2月PMI数据点评：宏观快评2月经济偏弱，3月向上可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】 2月经济偏弱，3月向上可期——2月PMI数据点评 主要观点  2月PMI数据简述：供需双回落，工业品价格偏强 2月制造业PMI为50.6%，前值为51.3%，回落0.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为51.9%，前值为53.5%。生产指数环比回落1.6个百分点。2）PMI新订单指数为51.5%，前值为52.3%，环比回落0.8个百分点。PMI新出口订单指数为48.8%，前值为50.2%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.4%。4）供货商配送时间指数为47.9%，前值为48.8%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为49%。 2月价格指数继续高位运行。PMI出厂价格指数为58.5%，前值为57.2%。2月PPI环比预计仍将明显上行。PMI主要原材料购进价格指数为66.7%，前值为67.1%。根据统计局解读，“从行业情况看，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数均超过70.0%，企业采购成本压力持续加大。”  PMI数据解读：2月经济偏弱，3月向上可期 2月经济偏弱的几个特征。 （一）制造业供需双回落。与往年相比，就地过年并未提升生产，需求侧回落幅度更大一些。 需求侧：2月PMI新订单指数回落0.8个百分点，2019年2月是环比回升1个百分点。今年2月需求侧偏弱。春节前后的消费数据也可以予以佐证，如餐饮零售（今年全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元。2019年是10050亿元）。汽车（截止至21日，零售数据与2019年同期基本持平）。 供给侧：2月PMI生产指数回落1.6个百分点，2019年2月是环比回落1.4个百分点。就地过年并未对工业生产有明显提振。我们比较螺纹钢的生产数据，今年周度生产的节奏与2019年基本一致（节后第1周、第2周的产量都低于节前1周）。此外，市场此前预期较高的就地过年提振外贸品的生产可能也得不到数据支撑，2月新出口订单指数为48.8%，环比回落1.4个百分点。 （二）建筑业、服务业景气度继续回落。 3月向上可期的几个依据。 （一）经营活动预期看，制造业、建筑业、服务业经营活动预期均在大幅改善中。根据统计局解读，“从行业情况看，通用设备、专用设备、汽车、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产经营活动预期指数均位于高位景气区间。部分调查企业反映，3月份将进入产销旺季，市场需求有望回升，企业对节后行业发展信心增强。......企业对近期服务业市场发展前景较为乐观。......近期建筑业市场需求有所增加，行业发展预期向好。......” （二）就业情况看，1月租赁房房租没有随服务业价格指数同步回落、2月建筑业与服务业从业人员继续上行、制造业用工缺口维持在高位都是经济向上动能依然较强的外在表现。 （三）外需看，出口订单回落可能是假象，更多信息显示出口维持高景气中。2月PMI新出口订单回落至荣枯线以下，但根据统计局解读，“从市场预期看，出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，位于高位景气区间，表明多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。”2月新订单回落可能受春节假日影响较大。其他信息看，2月欧元区PMI大幅上行，2月为57.7%，大幅好于1月的54.8%。德国2月PMI上行至60.6%。韩国2月前20天出口同比为16.7%，好于1月的10.5%。  风险提示： 工业品价格超预期上行，消费慢恢复。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】经营活动预期在陡降——1月PMI数据点评&每周经济观察第5期》 2021-01-31 《【华创宏观】如何建设“高标准”市场体系？——政策观察双周报第9期》 2021-02-02 《【华创宏观】通胀的太阳即将升起——1月通胀数据点评》 2021-02-10 《【华创宏观】美国经济“值”多高的利率？》 2021-02-26 《【华创宏观】谁是股债双杀的凶手？》 2021-02-26 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年02月28日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2月经济偏弱，3月向上可期 ........................................................................................... 4 （一）2月经济偏弱的几个特征 ...................................................................................... 4 （二）3月向上可期的主要依据 ...................................................................................... 4 二、数据简述：供需继续回落，工业品价格偏强 ................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 服务业销售价格指数跌至荣枯线以下 ..................................................................... 