【宏观快评】3月PMI数据点评：需求强不强？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年03月31日 【宏观快评】 需求强不强？——3月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】补库面临两个挑战——1-2月工业企业利润点评》 2024-03-28 《【华创宏观】开年财政强吗？后续怎么跟踪？ ——1-2月财政数据点评》 2024-03-22 《【华创宏观】联储偏鸽，降息预期修正风险仍存 ——3月FOMC会议点评》 2024-03-21 《【华创宏观】上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2月经济数据点评》 2024-03-19 《【华创宏观】底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评》 2024-03-17 PMI数据：制造业PMI大幅上行 3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，回升1.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4个百分点。2）PMI新订单指数为53.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.5%。4）供货商配送时间指数为 50.6%，前值为48.8%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.4%。 其他行业来看：1）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升 2.7个百分点。2）服务业：3月，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升 1.4个百分点。3）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为52.7%，比上月上升1.8个百分点。 PMI点评：需求强不强？ （一）制造业PMI：季节性对比，需求强，生产正常，就业偏弱 3月，PMI新订单指数为53%，大幅好于前值49%。季节性来看，我们将今年与同样春节在2月的2021、2019、2018、2016年进行比较。PMI�大分项中，新订单指数大幅强于季节性。生产指数的回升与季节性回升幅度一致。从业人员、原材料库存的回升幅度偏弱。 原因来看，或更多与出口有关。3月，PMI新出口订单指数回升5个百分点，回升幅度高于新订单指数。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。” （二）企业自身感受，变化不大 所谓企业感受，即调查中，反映需求不足的企业比重。 回顾2023年，企业感受与实际需求情况高度一致。需求回升较为明显的时间段有两个。一是2023年1季度，疫情防控工作“平稳转段”，人流与物流走向 常态化，需求回升。二是2023年3季度，在财政支出加快、学生暑期游带动 下，需求回升。 2024年3月，制造业方面，根据中采解读，“需注意出厂价格指数的回落，联系到反映需求不足企业占比仍然超过60%，可以认为需求不足的问题仍然突出，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。”非制造业方面，根据中采解读“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重结束连续2个月下降走势，升 至59.8%。” （三）供需对比来看，或仍供大于求 另一个衡量需求强不强的角度是与供给作对比，或仍供大于求。 3月PMI出厂价格来看，为47.4%，连续六个月低于荣枯线，或意味着3月PPI环比继续转负。从出厂价格与原材料购进价格的对比来看，购进价格继续在荣枯线以上，且高于上月，出厂价格在荣枯线以下，且低于上月，显示企业的价格传导能力较弱（大宗的上涨难以传递给下游）。 风险提示： 物价偏弱，部分行业产能过剩，地产需求走弱。 目录 一、需求强不强？4 （一）环比来看，超季节性走强4 （二）企业感受来看，变化不大4 （三）供需对比来看，或仍供大于求5 二、数据：制造业PMI大幅上行5 图表目录 图表1PMI�大分项3月回升幅度与季节性对比（春节在2月年份）4 图表2制造业：反映需求不足的企业比重5 图表3非制造业：反映需求不足的企业比重5 图表4PMI出厂价格继续处于荣枯线以下5 图表5制造业PMI：大幅上行6 图表6供需均大幅回升6 一、需求强不强？ （一）环比来看，超季节性走强 环比来看，非常强。3月，PMI新订单指数为53%，大幅好于前值49%。季节性来看，我们将今年与同样春节在2月的2021、2019、2018、2016年进行比较。PMI�大分项中，新订单指数大幅强于季节性。生产指数的回升与季节性回升幅度一致。从业人员、原材 料库存的回升幅度偏弱。 原因来看，或更多与出口有关。3月，PMI新出口订单指数回升5个百分点，回升幅度高于新订单指数。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。” 图表1PMI�大分项3月回升幅度与季节性对比（春节在2月年份） 资料来源：Wind，华创证券 （二）企业感受来看，变化不大 所谓企业感受，即调查中，反映需求不足的企业比重。 回顾2023年，企业感受与实际需求情况高度一致。需求回升较为明显的时间段有两个。 一是2023年1季度，疫情防控工作“平稳转段”，人流与物流走向常态化，需求回升。 二是2023年3季度，在财政支出加快、学生暑期游带动下，需求回升。 2024年3月，制造业方面，根据中采解读，“需注意出厂价格指数的回落，联系到反映需求不足企业占比仍然超过60%，可以认为需求不足的问题仍然突出，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。”非制造业方面，根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需 求不足的企业比重结束连续2个月下降走势，升至59.8%。” 图表2制造业：反映需求不足的企业比重图表3非制造业：反映需求不足的企业比重 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券 （三）供需对比来看，或仍供大于求 另一个衡量需求强不强的角度是与供给作对比，或仍供大于求。 3月PMI出厂价格来看，为47.4%，连续六个月低于荣枯线，或意味着3月PPI环比继续转负。从出厂价格与原材料购进价格的对比来看，购进价格继续在荣枯线以上，且高于上月，出厂价格在荣枯线以下，且低于上月，显示企业的价格传导能力较弱（大宗的上涨难以传递给下游）。 图表4PMI出厂价格继续处于荣枯线以下 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI大幅上行 3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，回升1.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4个百分点。2）PMI新订单指数为 53.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。3）PMI从业人 员指数为48.1%，前值为47.5%。4）供货商配送时间指数为50.6%，前值为48.8%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.4%。 其他重要分项来看： 1）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.5%和47.4%，出厂价格指数连续6个月低于荣枯线，购进价格指数高于前值。 2）库存：相关指数均有所回升。3月，产成品库存指数为48.9%，高于前值47.9%。采购指数为52.7%，高于前值48.0%。原材料库存指数为48.1%，高于前值47.4%。在手订单指数为47.6%，高于前值43.5%。进口指数为50.4%，高于前值46.4%。 3）外贸：进出口订单指数均大幅回升。3月，新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。进口指数为50.4%，前值为46.4%。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。” 4）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。根据统计局解读，“其中，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，位于较高景气区间，土木工程建筑业继续保持较快施工进度。从市场预期看，业务活动预期指数为59.2%，比上月上升 3.5个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心增强。” 5）服务业：3月，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点。根据统计局解读，“从行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮政、电 信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升。同时，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。” 6）预期：有所回升。3月，制造业生产经营活动预期指数为55.6%，前值为54.2%。建筑业业务活动预期为59.2%，前值为55.7%。服务业业务活动预期为58.2%，前值为58.1%。根据统计局解读，“从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业对行业发展更为乐观。” 7）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为52.7%，比上月上升1.8个百分点，表明我国企业生产经营活动扩张加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.2%和53.0%。 图表5制造业PMI：大幅上行图表6供需均大幅回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人