燃料油周报：高硫持续走强，但需关注向上压力

期货研究报告|燃料油周报2024-03-31 高硫持续走强，但需关注向上压力 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 宏观面上，美国核心PCE物价指数符合预期，但鲍威尔表示不需要急于削减利率，降息预期再起波折。在成本端，原油开始�现负反馈迹象，关注原油能否继续走强。高硫目前维持偏强的供需面，盘面强势但不建议追高，而低硫短期暂无矛盾，市场较为平稳。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价上涨，逼近去年十月底以来的高点。目前来看，俄罗斯库别舍夫炼油厂在遭遇无人机袭击后，已暂停主要装置CDU-5的运行，俄罗斯的炼厂开工率预计将继续下调。近期国内成品油以及化工品等涨幅远不及原油，炼厂利润持续压缩，地方炼厂的开工率有进一步下降的预期，不过考虑到目前制裁油的加工比例与贸易流向，地方炼厂开工下降对现货市场的传导尚不明显，目前主营炼厂的开工负荷较高，已经达到80%以上，我们认为后续随着二季度检修季到来以及炼厂利润承压，预计主营炼厂负荷将会逐步下降，这对原油现货市场的影响更加明显，我们认为当前的情况类似于去年四季度，原油基本面已经�现负反馈迹象。宏观方面，美国核心PCE物价指数符合预期，但鲍威尔表示不需要急于削减利率，降息预期再起波折。 就燃料油自身基本面而言，由于俄罗斯炼厂不断受到攻击，多家炼厂装置损坏，加上本月是俄罗斯炼厂检修季，高硫市场供给仍然维持边际收紧预期。需求方面，国内今年前两个月进口增长超20%，沙特阿美的石油贸易子公司AramcoTradingLimited加大买入量为夏季的到来增加储备，来自发电终端的燃料油需求有望跟随气温的升高�现季节性回升。整体上，高硫基本面偏好，但基于当前油价及裂差水平，向上空间也相对有限。 低硫燃料油方面，其涨势明显弱于高硫。虽然红海事件仍在持续，但消费端的增量基本兑现，且阿祖尔炼厂�口保持稳定，低硫短期供需矛盾并不突🎧，关注鹿特丹炼厂 （37.7万桶/天）在4月上旬开始的检修维护情况，此次检修可能对欧洲低硫供应产生一定影响。 策略 逢低做多FU，不宜追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/3/312024/3/242024/3/1 42004200 37003700 32003200 27002700 22002200 17001700 1200 2022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03 1200 04/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 700000主力合约持仓量（左轴） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/032024/032024/032024/032024/032024/03 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/032024/032024/032024/032024/032024/03 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/10/202023/12/202024/02/20 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/12/042024/01/042024/02/042024/03/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/3/312024/3/242024/3/1 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2022/9/62023/1/62023/5/62023/9/62024/1/6 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 02/202404/202406/202408/202410/202412/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/022024/032024/032024/032024/03 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2500001 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 1 200000 1 1500001 1000001 0 50000 0 00 2024/032024/032024/032024/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/12/042024/01/042024/02/042024/03/04 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2024/2/52024/2/192024/3/42024/3/18 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 100 50 0 -50 -100 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 200 150 100 50 0 -50 2023/92023/122024/3 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 2000 2023/102023/112023/122024/012024/022024/03 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/0 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/06 10 2022/10 2023/022023/062023/102024/02 35 - 600 500 40