.6 8.7 9.0 9.4 9.6 折旧摊销 43 53 53 68 82 偿债能力 财务费用 -32 -37 -42 -41 -48 资产负债率(%) 22.7 20.5 21.2 19.1 20.5 投资损失 -4 -4 -4 -4 -4 流动比率 2.5 2.9 2.2 2.3 2.6 营运资金变动 -23 17 33 -1 58 速动比率 2.3 2.7 2.0 2.1 2.4 其他经营现金流 -12 0 -16 -14 -14 营运能力 投资活动现金流 -459 115 -468 -284 25 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -134 -111 34 1 28 应收账款周转率 19.3 18.4 18.4 18.4 18.4 应付账款周转率 6.0 6.9 6.4 6.5 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.85 0.96 1.08 1.23 P/E 19.2 20.0 17.8 15.9 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.98 1.06 1.12 1.53 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 8.26 8.80 9.76 10.68 11.83 EV/EBITDA 10.5 10.4 9.8 8.5 6.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责