【宏观快评】3月PMI数据点评：需求强不强？

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2024年03月31日 【宏观快评】 需求强不强？——3月PMI数据点评  PMI数据：制造业PMI大幅上行 3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，回升1.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4个百分点。2）PMI新订单指数为53.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.5%。4）供货商配送时间指数为50.6%，前值为48.8%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.4%。 其他行业来看：1）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。 2）服务业：3月，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点。3）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为52.7%，比上月上升1.8个百分点。  PMI点评：需求强不强？ （一）制造业PMI：季节性对比，需求强，生产正常，就业偏弱 3月，PMI新订单指数为53%，大幅好于前值49%。季节性来看，我们将今年与同样春节在2月的2021、2019、2018、2016年进行比较。PMI五大分项中，新订单指数大幅强于季节性。生产指数的回升与季节性回升幅度一致。从业人员、原材料库存的回升幅度偏弱。 原因来看，或更多与出口有关。3月，PMI新出口订单指数回升5个百分点，回升幅度高于新订单指数。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。” （二）企业自身感受，变化不大 所谓企业感受，即调查中，反映需求不足的企业比重。 回顾2023年，企业感受与实际需求情况高度一致。需求回升较为明显的时间段有两个。一是2023年1季度，疫情防控工作“平稳转段”，人流与物流走向常态化，需求回升。二是2023年3季度，在财政支出加快、学生暑期游带动下，需求回升。 2024年3月，制造业方面，根据中采解读，“需注意出厂价格指数的回落，联系到反映需求不足企业占比仍然超过60%，可以认为需求不足的问题仍然突出，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。”非制造业方面，根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重结束连续2个月下降走势，升至59.8%。” （三）供需对比来看，或仍供大于求 另一个衡量需求强不强的角度是与供给作对比，或仍供大于求。 3月PMI出厂价格来看，为47.4%，连续六个月低于荣枯线，或意味着3月PPI环比继续转负。从出厂价格与原材料购进价格的对比来看，购进价格继续在荣枯线以上，且高于上月，出厂价格在荣枯线以下，且低于上月，显示企业的价格传导能力较弱（大宗的上涨难以传递给下游）。  风险提示： 物价偏弱，部分行业产能过剩，地产需求走弱。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】补库面临两个挑战——1-2月工业企业利润点评》 2024-03-28 《【华创宏观】开年财政强吗？后续怎么跟踪？——1-2月财政数据点评》 2024-03-22 《【华创宏观】联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3月FOMC会议点评》 2024-03-21 《【华创宏观】上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2月经济数据点评》 2024-03-19 《【华创宏观】底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评》 2024-03-17 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、需求强不强？ ............................................................................................................. 4 （一）环比来看，超季节性走强 ..................................................................................... 4 （二）企业感受来看，变化不大 ..................................................................................... 4 （三）供需对比来看，或仍供大于求 ............................................................................. 5 二、数据：制造业PMI大幅上行 ................................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 PMI五大分项3月回升幅度与季节性对比（春节在2月年份） ......................... 4 图表 2 制造业：反映需求不足的企业比重 ......................................................................... 5 图表 3 非制造业：反映需求不足的企业比重 ..................................................................... 5 图表 4 PMI出厂价格继续处于荣枯线以下 ......................................................................... 5 图表 5 制造业PMI：大幅上行 ............................................................................................. 6 图表 6 供需均大幅回升 ......................................................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、需求强不强？ （一）环比来看，超季节性走强 环比来看，非常强。3月，PMI新订单指数为53%，大幅好于前值49%。季节性来看，我们将今年与同样春节在2月的2021、2019、2018、2016年进行比较。PMI五大分项中，新订单指数大幅强于季节性。生产指数的回升与季节性回升幅度一致。从业人员、原材料库存的回升幅度偏弱。 原因来看，或更多与出口有关。3月，PMI新出口订单指数回升5个百分点，回升幅度高于新订单指数。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。” 图表 1 PMI五大分项3月回升幅度与季节性对比（春节在2月年份） 资料来源：Wind，华创证券 （二）企业感受来看，变化不大 所谓企业感受，即调查中，反映需求不足的企业比重。 回顾2023年，企业感受与实际需求情况高度一致。需求回升较为明显的时间段有两个。一是2023年1季度，疫情防控工作“平稳转段”，人流与物流走向常态化，需求回升。二是2023年3季度，在财政支出加快、学生暑期游带动下，需求回升。 2024年3月，制造业方面，根据中采解读，“需注意出厂价格指数的回落，联系到反映需求不足企业占比仍然超过60%，可以认为需求不足的问题仍然突出，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。”非制造业方面，根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重结束连续2个月下降走势，升至59.8%。” 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 2 制造业：反映需求不足的企业比重 图表 3 非制造业：反映需求不足的企业比重 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券 （三）供需对比来看，或仍供大于求 另一个衡量需求强不强的角度是与供给作对比，或仍供大于求。 3月PMI出厂价格来看，为47.4%，连续六个月低于荣枯线，或意味着3月PPI环比继续转负。从出厂价格与原材料购进价格的对比来看，购进价格继续在荣枯线以上，且高于上月，出厂价格在荣枯线以下，且低于上月，显示企业的价格传导能力较弱（大宗的上涨难以传递给下游）。 图表 4 PMI出厂价格继续处于荣枯线以下 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI大幅上行 3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，回升1.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.2%，前值为49.8%，回升2.4个百分点。2）PMI新订单指数为53.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为47.5%。4）供货商配送时间指数为50.6%，前值为48.8%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.4%。 其他重要分项来看： 1）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.5%和47.4%，出厂价格指数连续6个月低于荣枯线，购进价格指数高于前值。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 2）库存：相关指数均有所回升。3月，产成品库存指数为48.9%，高于前值47.9%。采购指数为52.7%，高于前值48.0%。原材料库存指数为48.1%，高于前值47.4%。在手订单指数为47.6%，高于前值43.5%。进口指数为50.4%，高于前值46.4%。 3）外贸：进出口订单指数均大幅回升。3月，新出口订单指数为51.3%，前值为46.3%。进口指数为50.4%，前值为46.4%。 根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。” 4）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.7个百分点。根据统计局解读，“其中，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%，位于较高景气区间，土木工程建筑业继续保持较快施工进度。从市场预期看，业务活动预期指数为59.2%，比上月上升3.5个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心增强。” 5）服务业：3月，服务业商务活动指数为52.4%，比上月上升1.4个百分点。根据统计局解读，“从行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上，景气水平不同程度回升。同时，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。” 6）预期：有所回升。 3月，制造业生产经营活动预期指数为55.6%，