4 图表 2 1月旅游、服务价格大跌 .......................................................................................... 4 图表 3 三大产业经营活动预期反弹向上 ............................................................................. 5 图表 4 欧元区2月PMI大幅上行 ........................................................................................ 5 图表 5 制造业PMI继续回落 ................................................................................................ 6 图表 6 生产、需求继续回落 ................................................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、2月经济偏弱，3月向上可期 （一）2月经济偏弱的几个特征 1）制造业供需双回落。与往年相比，就地过年并未提升生产，需求侧回落幅度更大一些。考虑到今年春节在2月12日，2019春节在2月5日。我们将今年2月PMI的环比与2019年同期作比较。 需求侧，2月PMI新订单指数回落0.8个百分点，2019年2月是环比回升1个百分点。今年2月需求侧偏弱。春节前后的消费数据可以予以佐证，今年春节黄金周餐饮零售偏弱（今年全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元。2019年是10050亿元）、汽车消费偏弱（2月截止至21日乘联会汽车零售数据与2019年同期基本持平）、旅游偏弱（黄金周出行人数仅为2019年的3-5成）。 供给侧，2月PMI生产指数回落1.6个百分点，2019年2月是环比回落1.4个百分点。就地过年并未对工业生产有明显提振。我们比较螺纹钢的生产数据，今年周度生产的节奏与2019年基本一致（节后第1周、第2周的产量都低于节前1周）。此外，市场此前预期较高的就地过年提振外贸品的生产可能也得不到数据支撑，2月新出口订单指数为48.8%，环比大幅回落1.4个百分点。 2）建筑业、服务业景气度继续回落。2月建筑业PMI指数为54.7%，前值为60.0%。回落5.3个百分点。2019年2月，建筑业PMI指数为59.2%，环比回落1.7个百分点。2月服务业PMI指数为50.8%，前值为51.1%。回落0.3个百分点。2019年2月，服务业PMI指数为53.5%,环比仅回落0.1个百分点。此外，考虑到服务业的景气度一般量价同涨同跌，我们观察1月CPI中服务业价格指数、旅游价格指数以及2月服务业PMI中价格指数，这些数据都在走弱中。 图表 1 服务业销售价格指数跌至荣枯线以下 图表 2 1月旅游、服务价格大跌 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）3月向上可期的主要依据 1）经营活动预期看，制造业、建筑业、服务业经营活动预期均在大幅改善中。制造业PMI生产经营活动预期指数2月为59.2%，高于前值57.9%。建筑业经营活动预期指数2月为68.2%，高于前值53.6%。服务业经营活动预期指数2月为63.2%，前值为55.3%。根据统计局解读，“从行业情况看，通用设备、专用设备、汽车、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产经营活动预期指数均位于高位景气区间。部分调查企业反映，3月份将进入产销旺季，市场需求有望回升，企业对节后行业发展信心增强。......企业对 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 近期服务业市场发展前景较为乐观。......近期建筑业市场需求有所增加，行业发展预期向好。......” 2）就业角度看，1月租赁房房租没有随服务业价格指数同步回落、2月建筑业与服务业从业人员继续上行、制造业用工缺口维持在高位都是经济向上动能依然较强的外在表现。今年1月，受疫情反弹影响，CPI服务分项当月同比大幅跌至-0.7%，但租赁房房租当月同比继续小幅改善中，1月为-0.7%，好于去年12月的-0.8%。2月，根据统计局解读，“调查结果还显示，本月反映劳动力成本高和劳动力供应不足的企业比重分别为36.2%和18.3%，均为近期高点，表明当前部分制造业企业存在用工缺口，用工成本压力有所加大。”2月，建筑业从业人员指数为54.2%，高于前值52.8%。服务业从业人员指数为47.4%，好于前值46.9%。 3）外需看，出口订单回落可能是假象，更多信息显示出口维持高景气中。2月PMI新出口订单回落至荣枯线以下，但根据统计局解读，“从市场预期看，出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，位于高位景气区间，表明多数制造业出口企业对近期外贸形势仍保持乐观。”2月新订单回落可能受春节假日影响较大。其他信息看，2月欧元区PMI大幅上行，2月为57.7%，大幅好于1月的54.8%。德国2月PMI上行至60.6%。韩国2月前20天出口同比为16.7%，好于1月的10.5%。 图表 3 三大产业经营活动预期反弹向上 图表 4 欧元区2月PMI大幅上行 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据简述：供需继续回落，工业品价格偏强 2月制造业PMI为50.6%，前值为51.3%，回落0.7个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为51.9%，前值