燃料油周报：原油端利好消息频出，支撑高硫持续走强

期货研究报告|燃料油周报2023-07-09 原油端利好消息频出，支撑高硫持续走强 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周原油端受消息面利多刺激�现较大程度涨幅，燃料油跟随走强。基本面上，虽然俄罗斯�口仍然较大，但近期原油端的减产引发市场对于燃料油供给端减量的猜测，中东季节性发电支撑需求但有限，亚洲库存�现增长。整体上，原油的强势支撑燃料油市场，若夏季到来中东�现超预期需求增量，或是原油端供给进一步收缩，燃料油市场有望继续走强。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价维持单边震荡上涨态势，整周收涨4.57%，消息面上利多因素较多。首先是沙特自愿减产100万桶/日，其次是俄罗斯能源部证实通过削减�口将石油供应削减 50万桶/日，并将在8月份继续削减供应，二者的减产进一步收紧了原本就较为紧张的供给。而EIA库存数据的超预期减量，美国战储继续创历史新低，美国能源部表示将购买额外600万桶石油用于战略石油储备，为后半周市场带来进一步的刺激。宏观面上，7月份联储会议是否加息仍是焦点，从最新的非农数据看，6月季调后非农大幅低于预期，创2020年12月以来的最小增幅，缓解市场对于加息的情绪。但最新公布的美联储会议纪要显示，相关官员释放鹰派信号，尽管总体通胀在过去一年有所缓和，但核心通胀自年初以来并未显示�持续的放缓趋势，美联储可能进一步收紧政策。结合基本面与盘面，整体上看，原油宏观面上虽受衰退以及可能的加息影响，但基本面上下半年供给收紧，震荡偏强是大概率事件，从而也为燃料油市场带来较强支撑。 就燃料油而言，高硫市场整体走势延续较强，低硫市场相对高硫较弱，其中高硫接近去年9月份以来高点。供给端，俄罗斯高硫�口仍然较大，但沙特和俄罗斯延续减产有望一定程度减少高硫产量。欧洲地区，高硫供应依旧偏紧，欧洲含硫原油供应持续受到限制，这也限制了欧洲炼油厂的原料供应，进而限制高硫产能，随着夏季的到来，沙特�口至欧洲的量也有限。需求端，高硫油依然受到中东季节性发电端消费的支撑，但中东地区天气暂未见极端高温，且南亚天气缓和，就目前来看，该部分需求实际兑现有限，随着夏季的到来，关注该些地区是否有超预期的需求增量。值得关注 的是，新加坡数据显示5月份高硫船用油的销量创下了IMO2020以来的最高水平，国 内6月份高硫采购量超过300万吨，国内炼化厂依然显示�旺盛的需求。库存端，新 加坡与富查伊拉港口上升，其中新加坡达到2057.1万桶的三周新高，富查伊拉港口连 续四周增长至1,040万桶，而美国延续去库。市场结构上，新加坡高硫燃料油裂解价差 仍然没有明显走弱，月差持续走强，现货贴水有所抬升。 低硫燃料油方面，前期科威特货物外流使得低硫市场短期供应有一定程度的受阻，鹿特丹炼油厂的码头维护可能会影响影响Aframaxes和Suezmaxes等油轮的装载量，预计会持续到7月中旬左右，期间内该地区发运可能会受到一定影响，且鹿特丹中硫油紧张，市场转而增加对低硫需求。但从中长期角度看，航运端需求暂时看不到趋势性走强的预期，且下半年科威特和阿曼装置的满负荷运行为供给带来较大的压力。因此，我们认为低硫油市场中期前景依然承压。 策略 中性偏多； ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/7/22023/6/252023/6/2 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/122022/042022/082022/122023/04 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 10/202303/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/062023/062023/06 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/062023/062023/06 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 01.10 -51.00 -100.90 -150.80 -200.70 -250.60 -30 2023/01/162023/03/162023/05/16 0.50 2023/03/072023/04/072023/05/072023/06/07 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/7/22023/6/252023/6/2 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/12/82022/4/82022/8/82022/12/82023/4/8 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 08/202310/202312/202302/202404/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/052023/052023/062023/062023/062023/062023/052023/062023/062023/062023/06 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/03/072023/04/072023/05/072023/06/07 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/5/122023/5/262023/6/92023/6/23 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42022/122023/32023/6 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 6