燃料油周报：高硫持续走强，但需关注向上压力

策略摘要 研究院能源组 宏观面上，美国核心PCE物价指数符合预期，但鲍威尔表示不需要急于削减利率，降息预期再起波折。在成本端，原油开始出现负反馈迹象，关注原油能否继续走强。高硫目前维持偏强的供需面，盘面强势但不建议追高，而低硫短期暂无矛盾，市场较为平稳。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 本周国际油价上涨，逼近去年十月底以来的高点。目前来看，俄罗斯库别舍夫炼油厂在遭遇无人机袭击后，已暂停主要装置CDU-5的运行，俄罗斯的炼厂开工率预计将继续下调。近期国内成品油以及化工品等涨幅远不及原油，炼厂利润持续压缩，地方炼厂的开工率有进一步下降的预期，不过考虑到目前制裁油的加工比例与贸易流向，地方炼厂开工下降对现货市场的传导尚不明显，目前主营炼厂的开工负荷较高，已经达到80%以上，我们认为后续随着二季度检修季到来以及炼厂利润承压，预计主营炼厂负荷将会逐步下降，这对原油现货市场的影响更加明显，我们认为当前的情况类似于去年四季度，原油基本面已经出现负反馈迹象。宏观方面，美国核心PCE物价指数符合预期，但鲍威尔表示不需要急于削减利率，降息预期再起波折。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，由于俄罗斯炼厂不断受到攻击，多家炼厂装置损坏，加上本月是俄罗斯炼厂检修季，高硫市场供给仍然维持边际收紧预期。需求方面，国内今年前两个月进口增长超20%，沙特阿美的石油贸易子公司AramcoTradingLimited加大买入量为夏季的到来增加储备，来自发电终端的燃料油需求有望跟随气温的升高出现季节性回升。整体上，高硫基本面偏好，但基于当前油价及裂差水平，向上空间也相对有限。 低硫燃料油方面，其涨势明显弱于高硫。虽然红海事件仍在持续，但消费端的增量基本兑现，且阿祖尔炼厂出口保持稳定，低硫短期供需矛盾并不突出，关注鹿特丹炼厂（37.7万桶/天）在4月上旬开始的检修维护情况，此次检修可能对欧洲低硫供应产生一定影响。 策略 逢低做多FU，不宜追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶........................................................................................................